稀土＆小金属周报：供给扰动加剧叠加政策催化，整体看多稀土、战略小金属

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周（10.28-11.1）沪深 300 指数下降 1.87%，其中有色指数上涨 0.83%。个股层面，本周正海磁材、云南锗业涨幅较大，分别上涨 47.22%、22.15%；图南股份、福达合金跌幅较大，分别下跌 8.37%、8.36%。 稀土：氧化镨钕本周价格为 42.32 万元/吨，环比上涨 0.08%。氧化镝本周价格 179.0 万元/吨，环比上涨 7.19%；氧化铽本周价格 594.0 万元/吨，环比上涨 2.41%；毛坯烧结钕铁硼 H35 本周价格 18.35 万元/吨，环比上涨 1.10%。近期缅甸动荡局势持续；据 SMM，缅甸矿进口关口目前关闭，业内人士预计这一情况将持续至年底，供给受限局面尚未缓解；因而镝、铽价格率先反应，涨幅显著强于镨钕。北方稀土发布 11 月挂牌价，镨钕价格环比+0.22%至 41.66 万元/吨。由于 9 月进口超预期叠加封关前抢出口，矿商尚有库存，短期看镨钕价格涨幅或弱于重稀土，但缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，若供给扰动持续时间超预期，价格有望显著上涨，持续关注缅甸局势。我们测算 1-9 月国内稀土表观消费和终端消费增速分别为 24%/38%,表观消费增速显著低于终端增速，意味着行业库存进一步去化。我们测算 2024 年全球稀土市场供给和需求增速分别为 3%、9%，供需在今年有望显著改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近 20%，价格重心逐步抬升；稀土管理条例自 10 月 1 日实施压缩供给，Q4 旺季订单正逐步兑现，叠加缅甸供给扰动或超预期，我们继续看多稀土价格上涨。重申稀土板块股票基本面底部向上、“类供改”政策下价值重估的机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。 锑：本周锑锭价格为 14.64 万元/吨，环比+1.38%；锑精矿价格为 12.50 万元/吨，环比+0.81%。本周锑锭库存为 3630吨，环比持平；氧化锑库存为 6101 吨，环比上涨 0.02%。海外锑价周度环比上涨 4.57%至 3.55 万美元/吨；9 月我国出口锑品环比+62%，证明出口管制前的抢出口现象确实存在。据安泰科，市场人士称对某些国家的氧化锑申请渠道已打开；出口有恢复迹象，内外价差已超过 10 万元/吨，叠加终端光伏玻璃见顶去库、开工下滑幅度减缓，我们认为需求至暗时刻或已过去，锑价拐点确立；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，中长期看海外供应难增、甚至减量明确，锑价望迎第二波上涨。截至 9 月国内锑消费测算缺口已近 2.6 万吨，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为 3760 元/吨，环比下降 0.53%；钼铁本周价格 23.90 万元/吨，环比持平。钼精矿本周库存为4600 吨，环比下降 2.13%；钼铁本周库存为 4660 吨，环比上涨 0.43%。10 月钢招量约 1.13 万吨，为今年连续第四个月也是年内第九次单月量超过 1 万吨；钼铁需求高景气延续；需求良好，钼铁开工水平回升。目前精矿库存水平已去化至低于去年同期水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升，10 月以来钢厂盈利比例出现明显修复；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益。建议关注金钼股份。 锡：锡锭本周价格为 25.63 万元/吨，环比上涨 0.66%；锡锭本周库存为 8522 吨，环比下降 1.33%。近期佤邦工矿局发布通知，禁止停产期间偷挖乱采；10 月中旬佤邦发布矿山缴费通知，综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平。海外半导体被动去库接近尾声，有望进入主动补库阶段，有望对锡需求产生正面影响。在库存快速去化和需求逐步回升的大背景下，即便复产也未必对价格带来显著冲击，价格重心抬升趋势不改。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益 AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 钨：钨精矿本周价格 14.06 万元/吨，环比上涨 0.02%；仲钨酸铵本周价格 20.87 万元/吨，环比上涨 0.38%。钨精矿本周库存 910 吨，环比下降 2.15%；仲钨酸铵本周库存 230 吨，环比持平。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为 7.95 万元/吨，环比上涨 1.92%；金属锗本周价格 18600 元/公斤，环比持平。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、投资策略.................................................................................... 4 1.1 本周投资观点 ............................................................................ 4 1.2 行业与个股走势 .......................................................................... 5 1.3 金属价格变化 ............................................................................ 6 二、品种基本面.................................................................................. 7 2.1 稀土 .................................................................................... 7 2.2 钨 ...................................................................................... 7 2.3 钼 ...................................................................................... 8 2.4 锑 ...................................................................................... 8 2.5 锡 ..................................................