顺络电子(002138)深度报告：全球片式电感龙头厂商，AI硬件创新及国产化驱动新成长

证券研究报告 | 公司深度 | 元件 http://www.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 顺络电子(002138) 报告日期：2024 年 10 月 28 日 全球片式电感龙头厂商，AI 硬件创新及国产化驱动新成长 ——顺络电子深度报告 投资要点 ❑ 一句话逻辑 顺络电子作为国内片式电感龙头厂商，应用领域覆盖通讯/消费/汽车/光储及数据中心等领域，预计 2024 年公司汽车/光储领域持续高成长，AI 硬件创新有望带动消费电子及数据中心市场对电感需求提升，驱动公司盈利超预期。 ❑ 超预期点 AI 应用创新落地，消费硬件拉升电感需求；海外产能扩产相对保守。 ❑ 驱动因素 新能源及光储领域份额持续扩张，随 AI 应用创新落地，消费类硬件有望拉动电感需求上行；海外龙头厂商扩产相对保守，新一轮行业成长有望驱动公司整体盈利超预期。 ❑ 与众不同的认知 a) 通讯及消费电子业务：市场认为该应用领域温和复苏，且存在毛利率下行压力；我们认为随着 AI 硬件创新需求上行，叠加海外村田、TDK 等传统厂商扩产相对保守，公司作为全球第三、国内第一大片式电感厂商，有望充分受益于片式电感的量价齐升。 b) 汽车及光伏储能业务：市场担心相关应用领域受下游厂商成本管控影响，对公司毛利率带来明显压力，甚至相关行业增速出现回落；我们认为汽车及光伏储能市场产品毛利率出现企稳回升，随着新能源渗透率的继续提升，公司相关业务有望维持中高速增长。 ❑ 催化剂 下游厂商逐步推出手机等各类型 AI 智能硬件，拉动电感需求增量；海外龙头厂商扩产偏保守，未来有望在部分产品领域价格上行。 ❑ 检验及跟踪指标 下游消费/新能源/光储类供需数据；全球片式电感价格趋势。 ❑ 盈利预测 预计公司 24-26 年营收分别为 61.31/75.78/89.21 亿元，同比增长21.64%/23.59%/17.72%；归母净利润为 8.55/11.07/14.06 亿元，同比增长33.46%/29.48%/27.01%，对应 2024-2026 年 PE 分别为 27.82/21.49/16.92 倍。 ❑ 估值 参考可比公司，公司 2024-2026 年 PE 低于行业平均水平， 2024-2026 年归母净利润年复合增长率为 29.96%，考虑到公司业绩增长的确定性，给予公司 2025 年32 倍 PE，对应市值 354.24 亿元，对应目标价为 43.95 元，现价看 45~50%空间，给予公司“买入”评级。 ❑ 风险提示 AI 硬件渗透率提升不及预期；片式电感价格显著下降；汽车、光伏储能板块增长不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：蒋高振 执业证书号：S1230520050002 jianggaozhen@stocke.com.cn 分析师：王俊之 执业证书号：S1230522070002 wangjunzhi@stocke.com.cn 分析师：安子超 执业证书号：S1230524080001 anzichao@stocke.com.cn 分析师：孙华圳 执业证书号：S1230524080006 sunhuazhen@stocke.com.cn 研究助理：陈诗含 chenshihan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥29.50 总市值(百万元) 23,786.39 总股本(百万股) 806.32 股票走势图 相关报告 单击或点击此处输入文字。 -26%-18%-9%-1%7%16%23/1023/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/10顺络电子深证成指顺络电子(002138)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5040 6131 7578 8921 (+/-) (%) 18.93% 21.64% 23.59% 16.01% 归母净利润 641 855 1107 1406 (+/-) (%) 3.58% 33.46% 29.48% 21.66% 每股收益(元) 0.79 1.06 1.37 1.74 P/E 37.14 27.82 21.49 16.92 资料来源：浙商证券研究所 顺络电子(002138)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 顺络电子：国内电感龙头厂商之一 ............................................................................................................ 5 1.1 产品广泛应用于通讯、消费电子、汽车电子等领域 ....................................................................................................... 5 1.2 消费电子复苏驱动公司业绩回升，汽车+AI 创造新增量 ............................................................................................... 7 2 电感：新能源与 AI 驱动，迎来行业新机遇 .............................................................................................. 9 2.1 三大电子元器件之一，市场空间持续增长....................................................................................................................... 9 2.2 国内新能源产业优势显著，推动市场空间稳定增长 ..................................................................................................... 10 2.3 AI 端侧加速落地，国产替代进行时 ................................................................................................................................ 11 3 国内电感龙头，AI 趋势下有望实现新一轮高速增长 .......................................................