原油产量逐季增长，伊拉克项目将贡献长期增量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月04日优于大市中曼石油（603619.SH）原油产量逐季增长，伊拉克项目将贡献长期增量核心观点公司研究·财报点评石油石化·油服工程证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.53 元总市值/流通市值9954/8612 百万元52 周最高价/最低价30.24/16.16 元近 3 个月日均成交额173.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中曼石油（603619.SH）-原油产量稳步提升，海外资源持续布局》 ——2024-08-30《中曼石油（603619.SH）-油服民企转型油气开采，开启第二成长曲线》 ——2024-06-19原油产量逐季增长，2024 年第三季度归母净利润同比增长 41.62%。2024 年10 月 30 日，公司发布三季报，2024 年前三季度，公司实现营业收入 30.51亿元，同比增长 6.87%；实现归母净利润 6.68 亿元，同比增长 12.65%；实现扣非后归母净利润 6.33 亿元，同比下降 5.96%。2024 年第三季度，公司实现营业收入 11.33 亿元，同比增长 13.23%，环比增长 2.02%；实现归母净利润 2.41 亿元，同比增长 41.62%，环比下降 5.84%；实现扣非后归母净利润 2.15 亿元，同比下降 15.47%，环比下降 13.37%。2024 年前三季度公司毛利率/净利率分别为 47.73%/22.50%，分别同比+1.13/-0.46pct；第三季度毛利率和净利率分别为 49.10%/21.62%，分别同比+3.22/-0.76pct。2024 年前三季度公司各项费用率同比增加 1.58pct 至15.78%，主要源于财务费用、销售费用增长。整体来看，随着公司原油持续增储上产，公司营收保持增长，销售毛利率水平逐步改善。国内温宿油田稳定增储上产，哈萨克斯坦油田进入产能快速提升阶段。国内油田方面，2024 年第三季度，温宿项目实现原油产量 17.00 万吨，同比增加 1.43 万吨，同比增长 9.18%；2024 年前三季度，温宿项目实现原油产量48.63 万吨，比去年同期增加 5.55 万吨，同比增长 12.88%；哈萨克斯坦油田方面，2024 年第三季度，坚戈项目实现原油产量 5.30 万吨，比去年同期增加 2.92 万吨，同比增长 122.69%；2024 年前三季度，坚戈项目实现原油产量 14.17 万吨，比去年同期增加 8.22 万吨，同比增长 138.15%。我们认为，随着公司海内外原油产能的不断爬坡，将持续推动公司盈利增长。油价方面，根据 wind 数据，2024 年三季度布伦特原油均价为 78.71 美元/桶，环比-7.40%；WTI 原油均价为 75.34 元/桶，环比-6.51%。签署伊拉克油气开发生产合同，看好公司油气勘探开发海外布局。2024 年 5月，公司参与了伊拉克石油部第五+轮和第六轮油气区块招标，成功中标获得伊拉克 EBN 区块和 MF 区块开发权。2024 年 10 月 27 日，公司全资子公司与伊拉克中部石油公司签署了 EBN 区块和 MF 区块的开发生产合同，合同有效期为 20 年，可延长 5 年。公司和第三方储量评估团队根据资料对 EBN 区块和 MF 区块进行了初步地质研究，公司预测 EBN 区块石油地质储量约 4.64亿吨、溶解气约 854 亿立方米；MF 区块石油地质储量约 12.58 亿吨、溶解气约 508 亿立方米。两区块合计石油地质储量约 17.22 亿吨、溶解气约 1362亿立方米。本次伊拉克开发生产合同的签订将持续巩固公司在油气勘探开发领域的竞争力。风险提示：原油价格大幅波动；原油增产不及预期；地缘政治风险。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。公司在传统油服板块盈利能力将保持稳定，未来公司营收、净利润主要增量将来自原油增储上产。伴随国内温宿区块、海外坚戈区块、岸边区块的产量持续增长，伊拉克两大区块投入开发建设，公司原油产量将保持较快增长。考虑到原油价格回调，我们谨慎下调公司 2024-2026 年的盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 43.4/52.6/63.2 亿元（前值为 45.7/56.7/63.5 亿元，下调 5%/7%/1%），归母净利润分别为 9.6/11.7/15.3 亿 元 （ 前 值 为 11.2/13.4/15.9 亿 元 ， 下 调请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告14%/13%/4%），EPS 分别为 2.07/2.53/3.31 元（前值为 2.42/2.89/3.43元），对应 PE 分别为 10.4/8.5/6.5X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,0653,7324,3395,2586,321(+/-%)74.8%21.8%16.3%21.2%20.2%归母净利润(百万元)50381095511721531(+/-%)661.0%60.9%17.9%22.7%30.6%每股收益（元）1.262.022.072.533.31EBITMargin27.6%31.1%30.7%30.7%32.6%净资产收益率（ROE）21.9%30.8%29.0%28.5%29.5%市盈率（PE）17.110.610.48.56.5EV/EBITDA11.79.911.39.68.0市净率（PB）3.743.283.022.421.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3原油产量逐季增长，2024 年第三季度归母净利润同比增长 41.62%。2024 年 10 月30 日，公司发布三季报，2024 年前三季度，公司实现营业收入 30.51 亿元，同比增长 6.87%；实现归母净利润 6.68 亿元，同比增长 12.65%；实现扣非后归母净利润 6.33 亿元，同比下降 5.96%。2024 年第三季度，公司实现营业收入 11.33 亿元，同比增长 13.23%，环比增长 2.02%；实现归母净利润 2.41 亿元，同比增长 41.62%，环比下降 5.84%；实现扣非后归母净利润 2.15 亿元，同比下降 15.47%，环比下降13.37%。2024 年 前 三 季 度 公 司 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 47.73%/22.50% ， 分 别 同 比+1.13/-0.46pct；第三季度毛利率和净利率分别为 49.10%/21.62%，分别同比+3.22/-0.76pct。2024 年前三季度公司各项费用率同比增加 1.58pct 至 15.78%，主要源于财务费用、销售费