2024三季报点评：前三季度净利同比扭亏为盈，养殖成本稳步下降

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月03日优于大市牧原股份（002714.SZ）2024 三季报点评:前三季度净利同比扭亏为盈，养殖成本稳步下降核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价44.00 元总市值/流通市值240476/167672 百万元52 周最高价/最低价50.78/34.24 元近 3 个月日均成交额1473.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《牧原股份（002714.SZ）-2024三季报业绩预告点评：预计 2024Q3归母净利 90-100 亿元，养殖成本稳步下降》 ——2024-10-13《牧原股份（002714.SZ）-2024半年报业绩预告点评：预计 2024H1归母净利 7-9 亿元，成本下降稳步兑现》 ——2024-07-14《牧原股份（002714.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：成本管理持续加强，养殖产能储备充裕》 ——2024-04-29《牧原股份（002714.SZ）-3 月销售月报点评：出栏维持同比增长，养殖产能储备充裕》 ——2024-04-16《牧原股份（002714.SZ）-深耕生猪养殖的龙头标杆，低成本助力穿越周期》 ——2024-04-082024Q3 业绩表现优秀，生猪养殖成本稳步下降。公司 2024Q3 归母净利盈利96.52 亿元，同比增长 930.2%，环比增长 200.85%；2024 年 Q1-Q3 合计归母净利盈利 104.81 亿元，同比扭亏。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 8.31 元（含税），分红总额 45.05 亿元（含税），占公司 2024 年 1-9月净利润的 40.06%，并计划将未来三年每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润的 20%调整至 40%。按扣非归母净利进行拆分，预计公司 Q3 生猪养殖完全成本接近 13.7 元/kg，9 月完全成本已降至略低于 13.7 元/kg。据公司公告，随着前期饲料原料价格下降在成本端逐步体现及生产指标持续改善，目标年底完全成本实现 13 元/kg。资产负债表稳步修复，分红回报预期大幅提升。2024Q3 末公司资产负债率环比 Q2 末下降 3.43pct 至 58.38%。公司公告未来三年（2024-2026 年度）股东分红回报规划（修订稿），拟将每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润的 20%调整至 40%。考虑到当前养殖行业资产负债率处于历史较高水平，产业整体扩张意愿和能力不足，行业估值体系正在从倾向资本开支向现金流创造能力转变。牧原股份作为国内生猪自繁自养龙头，较行业超额收益优势明显，未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑。目前牧原股份 2025 年出栏对应养殖资产头均市值仅约 3600 元，处于历史周期底部位置，看好未来估值修复空间。软件硬件优势兼具，龙头地位稳固。牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量，2024Q1-Q3 实现生猪屠宰 798 万头，2024Q3 屠宰量合计256.1 万头，预计 Q3 屠宰肉食板块对应净利亏损接近 1.5 亿元左右，环比明显减亏，未来有望伴随产能利用率增长进一步改善，公司养殖屠宰双发展战略有望进一步打开增长新空间。风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”评级。牧原股份的管理优势突出，有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大行业超额收益优势，有望增厚现金流创造水平，并保持较行业更高的分红回报水平，或迎估值重塑。我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利分别为 152.6/251.8/228.7 亿元，每股收益分别为 2.79/4.61/4.18 元，对应 PE 分别为 16/10/11。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)124,826110,861135,606158,862154,727(+/-%)58.2%-11.2%22.3%17.1%-2.6%归母净利润(百万元)13266-4263152602518222872(+/-%)92.2%-132.1%扭亏65.0%-9.2%每股收益（元）2.42-0.782.794.614.18EBITMargin12.5%-2.9%21.8%18.4%16.0%净资产收益率（ROE）18.5%-6.8%20.5%27.4%21.3%市盈率（PE）17.8-55.215.99.610.6EV/EBITDA12.737.912.59.19.7市净率（PB）3.283.753.272.642.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年前三季度净利同比扭亏，资产负债表稳步修复。2024Q3 归母净利盈利 96.52亿元，同比增长 930.2%，环比增长 200.85%；2024 年 Q1-Q3 合计归母净利盈利 104.81亿元，同比扭亏。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 8.31 元（含税），分红总额 45.05 亿元（含税），占公司 2024 年 1-9 月净利润的 40.06%，并计划将未来三年每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润的 20%调整至40%。公司单 2024Q3 销售生猪合计 1775.5 万头，同比增长 6.0%，其中商品猪 1615.0 万头，仔猪 151.3 万头，种猪 9.2 万头。按扣非归母净利进行拆分，预计公司 Q3 生猪养殖平均完全成本接近 13.7 元/kg，9 月完全成本已降至略低于 13.7 元/kg。据公司公告随着前期饲料原料价格下降在成本端逐步体现及生产指标持续改善，公司目标年底完全成本实现 13 元/kg。另外公司 2024Q3 屠宰量合计 256.1 万头，预计对应亏损接近1.5 亿左右，屠宰肉食品板块经营环比明显减亏，有望伴随产能利用率增长实现进一步改善。图1：牧原股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：牧原股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：牧原股份归母净利润及增速（单位