2024年三季报点评：前三季度净利同比扭亏，受益猪价景气上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月03日优于大市唐人神（002567.SZ）2024 年三季报点评：前三季度净利同比扭亏，受益猪价景气上行核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·饲料证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.31 元总市值/流通市值7610/7601 百万元52 周最高价/最低价7.90/4.47 元近 3 个月日均成交额269.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《唐人神（002567.SZ）-2024 半年报点评：Q2 盈利同比扭亏，养殖成本稳步下降》 ——2024-09-02《唐人神（002567.SZ）-2023 半年报点评：养殖指标稳步改善，出栏有望继续增长》 ——2023-09-05《唐人神（002567.SZ）-2023 半年报业绩预告点评：2023Q2 归母净利预计亏损 2.80 亿元-3.30 亿元，，养殖成本环比 2023Q1进一步下降》 ——2023-07-17《唐人神（002567.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：Q1 归母净利承压，看好后续成本改善》 ——2023-05-062024Q3 净利同比扭亏，盈利受益猪价景气上行。公司 2024Q1-Q3 营收同比-18.2%至 170.71 亿元，归母净利同比扭亏至 2.54 亿元；2024Q3 营收同比-15.64%至 62.34 亿元，归母净利同比扭亏至 2.49 亿元。其中，公司生猪养殖业务盈利显著受益于猪价景气上行及养殖成本改善，2024 年前三季度合计实现生猪出栏 279.14 万头，同比增长 6.10%，其中，肥猪出栏 247.84 万头，同比增长 3.92%，占比 88.79%。同时公司资产负债率稳步下降，2024Q3 末达65.1%，环比 2024Q2 末下降 0.82pct。截至 2024Q3 末，公司拥有货币资金18.63 亿元，现金储备较为充裕。养殖产能稳步扩张，出栏有望保持高增长。据公司公告，2024 年前三季度公司加快生猪出栏结构的改善，具有低成本优势的“公司+农户”育肥规模快速增加，出栏规模占比达到 72.89%。未来预计公司养殖成本有望保持下降趋势，一方面，公司持续优化种猪体系，加大高繁殖率新丹系种猪补充，持续改善 PSY、成活率等生产指标，有望降低仔猪成本；同时，随着生猪产能利用率的提升，头均摊销费用有望逐步下降；此外，饲料原料价格持续下降，公司发挥规模采购的优势，在饲料营养配方上更加灵活，有望降低饲料成本。全链运营优势明显，看好后续成本改善。公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游，公司饲料业务根基深厚，现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节，公司早在 2008 年便开始涉足种猪繁育领域，旗下“美神”种猪性能表现优秀，2020 年从丹麦引进 1400 头丹系核心原种猪，助力公司从“新美系”向“新丹系”高性能育种体系过渡，目前公司优秀的丹系种猪场可做到 PSY30的优秀成绩。在养殖下游，公司布局屠宰产能，有望进一步增厚盈利。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”。公司作为全链一体化经营的养殖新秀，饲料和种猪优势明显，养殖指标领先同行，养殖产能稳步释放，底部成长性充足。我们维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利为 4.02/9.20/6.15亿元，EPS 分别为 0.28/0.64/0.43 元，对应当前股价 PE 为 18/8/12 X。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)26,53926,94927,36129,55329,980(+/-%)22.1%1.5%1.5%8.0%1.4%净利润(百万元)135-1526402920615(+/-%)扭亏-1229.7%扭亏128.8%-33.2%每股收益（元）0.10-1.060.280.640.43EBITMargin2.4%-2.9%2.3%4.8%3.4%净资产收益率（ROE）2.0%-27.8%7.0%14.2%8.8%市盈率（PE）54.6-5.017.77.711.6EV/EBITDA13.8244.411.78.29.5市净率（PB）1.091.391.231.101.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q3 净利同比扭亏，业绩受益猪价回暖。公司 2024Q1-Q3 营收同比-18.2%至170.71 亿元，归母净利同比扭亏至 2.54 亿元；2024Q3 营收同比-15.64%至 62.34亿元，归母净利同比扭亏至 2.49 亿元。公司生猪业务盈利显著受益于猪价景气上行及养殖成本改善，2024 年前三季度合计实现生猪出栏 279.14 万头，同比增长6.10%，其中，肥猪出栏 247.84 万头，同比增长 3.92%，占比 88.79%。同时公司资产负债率稳步下降，2024Q3 末达 65.1%，环比 2024Q2 末下降 0.82pct。截至2024Q3 末，公司拥有货币资金 18.63 亿元，现金储备充裕。图1：唐人神营业收入及增速图2：唐人神单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：唐人神归母净利润及增速图4：唐人神单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024H1 利润率同比改善，费用率随扩产略有提升。公司 2024Q1-Q3 毛利率同比+6.3pct 至 9.09%，净利率同比+6.15pct 至 1.25%，受猪价回暖影响，公司盈利水平大幅改善。费用率方面，2024Q1-Q3 公司销售费用率同比-0.1pct 至 1.87%，管理及研发合计费用率同比+0.51pct 至 4.24%，财务费用率同比+0.25pct 至 1.39%，受新投产项目管理费用增加影响，公司管理费用率有所上升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：唐人神毛利率、净利率变化情况图6：唐人神费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流回暖，流动资产周转天数提升。2024Q1-Q3 经营性现金流净额同比+84.3%至 4.24 亿元,占营业收入比例达 2.48%，经营现金流保持正流入。在主要流动资产周转方面，2024Q1-Q3 应