食品饮料行业周报：三季报整体承压，企业分化加大

食品饮料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 食品饮料 2024 年 11 月 03 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《秋糖气氛平淡，三季报行情开启—行业周报》-2024.10.27 《家电提速推动社零数据回暖，食品饮 料 仍 有 压 力 — 行 业 点 评 报 告 》-2024.10.21 《短期需求平淡，关注三季报催化—行业周报》-2024.10.20 三季报整体承压，企业分化加大 ——行业周报 张宇光（分析师） 张思敏（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080  核心观点：白酒三季度业绩回落较多，大众品仍延续分化格局 10 月 28 日-11 月 1 日，食品饮料指数跌幅为 0.4%，一级子行业排名第 14，跑赢沪深 300 约 1.3pct，子行业中乳品（+5.7%）、零食（+2.7%）、肉制品（+0.7%）表现相对领先。上市公司三季报已经全部披露，整体来看 2024Q3 食品饮料板块营收同比增 3.5%，增速较 2024Q2（0.0%）略有回暖；利润同比增长 2.3%，增速较 2024Q2（10.7%）有明显回落。我们观测到白酒企业中营收普遍降速而且在市场预期范围内，部分企业营收及利润甚至大幅下滑。一方面在于 2024Q3 市场需求进一步走低，商务消费低迷导致高端次高端白酒压力增大；另一方面酒企均给渠道减负，弱化对于回款完成率的要求，通过减少市场投放量的方式来促使渠道秩序向良性发展。展望 2025 年来看，白酒行业仍可乐观积极展望，一方面大部分酒企在帮助渠道加快动销和消化库存，减轻渠道压力；另一方面随着促经济政策落地，中长期来看宏观经济环境将呈现改善趋势，居民收入和消费意愿有望跟随改善，白酒消费预计渐进式回暖。大众品三季度仍现分化，其中零食板块普遍业绩表现较好，主要是万辰集团营收增长较快（261%），三只松鼠、盐津铺子、有友食品营收增速均在 20%以上保持了较快增长。熟食板块营收下滑较多，主要是煌上煌与绝味食品下滑拖累板块增长，主因在于休闲食品各类繁多分流卤味需求，同时门店较多竞争加剧。而利润方面，零食仍然保持最快增长；乳制品利润增速提升较多，由二季度下滑 43.6%变为三季度的增长 2.5%，主要是原奶价格持续下降，以及产品结构贡献。三季报体现出两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，如贵州茅台、海天味业等业绩仍在市场预期内平稳增长，但部分二线品牌出现收入降速的情况，也体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势；另一方面大众消费表现出较强的韧性，如白酒中地产酒增速普遍较好，东鹏饮料业绩表现突出。由于 2025 年春节时间提前，节日错配可能导致多数企业备货时间发生在 2024Q4，我们判断四季度多数行业应处于回暖过程，需求曲线可能缓慢上行，建议聚焦头部龙头公司进行布局。  推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：公司严格控货，补贴政策落地后，批价略有下降但整体稳定，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。短期批价快速回升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。  风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 -36%-24%-12%0%12%24%2023-112024-032024-07食品饮料沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 每周观点：白酒三季度业绩回落较多，大众品仍延续分化格局 ......................................................................................... 3 2、 市场表现：食品饮料跑赢大盘 ................................................................................................................................................ 3 3、 上游数据：部分上游原料价格回落 ........................................................................................................................................ 4 4、 酒业数据新闻：1-9 月贵州白酒工业增加值增长 8.3% ......................................................................................................... 7 5、 备忘录：关注山西汾酒 11 月 4 日召开股东会 ....................................................................................................................... 7 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 食品饮料涨幅 0.4%，排名 14/28 ........................................................................................................................................ 4 图 2： 乳品、零食、肉制品表现相对较好 ................................................................................................................................... 4 图 3： 有友食品、ST 加加、品渥食品涨幅领先 ..................