全球资产配置每周聚焦：黄金与美债利率齐升，海外股市波动加剧-申万宏源-19页pdf

略研究 大类资产配置 证券研究报告 2024 年 10 月 27 日 黄金与美债利率齐升，海外股市波动加剧 —全球资产配置每周聚焦 (20241018-20241025) 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 林遵东 A0230524100005 linzd@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 涂锦文 A0230123070009 tujw@swsresearch.com 联系人 涂锦文 (8621)23297818× tujw@swsresearch.com ⚫ 全球资产价格回顾：本周（20241021-20241025）美债利率继续上行，全球股市震荡加剧，商品和美元指数小幅上涨。美国初次申领失业金人数低于预期下行，10Y 美债收益率和美元指数整体再度回升。权益市场方面，沪深 300 和创业板领涨全球，北证 50 涨幅明显。1）利率方面，美国初次申领失业金人数低于预期回落，本周 10Y 美债收益率大幅上升 17BPs 到 4.25%；2）权益方面，本周 A股领涨，北交所上涨 16.6%最为亮眼，海外市场则在美债利率继续上行的背景下波动加剧。具体表现上，沪深 300(0.8%)>标普 500(-1.0%)>恒生指数(-1.0%)>欧洲 Stoxx600(-1.2%)>发达市场(-1.3%)>新兴市场(-1.8%)>日经 225(-2.7%)；3）商品方面，临近美国大选宏观经济波动增大，同时中东地缘政治不确定性依旧存在，商品保持宽幅波动。本周布伦特原油上涨 3.7%，黄金上涨 0.9%。 ⚫ 全球资金流向：本周全球资金流入货币市场，美国固收类和权益类基金获得明显流入，美国、日本和发达欧洲的权益市场获得流入，新兴市场和中国基金出现资金流出: 1)国家与地区层面，本周全球资金流入货币市场，美国固收类和权益类基金获得明显流入，美国、日本和发达欧洲的权益市场获得流入，新兴市场和中国基金出现资金流出。2)风格与行业层面，美股基金中资金流入消费、材料和房地产等行业，流出金融、科技、医疗保健等行业；中股基金中资金流入医疗保健、基建和公共事业，流出科技、金融和房地产等行业。3）投资中国的基金方面，过去一周内资持续流出中国市场，而外资本周整体保持净流入，海外被动基金投资本周净流入国内权益市场，但流入速度放缓；海外主动型基金本周出现流出。 ⚫ 全球股市估性价比：全球股市 ERP 方面，A 股资产 ERP 性价比较高，全部 A 股和上证综指的 ERP 分位数环比提高，沪深 300、上证 50、恒生指数、恒生国企的 ERP 分位数提升；欧美指数上的 ERP 环比提高，但是绝对位置上性价比较低。全球资产风险调整后收益分位数上，动态风险调整收益上，权益类资产的动态风险调整后收益分位数位于 50%以上，其中标普 500、纳斯达克 100、沪深 300、发达市场的动态风险调整后收益下降，新兴市场、恒生指数和日经 225 的动态风险调整收益分位数上升；商品方面，能源和农业的风险调整收益位于较低位置，贵金属位于较高位置。 ⚫ 全球资产风险警示指标：美国股市期权市场看多而散户看空，中国衍生品市场提示中国股市出现观望情绪。1）美国股票市场上；期权市场方面，CBOE 的认沽/认购比例在 10 月 25 日为 1.28，在 10 月18 日则为 1.37，认沽比例下降说明期权市场看空的力量逐步走弱，看涨投机需求变强；散户观点方面，2024 年 10 月 17 日，37.70%的个人投资者看涨股市，环比 10 月 18 日的 45.45%，大幅下降7.75 pct。2）A 股上，期货升贴水方面，10 月 18 日期货市场交割后，本周沪深 300 期货市场的升水和成交量均有所下降，成交量也从高位回落，市场出现观望情绪；期权方面，持仓变化层面，10月 25 日，沪深 300 的 11 月看涨期权的+100 远端虚值区域持仓增速大幅下降，投机需求大幅减弱，隐含波动率层面，10 月 25 日，沪深 300 的期权隐含波动率环比上周整体大幅下降，结构上，左端实值期权隐含波动率保持稳定，虚值期权随着价位提升隐含波动率上升。期权市场保持平稳，预期相对一致。3）商品市场上，原油价格继续成本定价，以色列和伊朗冲突下油价小幅回升，而黄金价格在特朗普交易的财政赤字扩大预期+地缘政治风险加剧的背景下小幅上行。 ⚫ 本周美国初次领取失业金人数下行，持续领取失业金人数上行。1）飓风影响过后，美国的就业市场逐步消化自然灾害影响，美国初次申领失业金 22.7 万人，低于预期 24.2 万人，前值 24.1 万人；持续领取失业金 189.7 万人，预期 187.5 万人，前值 186.7 万人。2）目前市场定价美联储年内还有两次降息。3）美国经济景气度：美国零售环比强于预期显示美国经济韧性较强。4）美国大选：根据清晰政治数据统计，特朗普在多个摇摆州保持了对哈里斯的优势。下周重点关注数据：中国工业企业利润，美国非农就业，中国 PMI 和美国 PCE。 ⚫ 风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；美国总统选举政策不确定性增大或导致资本市场大幅震荡 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共19页 简单金融 成就梦想 1. 全球资产价格回顾：商品大幅上涨，固收走弱，A 股领涨 .......................................................................................... 5 2.全球资金流向：全球资金流入货币市场，中国和新兴市场基金流出 ................................................................................ 7 3.全球资产性价比：A 股 ERP 性价比较高，权益类风险调整收益处于高位 ..................................................................... 9 4.全球资产风险警示指标：美国股市看跌力量上升，中国衍生品市场提示中国权益市场出现谨慎情绪 ............................ 10 5. 全球经济数据：美国初申领失业金人数下行 ................ 16 6. 风险提示 ..................................................................... 18 目录 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共19页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：商品指数大幅反弹，固