全球制造业“众生相”

观研究 世界经济 证券研究报告 海外周度观察 2024 年 10 月 26 日 全球制造业“众生相” 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 陈达飞 A0230524080010 chendf@swsresearch.com 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com 后疫情时代，全球制造业复苏明显乏力，今年补库周期远弱于预期。在欧美央行“降息潮”背景下，2025 年制造业能否重启复苏？如果特朗普重新当选，是否会开启新一轮下行周期？ 热点思考：全球制造业“众生相” 一、失落的“全球制造”：如何理解年中以来全球制造业再次转弱？ 年中以来，全球制造业景气出现波折，中国出口亦受影响。10 月美国、欧元区制造业 PMI 分别较上月回升至 47.8、45.9，但日本、英国分别回落至 49、50.3。年中以来全球制造业景气出现较大波折，中国 10 月出口虽然存在短期天气、订单前置等因素影响，但外需转弱因素不可忽视。 疫情以来，全球制造业主要由三大因素驱动：商品和服务消费结构转变、利率变化、库存周期。在今年年中时点，市场在对海外经济预期有所波动，叠加美国大选、央行降息、地缘政治不确定性加大，使得全球工业生产景气走弱、补库放缓。 二、周期现象还是结构变化？疫情以来，全球制造业有何新变化？ 自疫情以来，全球制造业在国别、行业上有何变化趋势？2000 年以来，全球工业生产中新兴经济体强于发达经济体是常态。疫情以来，发达国家整体工业生产恢复较弱，国别结构上分化严重，美国一枝独秀。发展中经济体生产多数景气，中国生产较疫情前强 23%。 在国家之间，制造业生产行业结构发生了哪些变化？中国制造业过去 5 年加速转型升级，东盟国家或承接了部分产业转移。发达经济体内部，美国在疫情后工业生产的改善主要集中在药品、皮革制品、电脑电子、机动车，反映更为广义的“制造业回流”，且明显强于德日英。 2024 年全球工业生产行业结构：非耐用品、其他交运设备、电脑电子是亮点。1）美国今年补库以非耐用品和地产相关行业为主。2）其他交运设备或对应中国出口中船舶增速的提升，体现中国工业价格优势以及全球船舶需求。3）电脑电子对应的是 2024 年全球半导体需求的回暖。 三、展望未来：全球制造业前景如何？当“降息潮”遇到“关税 2.0” “存量竞争”下，全球制造业竞争加剧。自 2008 年 GFC 以来，全球经济主要矛盾在于技术进步放缓。逆全球化背景下，全球出口增速陷入停滞，全球产业链竞争态势强化。疫情以来，中国、美国制造业增加值占全球份额提升，日本、欧盟、东盟表现一般。 全球制造业与全球经济的景气程度息息相关。根据最新 IMF 预测，2025 年全球经济增速为3.2%，持平 2024 年，也就是说明年全球经济或是全球制造业支撑之一。此次预测上修了美国经济增速，下修了欧元区国家经济增速，可能意味着美国经济走弱幅度或较为有限。 未来全球制造业也存在两方面风险，分别为海外央行降息低于预期，以及贸易摩擦冲击。1）如果美联储降息低于市场预期，则全球金融条件这一渠道可能会对全球制造业形成打击。2）若未来美国与欧洲、中国之间贸易摩擦加剧，这可能对全球制造业形成冲击。 大类资产&海外事件&数据：特朗普全国民调追平哈里斯，美债收益率飙升 美债收益率飙升，金价再创新高。日经 225 下跌 2.7%，恒指下跌 1.0%，WTI 油上涨 3.7%，COMEX 金上涨 0.8%，10Y 美债收益率上行 17bp 至 4.25%，美元兑离岸人民币升值至 7.14。 特朗普全国民调追平哈里斯。截至 10 月 24 日，RCP 集合民调显示，特朗普支持率 48.5%，哈里斯 48.6%。9 月份时，特朗普民调落后 2 个百分点，目前已追平哈里斯。摇摆州民调方面，特朗普领先优势较上周继续扩大。Predictit 显示，特朗普胜选概率已达到 61%。 美国 9 月耐用品订单（环比-0.8%）、制造业 PMI（47.8）强于市场预期。9 月美国新屋销售.万套，强于市场预期的 万套。但 月成屋销售 万套，低于市场预期 万套。 风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰” 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共34页 简单金融 成就梦想 一、全球制造业“众生相” ................................................ 6 （一）失落的“全球制造”：如何理解年中以来全球制造业再次转弱？ .............................................................................................................................. 6 （二）周期现象还是结构变化？疫情以来，全球制造业有何新变化？ ........................................................................................................................... 10 （三）展望未来：全球制造业前景如何？当“降息潮”遇到“关税 2.0” ........................................................................................................................... 17 二、海外大类资产&基本面&重要事件：特朗普全国民调追平哈里斯，美债收益率飙升 ................................................. 22 （一）大类资产：美债收益率飙升，金价再创新高 ............................... 22 （二）美国大选：特朗普全国民调追平哈里斯 ....................................... 27 （三）流动性：美联储官员发言偏鹰派 .................................................... 28 （四）美国 9 月耐用品订单、制造业 PMI 强于市场预期 ..................... 30 （五）美国地产市场新屋和成屋销售的分化加大 ................................... 30 （六）持续领取失业金人数高于市场预期 ................................................ 31 三、全球宏观日历：关注美国三季度 GDP ..............