2024年三季度中证估值产品质量分析报告

1 2024 年三季度 中证估值产品质量分析报告 2024 年三季度中证估值产品质量分析报告 1 摘要 中证收益率曲线兼具代表性与稳定性，充分发挥定价基准功能。2024 年三季度，从市场行情来看，中证收益率曲线在各期限与可靠成交收益率、经纪商双边报价收益率中间值的距离均值均在3BP以内；从曲线日度变动来看，中证收益率曲线在1年以内期限变动量小于5BP的占比均在 88%以上，在 1 年以上期限变动量小于 5BP 的占比均在 93%以上，中证收益率曲线具有较好的代表性与稳定性。 中证债券估值客观反映市场价格，估值质量保持稳定。2024 年三季度，利率债可靠成交价格与中证估值净价距离在 0.2 元以内的行情占比为 97.46%，距离在 0.5 元以内的行情占比为99.48%；信用债可靠成交价格与中证估值净价距离在 0.2 元以内的行情占比为 93.42%，距离在 0.5 元以内的行情占比为 97.93%，中证估值质量保持稳定。 中证隐含评级变动及时，整体分布保持稳定。2024 年三季度，中证信用债隐含评级变动数量合计 207只，占全部信用债的比例为 0.55%。区域方面，融资平台公司债券隐含评级均为向上变动，涉及主体 38 家，债券数量 184 只。行业方面，隐含评级变动主体均为 AA-及以下主体，行业分布较为分散，向上变动行业为农牧渔、交通运输、公用事业行业，向下变动行业为公用事业、化工、建筑装饰、其他金融行业。 西南地区隐含违约率有所下降，房地产行业隐含违约率高于其他行业。截至 2024 年三季度末，区域方面，西南地区隐含违约率较期初有所下降，降幅为 0.06 个百分点，其余各地区隐含违约率小幅上升，涨幅为 0.03 至 0.04 个百分点。行业方面，银行、半导体、航空航天与国防行业的隐含违约率较低，均为 0.06%；房地产行业的隐含违约率为 7.48%，仍高于其他行业。 2024 年三季度中证估值产品质量分析报告 2 一、收益率曲线质量检验 （一）质量分析方法 1、检验对象与统计区间 质量检验的对象为中证债券收益率曲线族，收益率曲线类别及名称如表格 1 所示。本次检验的时间范围为 2024 年 7 月 1 日至 2024 年 9 月 30 日，合计 64 个交易日。 表格 1 中证债券收益率曲线族类别及名称 曲线类别 曲线名称 利率类 中证国债收益率曲线 中证国开债收益率曲线 中证进出口行债收益率曲线 中证农发债收益率曲线 中证地方政府债收益率曲线 金融类 中证商业银行普通债收益率曲线族(AAA ~ AA-) 中证同业存单收益率曲线族(AAA ~ AA-) 中证商业银行二级资本债收益率曲线族(AAA- ~ AA-) 中证商业银行无固定期限债收益率曲线族(AAA- ~ AA-) 中证证券公司债收益率曲线族(AAA ~ AA-) 中证银行业非存款类金融机构债收益率曲线族(AAA ~ AA-) 产业类 中证公司债收益率曲线族(AAA ~ AA-) 中证企业债收益率曲线族(AAA ~ AA-) 中证中短票据收益率曲线族(AAA+ ~ AA-) 中证非公开发行产业债收益率曲线族(AAA ~ AA-) 中证可续期产业债收益率曲线族(AAA ~ AA) 中证铁道债收益率曲线 城投类 中证城投债收益率曲线族(AAA ~ AA-) 中证非公开发行城投债收益率曲线族(AAA ~ AA-) 中证可续期城投债收益率曲线族(AAA ~ AA) 绿色类 中证城投绿债收益率曲线族(AAA/AA+) 中证产业绿债收益率曲线族(AAA+/ AAA) 央企发行人 中证央企发行人交易所债券收益率曲线族(25 条) 数据来源：中证指数 2024 年三季度中证估值产品质量分析报告 3 2、指标计算说明 （1） 中证收益率曲线代表性指标 通过计算曲线样本券二级市场可靠报价/成交行情1收益率与相应曲线到期收益率的距离，检验中证收益率曲线的代表性。行情距离定义为： 𝑑𝑦 = 𝑦𝑖 − 𝑦𝑐 其中，𝑑𝑦为债券可靠报价/成交收益率与曲线收益率的差异，𝑦𝑖为债券可靠报价/成交收益率，𝑦𝑐为对应类别与期限的曲线收益率。统计各类曲线在指定期限与行情距离的均值及差异小于 5BP 的占比，用于衡量收益率曲线的代表性。 （2） 中证收益率曲线日度变动指标 计算相邻两个交易日债券收益率曲线在指定期限上的变动量，检验中证收益率曲线的稳定性。关键期限变动量计算方式为： ∆𝑦𝑘 = 𝑦𝑘,𝑡 − 𝑦𝑘,𝑡−1 其中，∆𝑦𝑘为曲线在相邻两个交易日关键期限 k 的收益率变动量，𝑦𝑘,𝑡、𝑦𝑘,𝑡−1分别为曲线在t日与t-1日的关键期限k的曲线收益率。统计各类曲线在指定期限日度变动量的分布情况，用于衡量收益率曲线的稳定性。 （二）收益率曲线质量分析 1、收益率曲线代表性分析 2024 年三季度，从可靠成交行情距离占比来看，中证利率类、金融类、绿色类、央企发行人曲线样本券成交行情与各期限收益率曲线距离小于5BP的占比分别在99%、99%、96%、98%以上；中证产业类、城投类曲线样本券成交行情与各期限收益率曲线距离小于 5BP 的占比均在 91%以上。收益率曲线与可靠成交行情距离整体小于可靠报价行情距离。 1 综合考虑市场价格信号的连续性、活跃度、交易可比性等因素，对原始报价及成交行情进行筛选、组合得到可靠报价及成交行情。 2024 年三季度中证估值产品质量分析报告 4 数据来源：中证指数 图表 1 曲线在指定期限与可靠行情距离小于 5BP 的占比（%） 2024 年三季度，从行情距离均值来看，各类曲线在各期限与可靠成交收益率、经纪商双边报价收益率中间值的距离均值均在 3BP 以内，中证收益率曲线具有较高的代表性。 表格 2 曲线在指定期限与可靠行情距离均值（BP） 指标种类 曲线种类 0-1 年 1-5 年 5 年以上 成交 双边 成交 双边 成交 双边 偏离均值(BP) 利率类 -1.40 -2.11 -0.12 -0.38 -0.01 -0.24 金融类 0.13 0.00 0.12 -0.32 0.66 -0.25 产业类 1.09 0.96 0.06 -0.44 0.53 0.05 城投类 1.07 1.13 0.14 -0.08 0.77 0.26 绿色类 0.29 0.16 0.04 -0.86 0.15 -0.29 央企发行人 0.15 0.01 0.35 -0.35 0.35 -0.79 数据来源：中证指数 2024 年三季度中证估值产品质量分析报告 5 2、收益率曲线关键期限稳定性分析 2024 年三季度，债券市场整体波动性较大，分期限来看，各类曲线在 1 年以内期限变动量小于 5BP 的占比均在 88%以上，在 1 年以上期限变动量小于 5BP 的占比均在 93%以上，中证收益率曲线具有较高的稳定性。 数据来源：中证指数 图表 2 曲线在指定期限变动量分布（%） 2024 年三季度中证估值产品质量分析报告 6 二、债券估值质量检验 （一）质量分析方法 1、检验对象与统计区间 质量检验的对象为中证