公募基金2024年三季报分析：防御与进攻

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 10 月 29 日 防御与进攻 ——公募基金 2024 年三季报分析 核心观点 三季报显示转债被动投资明显扩容，主动型固收+基金减持低价、低平价的偏债性转债。当前市场已转向股性定价，建议聚焦符合政策导向，行业处于底部反转或者景气向上的板块，尤其关注科技、券商、政策修复基本面三大主线。另外，可挖掘三季报绩优且持续性较好的标的。最后，适当参与条款博弈，注意高价转债的强赎风险。 ❑ 2024 年三季度，转债的被动投资明显扩容。股票型基金净流入而纯债基金净流出。固收+基金净流出，而博时可转债 ETF、上证海富通可转债 ETF 三季度的规模翻倍增加。公募基金持仓转债规模上升，但是固收+基金持有比例却下降。被动转债ETF 持有的转债规模翻番。其他类型的基金增加了转债的配置。 ❑ 转债的配置价值得到市场机构的普遍认可。除了转债 ETF 和股票型、混合型基金加仓转债之外，根据交易所披露的月度持有者数据，私募基金、社保基金、信托机构持有的转债规模均有增加。 ❑ 固收+基金在市场遭受信用风险质疑后较多减持了低价、低平价的偏债性转债。配置方向有 2 条路径：以家电、食品饮料为代表的消费行业，以机械、汽车、军工为代表的高端制造行业。 ❑ 三季度转债市场的主线是赎回压力之下的机构的信用筛查。以转债市场的结构为基准，拆解各类基金在三季度末配置转债的策略。 （1）转债基金减持转债，仓位下降。二级债基、偏债混合基金减持转债，转债仓位被动上升。 （2）各类固收+基金整体减持低价、偏债性、低平价的转债。这种情况在进攻性更强的可转债基金中更加明显。 （3）转债市场遭受偿债能力质疑下的大幅调整后，出现了配置性价比。基于中长期对政策、经济基本面的信心，转债条款还有实施的空间，可以做出转债配置性价比能够修复的判断。 ❑ 积极看待盘整阶段的市场，转债市场供给偏弱、需求改善的态势有望维持，对中长期维持乐观判断。而在修复初期，由于高企的转股溢价率，转债反弹幅度小于正股。当前市场进入盘整阶段，权益和转债市场的交易量依旧处在高位，反映了投资者对市场价值的认可，也反映了投资者情绪的恢复。当前市场已经转向股性定价，建议聚焦符合政策导向，行业处于底部反转或者景气向上的板块，尤其关注科技、券商、政策修复基本面三大主线。 ❑ 风险提示 经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；涉及的基金经理观点根据公开资料整理，不构成具体投资建议；不涉及对基金产品的推荐。 分析师：王明路 执业证书号：S1230523120006 wangminglu@stocke.com.cn 研究助理：陈婷婷 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《如何看待 30 年国债机构需求？》 2024.10.27 2 《聚焦“硬券”擒牛》 2024.10.27 3 《从“存款定期化”到“存款活性化”》 2024.10.26 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 信用风险冲击下的被动投资扩容 ............................................................................................................... 4 2 公募基金 2024 年三季报分析 ..................................................................................................................... 7 2.1 固收+基金赎回压力增大，减配转债 ............................................................................................................................... 7 2.2 主动偏股型基金权益仓位上升，加仓大金融板块 ........................................................................................................ 10 2.3 纯债基金加杠杆、缩短久期、信用下沉力度分化 ........................................................................................................ 12 3 风险提示 ..................................................................................................................................................... 13 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 固收+基金三季度净流出，被动 ETF 大幅流入 ................................................................................................................. 4 图 2： 转债 ETF 持有转债规模增长超 100% ................................................................................................................................ 4 图 3： 上交所披露，私募、社保、信托三季度增持转债 ............................................................................................................ 4 图 4： 深交所披露，保险、私募、信托三季度增持转债 ............................................................................................................ 4 图 5： 固收+基金转债仓位下降 ........................................................................................