三季度业绩改善明确，资本运作积极彰显坚定信心

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 赛力斯 (601127) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 徐国铨 汽车行业研究助理 邮 箱：xuguoquan@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 赛力斯（601127.SH）：三季度业绩改善明确，资本运作积极彰显坚定信心 [Table_ReportDate] 2024 年 11 月 3 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年三季报，三季度公司实现营收 415.8 亿元，同比+636.3%；实现归母净利润 24.1 亿元；实现扣非归母净利润 23.3 亿元。前三季度，公司实现营收 1066.3 亿元，同比+539.2%；实现归母净利润 40.4亿元；实现扣非归母净利润 37.6 亿元。 点评： ➢ 24Q3 业绩改善明确。三季度公司实现营收 415.8 亿元，同比+636.3%；实现归母净利润 24.1 亿元，高于预告归母净利润中枢 21.8 亿元；实现扣非归母净利润 23.3 亿元，高于预告归母净利润中枢 20.6 亿元。前三季度，公司实现营收 1066.3 亿元，同比+539.2%；实现归母净利润 40.4亿元；实现扣非归母净利润 37.6 亿元。公司三季度实现毛利率 25.5%，同比+18.0pct，环比-1.9pct，环比下降主要因会计政策变更，企业保证类质量保证费用约 12.1 亿元计入成本，对应调减销售费用，对净利润无影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.1%/2.5%/3.7%/-0.4%，环比分别-4.3pct/+0.6pct/-1.2pct/-0.4pct；净利率环比+1.6pct 达到4.9%。 ➢ 季度销量同环比持续提升，M9 大定维持高增长。销量方面，公司三季度实现新能源汽车销售 11.6 万辆，同比+394.2%，环比+9.1%；问界品牌交付 11.0 万辆，同比+595.7%，环比+11.8%。其中问界 M5/M7/M9分别交付 1.6 万辆/4.5 万辆/4.9 万辆，环比分别+18.8%/+21.3%/+2.4%。订单方面，截止 10 月 26 日，M9 上市 10 个月累计大定突破 16 万台，随新款五座版上市，近半个月新增大定突破 1 万台。据我们统计，45 万元以上市场 M9 市占率已突破 20%。 ➢ 资本运作积极，彰显未来发展坚定信心。下半年公司积极开展资本运作，7 月公司公告拟收购华为及其关联方持有问界等系列文字和图形商标，收购价款合计 25 亿元；8 月公司公告拟使用约 13.29 亿元收购控股子公司赛力斯汽车少数股东股东权益，有利于公司增加归属于母公司股东的净利润，进一步提升公司利润水平；8 月公司董事会审议同意公司以支付现金的方式购买引望 10%股权，交易金额为人民币 115 亿元，截止三季报发布之日已支付第一笔转让价款人民币 23 亿元；10 月公司召开股东大会审议通过公司发行股份购买资产方案的议案，公司拟以 81.6亿元收购龙盛新能源 100%股权，获得超级工厂所有权，有助于优化上市公司资产质量，增强持续盈利能力。 ➢ 盈利预测与投资建议：M7/M9 新款上市加速订单积累，看好公司销量持续提升，展望 25 年，M8 等新车型上市有望进一步提升销量中枢，公司净利率有望随规模效应提升稳步增长。我们预计公司 2024-2026 年实现营收 1522/1906/2263 亿元，实现归母净利润 61/90/119 亿元。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型车竞争加剧风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(亿元) 341 358 1,522 1,906 2,263 增长率 YoY % 104.0% 5.1% 324.6% 25.3% 18.7% 归属母公司净利润(亿元) -38 -24 61 90 119 增长率 YoY% -110.1% 36.1% 347.7% 47.8% 32.4% 毛利率% 11.3% 10.4% 24.9% 25.2% 25.0% 净资产收益率ROE% -33.6% -21.5% 91.2% 57.4% 43.2% EPS(摊薄)(元) -2.54 -1.62 4.02 5.94 7.87 市盈率 P/E(倍) — — 28.35 19.18 14.48 市净率 P/B(倍) 15.06 15.08 25.84 11.01 6.25 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为 2024 年 11 月 1 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年营收（亿元） 图 2：公司分季度营收（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 3：公司历年归母净利润（亿元） 图 4：公司分季度归母净利润（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 5：公司季度毛利率&净利率（%） 图 6：公司季度费用率（%） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 02004006008001000120020172018201920202021202220232024Q3营业总收入（亿元）0501001502002503003504004502021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3营业总收入（亿元）-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.020172018201920202021202220232024Q3归属母公司股东的净利润-15-10-505101520252021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3归属母公司股东的净利润（亿元）-30%-20%-10%0%10%20%30%2021Q12021Q22021Q32021Q4