公用事业行业专题报告：板块持仓整体回落，绿电板块占比回升

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨公用事业 [Table_Title] 板块持仓整体回落，绿电板块占比回升 报告要点 [Table_Summary]2024 年三季度，公募基金公用事业板块重仓持股比例为 1.71%，环比上个季度降低 1.21 个百分点，当期配置占比历史同期分位数为 56.3%，超配比例-1.70%。三季度电力持仓占比 1.65%，细分板块中，火电、水电、核电、新能源发电持仓占电力板块比重分别为 42.17%、40.97%、11.39%和 5.46%，分别环比-1.07pct、+5.62pct、-6.50pct 和+1.95pct。各板块内部而言，除新能源发电板块以外，其余板块持仓均有回落，水电占比回升主因系其持仓降幅低于其他板块。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 板块持仓整体回落，绿电板块占比回升 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 板块持仓整体回落，绿电板块占比回升 2024 年三季度，公募基金公用事业板块重仓持股比例为 1.71%，环比上个季度降低 1.21 个百分点，当期配置占比为历史同期分位数 56.3%，超配比例-1.70%。三季度电力持仓占比 1.65%，细分板块中，火电、水电、核电、新能源发电持仓占电力板块比重分别为 42.17%、40.97%、11.39%和 5.46%，分别环比-1.07pct、+5.62pct、-6.50pct 和+1.95pct。各板块内部而言，除新能源发电板块以外，其余板块持仓均有回落，水电占比回升主因系其持仓降幅低于其他板块。 火电：风格叠加盈利影响，板块持仓整体回落 三季度，如申能股份、陕西能源、广州发展等火电企业获得市场增持，主要原因或系其多数为复合型火电企业，多业务发展盈利稳定性优于可比公司，而多数火电企业受到机构减持，主要原因在于：1）若考虑电厂 20 天左右的煤炭库存，三季度秦港 Q5500 动力末煤平仓价 2024年均值相较 2023 年上涨约 13.58 元/吨，成本端从二季度的改善已经逐步变成对盈利的压制； 2）临近年末长协电价谈判时间，由于市场对 2025 年度长协电价存在分歧，部分资金为规避风险选择减持；3）9 月末市场风格轮动，顺周期等高弹性资产更受市场青睐，作为防御性资产的火电存在减持压力。对于 2025 年长协电价而言，我们强调，市场化改革使得电价决定权逐步回归市场，对于电企而言接受电价的关键前提是自身盈利，在当前盈利并未回归合理水平背景下，电价不存在大幅波动基础，火电公用事业化逻辑不会改变，我们坚定看好火电长期价值。 水电：整体持仓环比回落，水电持仓集中核心资产 三季度以来，随着全国降水由丰转枯，水电发电量增速逐月回落，虽然三季度水电板块业绩预期整体依然处于修复区间，但增速环比将有所回落，此外叠加三季度末市场风格轮动影响，板块持仓受到减持。水电板块内部中，长江电力及川投能源持仓回落幅度小于其他水电资产，体现出核心资产及低估值方向依然是市场更加偏好的方向。整体来看，我们认为随着“双碳”目标的持续推进，水电极强的稀缺性会持续显现，水电资产依然是长久期资产配置的优选方向。 新能源运营：积极情绪持续酝酿，板块持仓延续回升 从重仓持股总量角度看，新能源运营是主要子行业中，唯一一个持仓市值环比提升的行业。板块持仓回暖核心原因在于：1）新能源发电运营行业股价经过长期调整，已经触及阶段性低点，而且绿电行业同样存在一定的顺周期属性；2）我们年初在《长夜将明，再论新能源产业链机遇》中也明确指出，随着政策的积极信号逐步清晰，绿电交易的规模和价格有望得到进一步的支撑，有助于保障绿电项目的合理收益率，绿电板块也有望迎来触底反弹。 核电：风格影响持仓回落，长期价值依然突出 核电三季度持仓占电力持仓比重达到 11.39%，环比降低 6.50 个百分点，板块持仓环比回落主因系三季度末市场风格转换带来的风险偏好提升影响。但我们认为， 2024 年后随着核电新核电机组的投产，盈利增长的确定性更加明确，短期减持并非行业基本面影响，更多系市场风格转换影响，随着投产新周期的开启，核电长期价值依然稳固。 风险提示 1、电力供需及政策存在恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《从化债、并购重组、市值管理、长期资金组合拳看环保行业有哪些投资机会》2024-10-21 •《用电回暖火绿延续反弹，绿电补贴拖欠有望改善》2024-10-20 •《新央企中国资源循环集团正式成立，资源回用迈入新阶段》2024-10-19 -10%1%11%22%2023-102024-22024-62024-10公用事业沪深300指数2024-10-27%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 15 行业研究 | 专题报告 目录 资金配置及行业比较 ..................................................................................................................... 4 火电：风格叠加盈利影响，板块持仓整体回落 ............................................................................. 5 水电：整体持仓环比回落，水电持仓集中核心资产 ...................................................................... 7 新能源运营：积极情绪持续酝酿，板块持仓延续回升 ................................................................... 9 核电：风格影响持仓回落，长期价值依然突出 ........................................................................... 10 投资建议 ..................................................................................................................................... 12 风险提示 ....................................................