泰和新材(002254)业绩短期承压，芳纶涂覆隔膜打造新的增长极

2024 年 10 月 29 日 增持（维持） 业绩短期承压，芳纶涂覆隔膜打造新的增长极 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：10.28 元 事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现收入 29.23 亿元，同比增长 0.43%，归母净利润 1.51 亿元，同比下降 45.75%；其中三季度单季实现收入 9.71 亿元，同比增长 0.20%，归母净利润 0.34 亿元，同比下降 47.01%。  氨纶价格低位拖累公司业绩。2024 年以来氨纶需求在户外及休闲多重带动下有所恢复，然行业新增产能较多，整体供需关系维持失衡状态，叠加主原料PTMG 价格持续走低，氨纶价格持续走低，行业库存水平持续上升，多数企业处于亏损状态。据百川盈孚，截至 2024 年 10 月 28 日，氨纶市场价为2.43 万元/吨，PTMEG、MDI 市场价分别为 1.2、1.85 万元/吨，氨纶价差为 1.16 万元/吨。截至 2024 年 9 月，氨纶行业产能为 134.54 万吨，产量为 79.13 万吨，表观消费量为 77.14 万吨，工厂总库存增长至 15.16 万吨。公司氨纶产销量同比有所增长，但由于价格持续走低，盈利能力有所下滑。  芳纶盈利能力略有下滑，长期市场空间广阔。间位芳纶方面，受中小企业聚集的化工园区防护服推进相对缓慢，防护领域需求有所减弱；工业过滤方面需求乏力，价格竞争加剧，总体来看间位芳纶价格有所下降。对位芳纶方面，信息通信基建需求有所减弱，欧盟对中国光缆的反倾销措施持续发酵以及地缘政治冲突等因素对需求产生不利影响，同时国际龙头逐步恢复供应，采取低价竞争策略导致价格有所下滑，公司盈利能力有所下滑。但长期来看，芳纶需求复合增速在 5-10%之间，预计未来随着新能源产业蓬勃发展、个体防护装备配备标准的升级，芳纶市场规模有望大幅增长。  新业务顺利推进，打造新的增长极。Ecody®纤维绿色化处理项目于 2023 年四季度建成投产，目前主要在市场推广和产品测试阶段，报告期内进行新客户开发、服装品牌对接，完成部分染色和印花订单交付，并进行多方面提升改造。智能纤维方面，公司持续推进产品迭代升级，销售额稳步提升；纤维电池性能指标大幅提升，与智能穿戴、信息电子等领域的领军企业开展项目合作。芳纶隔膜项目持续推进，已在部分客户实现了小批量订单，新的车间和产线已在施工建设之中。  维持 “增持”投资评级。基于氨纶价格持续走低，下调公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.85、2.55、4.10 亿元，EPS 分别为 0.21、0.30、0.48 元，维持“增持”投资评级。  风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、产品价格波动的风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3750 3925 4094 4666 5899 同比增长 -15% 5% 4% 14% 26% 营业利润(百万元) 523 439 234 329 541 同比增长 -59% -16% -47% 40% 65% 归母净利润(百万元) 436 333 185 255 410 同比增长 -55% -24% -44% 37% 61% 每股收益(元) 0.50 0.39 0.21 0.30 0.48 PE 20.4 26.6 47.9 34.8 21.6 PB 2.2 1.2 1.2 1.2 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 863 已上市流通股（百万股） 812 总市值（十亿元） 8.9 流通市值（十亿元） 8.3 每股净资产（MRQ） 8.2 ROE（TTM） 2.9 资产负债率 46.4% 主要股东 烟台国丰投资控股集团有限 主要股东持股比例 18.42% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 15 -4 -28 相对表现 8 -15 -40 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《泰和新材（002254）—氨纶价格下行拖累业绩，芳纶业务仍显韧性》2024-08-17 2、《泰和新材（002254）—24H1 业绩有所承压，芳纶隔膜项目持续推进》2024-07-10 3、《泰和新材（002254）—氨纶价格承压拖累业绩，增量业务打造新的利润增长极》2024-04-29 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 连莹 S1090524070001 lianying@cmschina.com.cn -60-40-2002040Oct/23Feb/24Jun/24Sep/24(%)泰和新材沪深300泰和新材（002254.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、泰和新材：芳纶龙头企业 .......................................................................... 3 1、泰和新材：国内芳纶龙头企业 ..................................................................... 3 2、氨纶价格走低拖累业绩 ................................................................................ 4 二、氨纶行业供需格局失衡，价格底部震荡 ..................................................... 5 三、芳纶应用领域持续拓展，需求有望持续增长 .............................................. 9 四、布局增量业务，打造新的利润增长点 ....................................................... 10 五、风险提示 ................................................................................................. 12 图表目录 图 1：公司营业收入及增速 ............................................................................... 4 图 2：公司归母净利润及增速 ........................................................................... 4 图 3：公司收入分产品占比 ............................................................................... 5 图 4：分产品毛利率情况 ............................................