农业银行(601288)业绩增速领跑大行

2024 年 10 月 30 日 强烈推荐（维持） 业绩增速领跑大行 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：4.71 元 农业银行发布 2024 年三季报，24Q1~3 公司营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 1.3%、1.5%、3.4%，增速较 24H1 分别变动+0.99pct、+1.42pct、+1.39pct，从业绩驱动来看，规模增长、其他非息和有效税率是主要正贡献，净息差收窄、手续费下滑等因素形成一定拖累。 核心观点： 亮点：（1）业绩增速领跑大行。营收利润增速进一步提升，Q3 单季利润增速超 5%，业绩增速保持大行领先地位。 （2）资产质量稳健。24Q3 末不良率 1.32%，环比持平，拨备覆盖率 302.36%，保持相对优势。测算 24Q1~3 不良新生成率 0.51%，同比回升 6bp。 （3）息差保持稳定。24Q1~3 净息差 1.45%，与 24H1 持平，息差保持稳定主要得益于负债成本率持续改善。 （4）风险加权资产增速回落。得益于资本新规，24Q3 末公司加权风险资产增速为-0.19%，远低于内生资本增速（年化 ROE 扣除分红），核心一级资本充足率环比提升。更多详细图表见正文。 关注： （1）市场关注再融资可能产生摊薄效应。农行核心一级资本充足率处于大行中游水平，业绩增速和估值处于大行前列。近期财政部表示将为国有大行补充资本，增强实体服务能力，市场关注农行的融资额度和定价基准，按照市场价定增和 1PB 定增产生的股息摊薄效应差异较大，市场可能也会给与不同反馈。 （2）存款增长承压。公司规模增速较快，对负债端也产生一定要求。24Q3 末存款（不含应计利息）同比增长 3.3%，较 24Q2 末进一步下滑，且低于贷款增速较多。与之对应，公司提高主动负债增速，同业负债增速大幅上升，同业存单备案使用率逼近上限。 投资建议：农行资产质量优异，在前期相对高息阶段加快规模扩张的策略一定程度上为当前利润释放储备了资源，实现业绩增速领跑大行。得益于资本新规，公司实现了阶段性内生资本可持续，叠加未来可能的资本补充，公司资本充足率将进一步提升，为分红可持续提供保障。我们维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款成本上升超预期。 基础数据 总股本（百万股） 349983 已上市流通股（百万股） 319244 总市值（十亿元） 1648.4 流通市值（十亿元） 1503.6 每股净资产（MRQ） 8.6 ROE（TTM） 9.2 资产负债率 93.1% 主要股东 中央汇金投资有限责任公司 主要股东持股比例 40.14% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 14 40 相对表现 -8 5 29 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《农业银行（601288）—业绩表现稳定，资产质量较好》2024-03-31 2、《农业银行（601288）—业绩表现良好，息差略降》2023-10-28 3、《农业银行（601288）—县域金融领军者，差异化发展》2023-10-13 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 邵春雨 S1090522040001 shaochunyu@cmschina.com.cn 戴甜甜 S1090523070003 daitiantian@cmschina.com.cn -200204060Oct/23Feb/24Jun/24Oct/24(%)农业银行沪深300农业银行（601288.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 4 图 2：累计同比业绩拆分（2024Q1~3） ........................................................... 4 图 3：累计同比业绩拆分（2024H1） ............................................................... 5 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 5 图 5：单季度业绩拆分（2024Q3） ................................................................... 6 图 6：净息差和净利差 ....................................................................................... 8 图 7：资本充足率情况 ..................................................................................... 14 图 8：年化 ROE、风险加权资产增速和 ROE(年化)*(1-分红率) ..................... 14 图 9：股东数和户均持股数量（万户，万股） ................................................. 15 表 1：关键财务指标概览（单位：百万元） ....................................................... 3 表 2：累计业绩同比增速 .................................................................................... 6 表 3：单季度业绩同比增速 ................................................................................. 6 表 4：累计 ROE 拆分 ......................................................................................... 7 表 5：单季度 ROE 拆分...................................................................................... 7 表 6：净息差、净利差、生息资产收益率、计息负债成本率 .............................. 8 表 7：生息资产情况（单位：百万元） .............................................................. 9 表 8：计息负债情况（单位：百万元） ............................