万华化学(600309)三季度业绩有所下滑，静待油价企稳

2024 年 10 月 30 日 强烈推荐（维持） 三季度业绩有所下滑，静待油价企稳 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：75.98 元 事件：公司发布 2024 年三季报， 2024 年前三季度实现营收 1476 亿元，同比增长 11.35%，归母净利润为 111 亿元，同比下降 12.67%，扣非后归母净利润为 109 亿元，同比下降 12.07%，其中三季度单季度实现营收 505 亿元，同比增长 12.48%，归母净利润 29.19 亿元，同比下降 29.4%，扣非后归母净利润 28.29 亿元，同比下降 31.3%。 ❑ 2024 年三季度，聚氨酯板块因主要装置检修，营收达 542.4 亿元，环比下滑销量稳定在 421 万吨。纯 MDI 均价约 1.95 万元/吨，聚合 MDI 均价 1.78 万元/吨。石化板块 2024 年第三季度营收达 505.37 亿元，环比增长 12.48%。业绩提升得益于技术改造、新产能释放以及全球化和产业链协同效应的增强。不过，产品价格同比下降，加上高昂的原材料成本和三季度设备集中检修，对利润造成下行压力。精细化学品及新材料板块在三季度实现营收 199.99 亿元，销量142 万吨。 ❑ 精细化学品及新材料：新战略重心，增长新引擎。自 2019 年起，万华化学明确了在精细化学品及新材料领域的战略发展方向，专注于新材料市场的拓展。公司蓬莱的 20 万吨 POE 一期项目是这一战略的关键里程碑，它标志着公司在聚烯烃弹性体技术上的重大突破，成功实现国产化替代，打破了国际技术壁垒。该项目于 2024 年上半年如期投产，成为中国首个此类项目，显著降低了我国对此类产品的外部依赖。鉴于 POE 产品因复杂聚合技术和严格工艺控制而技术难度高，万华化学的这一成就凸显了其技术研发实力。目前，中国对 POE的进口依赖度高，万华化学的乙烯项目为 POE 生产提供关键原料，通过一体化产业链布局确保了辛己烯的稳定供应，增强了垂直整合优势。同时，万华化学还在 ADI 业务、双酚 A 项目及柠檬醛、香精香料等新兴领域积极布局，丰富产品组合，提升市场竞争力。随着新材料产业的蓬勃发展，精细化学品板块将成为万华化学业绩增长的新动力，通过多元化的收入来源和技术创新，进一步巩固其全球化工市场的领导地位，实现可持续发展 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司三季度业绩以及油价走势，我们预测未来预计公司 2024-2026 年收入分别为 1929 亿元、2141 亿元和 2312 亿元，归母净利润分别为 145.77 亿元、164.93 亿元和 191.39 亿元，EPS 分别为 4.64元、5.25 元和 6.10 元。当前股价对应 PE 分别为 16.4 倍、14.5 倍和 12.5 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：新产能投放进度低于预期，原材料价格上涨过多。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 165565 175361 192897 214116 231245 同比增长 14% 6% 10% 11% 8% 营业利润(百万元) 19839 20389 17717 20005 23162 同比增长 -33% 3% -13% 13% 16% 归母净利润(百万元) 16234 16816 14577 16493 19139 同比增长 -34% 4% -13% 13% 16% 每股收益(元) 5.17 5.36 4.64 5.25 6.10 PE 14.7 14.2 16.4 14.5 12.5 PB 3.1 2.7 2.9 2.5 2.2 基础数据 总股本（百万股） 3140 已上市流通股（百万股） 3140 总市值（十亿元） 238.6 流通市值（十亿元） 238.6 每股净资产（MRQ） 29.7 ROE（TTM） 16.3 资产负债率 67.2% 主要股东 烟台国丰投资控股集团有限公司 主要股东持股比例 21.59% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 -11 -8 相对表现 -11 -19 -18 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《万华化学（600309）—聚氨酯需求增长拉动业绩，精细化学品展现增长潜力》2024-08-13 2、《万华化学（600309）—一季度业绩稳中有增，看好公司长期发展》2024-04-19 3、《万华化学（600309）—业绩稳步增长，新产能巩固公司龙头地位》2024-03-22 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 赵晨曦 S1090523010001 zhaochenxi@cmschina.com.cn -30-20-100102030Oct/23Feb/24Jun/24Oct/24(%)万华化学沪深300万华化学（600309.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司前三季度简介 ..................................................................................... 4 1、 市场营销工作 .............................................................................................. 4 2、 安全生产运营 .............................................................................................. 4 3、 技术研发工作 .............................................................................................. 5 4、 公司持续保持快速发展 ................................................................................ 5 二、 公司竞争优势 ............................................................................................. 8 三、 风险提示 .................................................................................................... 9 图表目录 图 1：公司 2017-2024 年营收情况 ..................................................................... 6