先进刻蚀设备运付量提升，薄膜类新品开启放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月04日优于大市中微公司（688012.SH）先进刻蚀设备运付量提升，薄膜类新品开启放量核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价188.61 元总市值/流通市值117354/117354 百万元52 周最高价/最低价217.00/104.92 元近 3 个月日均成交额1514.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中微公司（688012.SH）-刻蚀设备营收同比增长 64%，加强研发推进平台化》 ——2024-04-30《中微公司（688012.SH）-刻蚀设备市占上升，薄膜设备新品层出》 ——2024-03-22《中微公司（688012.SH）-1Q23 营业收入同比增长 28.86%，刻蚀设备渗透率快速上升》 ——2023-05-04《中微公司（688012.SH）-扣非净利润同比增长 183.44%，国产替代推进业绩释放》 ——2023-04-06《中微公司（688012.SH）-本土刻蚀设备中流砥柱，多线布局助力国产替代》 ——2023-03-13前三季度营收同比增长 36.27%，刻蚀设备同比增长 53.77%。公司发布 2024年三季度报告，前三季度实现营收 55.07 亿元（YoY +36.27%），归母净利润 9.13 亿元（YoY -21.28%）。其中，第三季度实现营收 20.59 亿元（YoY+35.96%，QoQ +11.77%），归母净利润 3.96 亿元（YoY +152.63%，QoQ +48.11%）。前三季度刻蚀设备收入 44.13 亿元（YoY +53.77%），MOCVD 收入 1.86 亿元，LPCVD 实现首台销售 0.28 亿元。此外，公司前三季度共付运专用设备 1514台（YoY +238.7%），共生产专用设备 1160 腔（YoY +310%），对应产值约94.19 亿元（YoY +287%）。新签订单同比增长约 52.0%，毛利率环比提升 5.56pp。前三季度公司新签订单 76.4 亿元（YoY +52.0%），包括刻蚀设备新增订单 62.5 亿元（YoY +54.7%），新产品 LPCVD 新增订单 3.0 亿元。其中，第三季度新签订单 29.38 亿元，包括刻蚀设备约 23.1 亿元，LPCVD 约 1.32 亿元。2024 年，公司预计全年累计新增订单有望达到 110-130 亿元。第三季度受产品结构变动及部分高毛利设备确认影响，公司毛利率达到 43.73%（QoQ +5.56pp），净利率达到 19.22%（QoQ +4.71pp）。第三季度计入非经常性损益的股权投资约 0.81 亿元，9月末发出商品余额约 35.07 亿元，合同负债余额约 29.88 亿元。先进刻蚀工艺设备付运量显著提升，薄膜 LPCVD 等设备开启放量。公司 CCP设备前三季度交付超 1000 个反应台，先进存储超高深宽比刻蚀，与先进逻辑中段关键刻蚀工艺实现量产。ICP 设备中，高端 ICP 设备付运大幅提升，Primo Twin-Star 在多个客户获得重复订单。在薄膜设备方面，公司 LPCVD前三季度取得 3 亿新增订单，钨系列产品可满足关键客户工艺需求，多道应用已实现量产，并取得多个系统量产订单。此外，公司 EPI 设备已顺利进入客户端量产验证，已完成多家先进逻辑器件与 MTM 器件客户的工艺验证，并获得客户高度认可。投资建议：国内半导体先进工艺设备公司，维持“优于大市”评级。由于国内半导体设备需求持续旺盛，且公司市场不断增加刻蚀、薄膜等领域覆盖度提升份额，未来营收规模效应有望逐步体现。我们预计公司 2024-2026 年营业收入 83.64/114.67/149.59 亿元（前值 83.79/105.37/132.25 亿元），归母净利润 15.46/22.03/31.82 亿元（前值 20.50/25.87/34.04 亿元），当前股价对应 PE 分别为 75.9/53.3/36.9 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期风险，国际关系波动和地缘政治风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,7406,2648,36411,46714,959(+/-%)52.5%32.1%33.5%37.1%30.5%净利润(百万元)11701786154622043184(+/-%)15.7%52.7%-13.4%42.5%44.5%每股收益（元）1.902.882.493.545.12EBITMargin19.0%19.3%12.5%15.7%18.8%净资产收益率（ROE）7.6%10.0%8.0%10.4%13.1%市盈率（PE）99.465.475.953.236.9EV/EBITDA118.388.193.658.239.3市净率（PB）7.516.556.105.514.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物73267090856683748833营业收入4740626483641146714959应收款项7401223153720462780营业成本25723393484266128620存货净额340242605575802710336营业税金及附加1512313443其他流动资产2486445928641241销售费用409492474560693流动资产合计1465515087181582121725116管理费用236344522643785固定资产133628