9月工业企业利润解读：企业经营阶段性承压

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 10 月 28 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《【中邮固收】短久期低评级城投债流动性上升--流动性打分周报20241022》 - 2024.10.23 固收点评 企业经营阶段性承压 ——9 月工业企业利润解读 20241028  主要数据 1-9 月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降 3.5%（按可比口径计算），营业收入同比增长 2.1%，营业成本同比增长 2.4%，营业收入利润率为 5.27%。  核心观点 9 月规模以上工业企业利润总额同比降幅扩大，累计同比增速由正转负，基数抬升、工业品价格下降均有所影响，根本原因仍是有效需求不足。从利润率的角度上看，成本端刚性较强，产品价格下降压低企业利润空间，营收利润率持续下降。从库存周期上看，营收、产成品库存均回落，工业企业连续两个月主动去库存，结合回款、产品销售周期变长，企业经营预期不强。短期看，国内有效需求仍显不足，外需边际有所回落，企业经营阶段性承压，考虑到企业经营情况相对政策脉冲的滞后反映，政策效果何时能扭转企业经营预期仍需观察。  单月利润降幅扩大，有效需求不足仍是主因 单月看，9 月利润总额同比下降 27.1%，降幅扩大 9.3 pct，原因主要是有效需求不足、工业品价格下降、8 月以来基数走高。整体看，有效需求不足不仅直接影响工业品销量，而且间接压制产品价格，是工业企业利润增速大幅回落的根本原因。拆解工业企业利润，“量”上有所改善，“价”和营收利润率上有所下降。  企业营运能力有所回落 营业成本率较上月下降 0.01 元，同比增加 0.27 元。企业杠杆率较上月升高 0.1 pct，同比持平。产成品存货周转天数为 20.0 天，同比增加 0.2 天；应收账款平均回收期为 66.3 天，同比增加 3.7 天。  工业企业持续主动去库存 9 月规上工业企业营业收入累计同比增长 2.1%，较上月下降 0.3 pct；产成品存货同比增长 4.6%，较上月下降 0.5 pct，连续两个月主动去库存。9 月以来逆周期调节政策发力，考虑到企业库存相对政策的滞后性，政策效果是否能扭转企业经营预期，后续仍需观察。  制造业利润由增转降，高技术产业支撑效果明显 行业利润增长面超五成，采矿业利润降幅扩大，制造业利润由增转降，公用事业利润仍维持较高增速。1-9 月份，消费品制造业利润同比增长 2.4%，高于规上工业平均水平 5.9 pct，拉动规上工业利润增长 0.5 pct；高技术制造业利润同比增长 6.3%，高于规上工业平均水平 9.8 pct，拉动规上工业利润增长 1.1 pct，为规上工业利润提供重要支撑。  风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 单月利润降幅扩大，有效需求不足仍是主因 ................................................... 4 2 工业企业持续主动去库存 ................................................................... 6 3 分行业：制造业利润由增转降，高技术产业支撑效果明显 ........................................ 6 4 总结：企业经营阶段性承压 ................................................................. 7 5 风险提示 ................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 1-9 月利润总额增速转负 ......................................................... 4 图表 2： 单月利润总额降幅扩大 ........................................................... 4 图表 3： 拆解 9 月工业企业利润，价格因素降幅较大 ......................................... 5 图表 4： 库存与营收增速均连续两个月下降 ................................................. 6 图表 5： 有色冶炼、造纸、金属制品机械及修理业、化纤利润总额高增长，开采辅助、黑色金属冶炼压延、能源加工业降幅较大 ............................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1-9 月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降 3.5%（按可比口径计算），营业收入同比增长 2.1%，营业成本同比增长 2.4%，营业收入利润率为 5.27%。 1 单月利润降幅扩大，有效需求不足仍是主因 当月工业企业利润增速降幅扩大，市场有效需求不足是根本原因，基数抬升、工业品价格低迷等因素加大利润下行幅度。1-9 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 52281.6 亿元，同比下降 3.5%，较上月下降 4.0 pct；单月看，9 月利润总额同比下降 27.1%，降幅较上月扩大 9.3 pct，连续两个月大幅下降。9 月规模以上工业企业利润同比大幅下降的原因主要有三方面：一是有效需求不足，制约工业品销售量；二是工业品价格下降，9 月 PPI 同比下降 2.8%，工业品单价下降压缩企业利润空间；三是 8 月以来基数走高，去年 8 月和 9 月工业企业利润同比分别增长 17.2%和 11.9%。整体看，有效需求不足不仅直接影响工业品销量，而且间接压制产品价格，是工业企业利润增速大幅回落的根本原因。 成本端刚性较强，营收利润率下降。1-9 月规上工业企业营业收入 99.20 万亿元，同比增长 2.1%，较上月下降 0.3 pct；营业成本同比增长 2.4%，较上月下降 0.2 pct。营业收入降幅高于成本降幅，工业企业成本端刚性更强，拖累营收利润率下降 0.07 pct 至 5.27%。 图表1：1-9 月利润总额增速转负 图表2：单月利润总额降幅扩大 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 拆解工业企业利润