电力设备板块三季报总结：高景气延续，出海、主网设备迎Q4旺季

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑  财务分析——Q3 板块营收&业绩持续增长，出海、主网设备环节积极备货迎 Q4 旺季。  标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，我们选取各环节具有代表性的共 42 家重点公司进行分析，划分为 5 个细分环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。  营收&业绩持续增长：板块重点标的 24 年前三季度实现营收 2364 亿元，同比增长 11%，网内、海外、网外市场均贡献增量；实现归母净利润 194 亿元，同比增长 13%，主要系龙头公司高盈利水平的海外业务和特高压业务占比提升。分季度看，3Q24 实现营收 857 亿元，同比增长 10%；实现归母净利润 71 亿元，同比增长 14%。  盈利能力：24 年前三季度出海、主网设备、配用电设备环节表现亮眼，归母净利润分别同比+25%、+21%、+17%。板块重点标的整体毛利率和净利率分别提升至 21.9%和 8.6%，3Q24 毛利率/净利率分别环比提升至 22%/9%。  营运能力：24 年前三季度板块重点标的应收账款同比+15%，存货同比+12%，其中出海、主网设备环节存货分别同比+22%、19%，海外随着电力变压器、高压开关、智能电表 23 年签订的订单进入集中交付阶段、国内特高压及输变电项目迎来密集招标，相关厂商积极备货迎 Q4 需求旺季。  资本开支：24年前三季板块重点标的资本开支和货币资金分币同比+11%和-1%，其中出海环节资本开支增幅明显，同比高速增长 38%，主要系布局更多海外产能。  持仓分析——机构持仓同比增长，出海、特高压、主网为重点投资方向。 （1）行业端：电网设备行业 2024 年三季度行业市值达到 1.2 万亿元，同比+14%，环比+7%；电网设备行业市值占全 A股市值的 1.3%，同比+0.1pct。2024 年三季度末公募基金重仓持股总市值中电网设备行业占比达 1.1%，同比+0.3pct。（2）公司端：思源电气、东方电缆、三星医疗、许继电气受机构关注度较高，主要涉及出海、特高压、主网等领域。  电力设备出海环节：全球电网投资高景气延续，国内出口数据持续高增长。 日立能源、西门子能源、伊顿等多家国际电力设备龙头公司上修业绩/订单/营收指引；24 年前三季度电力设备出口金额超过 450 亿美元，同比增长约 7%，24 年 1-9 月隔离开关、变压器等出口金额延续较快增长，增速分别为 23%、25%。  国内主网配网环节：主配网建设持续推进，电网投资有望维持高位。 （1）行业端：24 年电网基本建设投资完成额 1-9 月实现 3982 亿元，同比+21%；6 月国家能源局披露了 24 年开工/投产的 37/33 个新能源配套电网重点项目，加速电网审核流程；预计 24 年开工 2 条特高压交流、3 条直流线路、四季度主网建设有望加速；招标端，第三批招标开始同比增长提速，国网输变电前五批累计招标 658 亿元，同比+12%；《配电网高质量发展》印发，聚焦替换改造刚性需求，提升配电网智能化水平。（2）公司端：截止 2024 年三季度，国家电网共招标 2880 亿元物资，其中国电南瑞、中国西电、特变电工、平高电气、中天科技中标份额领先，分别中标136/75/74/60/52 亿元，金额占比达到 4.7%/2.6%/2.6%/2.1%/1.8%。 投资建议与估值 展望四季度，出海方面，电力变压器、高压开关、智能电表 23 年签订的订单有望进入集中交付阶段；国内方面，特高压及输变电项目迎来密集招标，直流项目陆续交付，网外新能源+工业亦有改善空间，重申国内海外超预期机遇。我们推荐三大主线方向：电力设备出海、特高压线路及主网建设、配网改造&网外（相关标的见正文）。 风险提示 电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、财务分析：Q3 板块营收&业绩持续增长，出海、主网设备环节积极备货迎 Q4 旺季 ..................... 4 1.1 将电网板块划分为 5 个细分环节，整体营收和业绩持续增长.................................... 4 1.2 前三季度出海、主网、配网环节净利率增幅明显，出海环节资本开支维持高增.................... 6 二、电网设备行业持仓分析：机构持仓同比增长，出海、特高压、主网为重点投资方向.................... 8 2.1 行业端：电网设备行业市值同比增长 14%，公募基金重仓持股比例同比增长 0.3pct................ 8 2.2 公司端：东方电缆、思源电气、许继电气、三星医疗等受机构青睐.............................. 8 三、电力设备出海环节：全球电网投资高景气延续，国内出口数据持续高增长............................ 9 3.1 全球需求长期存在、海外电力设备龙头上调业绩指引、出口数据高增长.......................... 9 四、国内主网配网环节：主配网建设持续推进，电网投资有望维持高位................................. 11 4.1 行业端：主配网建设持续推进，输变电与新能源配套发展、配网改造升级为刚需................. 11 4.2 公司端：国电南瑞、中国西电、特变电工、平高电气、中天科技中标金额领先................... 14 五、投资建议................................................................................... 14 六、风险提示................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 板块 5 个环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置材料 ... 4 图表 2： 电网板块（重点公司）24 年前三季度营收同比+11%........................................... 5 图表 3： 电网板块（重点公司）24 年前三季度业绩同比+13%........................................... 5 图表 4： 电网板块（重点公司）24 年前三季度毛利率和净利率分别提升至 21.9%和 8.6%................... 5 图表 5： 电网板块（重点公司）3Q24 营收同比+10%................................................... 5 图表 6： 电网板块（重点公司）3Q24 归母净利润同比+14%.