2024年三季报点评：弱需求带来产能利用率不足，短期业绩承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 50.25 元 华锐精密（688059） 机 械设备 目标价： 68.40 元（6 个月） 弱需求带来产能利用率不足，短期业绩承压 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.62 流通 A 股(亿股) 0.62 52 周内股价区间(元) 38.40-102.84 总市值(亿元) 31.08 总资产(亿元) 25.16 每股净资产(元) 19.34 相 关研究 [Table_Report] 1. 华锐精密（688059）：毛利率提升叠加费用率下降，业绩超预期 (2024-08-07) 2. 华锐精密（688059）：业绩承压，期待景气度边际改善 (2024-05-03) 3. 华锐精密（688059）：发布定增预案，董事长全额认购彰显信心 (2024-02-27) 4. 华锐精密（688059）：数控刀片量价齐升，Q3 业绩高增长 (2023-11-01) [Table_Summary]  事件：公司公布 2024三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入 5.85亿元，同比下降 0.52%；实现归母净利润 0.77 亿元，同比下降 27.06%。2024Q3 公司实现营业收入 1.74亿元，同比下降 24.46%，环比下降 27.52%；实现归母净利润0.05 亿元，同比下降 88.17%，环比下降 90.65%。  国内需求较弱，公司产能利用率不足，2024Q3业绩增速放缓。数控刀具属于顺周期产品，2024年以来下游需求不足，公司 2024Q3收入端承压，利润受到产能利用率不足的影响，同比下滑。  毛利率下滑明显。2024Q1-Q3毛利率为 39.64%，同比下降 4.45pp；净利率为13.18%，同比下降 4.80pp。2024Q3 毛利率为 32.68%，同比下降 10.29pp；净利润率为 2.94%，同比下降 15.84pp。2024Q3 毛利率下滑较大的原因：1）弱需求背景下产能利用率不足；2）产品结构影响，2024Q3 毛利率较高的数控刀具营收占比下滑；整体刀具产品体量较小，毛利率较低。3）上游碳化钨等原材料价格上涨。  费用管控较好。2024Q1-Q3公司期间费用率为 22.06%，同比增加 0.37pp，其中销售费用率为 4.85%，同比下降 0.12pp；管理费用率为 4.63%，同比下降0.59pp；研发费用率为 7.89%，同比提升 0.01pp；财务费用率为 4.69%，同比提升 1.06pp。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.5、2.1、2.7亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 20%。公司为国产数控刀具领军厂商，给予 2025 年 20X估值，目标价 68.40 元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 794.27 945.42 1156.99 1400.08 增长率 32.02% 19.03% 22.38% 21.01% 归属母公司净利润（百万元） 157.91 146.45 211.72 273.89 增长率 -4.83% -7.26% 44.57% 29.36% 每股收益 EPS（元） 2.55 2.37 3.42 4.43 净资产收益率 ROE 12.57% 11.58% 14.63% 16.31% PE 20 21 15 11 PB 2.47 2.46 2.15 1.85 数据来源：Wind，西南证券 -60%-40%-20%0%20%40%23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08华锐精密 沪深300 华 锐精密（688059） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 数控刀片：数控刀具属于顺周期产品，2024 年以来下游需求承压，预计 2024-2026 年订单增速分别为 9%、17%、17%，2024 年毛利率受产能利用率不足以及原材料价格提升的影响，2025 年制造业需求有望回暖，毛利率稳中有升。 整体刀具：目前体量较小，产能快速释放，预计 2024-2026 年订单增速分别为 119%、50%、30%，毛利率稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 数控刀片 收入 722.41 788.00 924.33 1084.24 增速 22.07% 9.08% 17.30% 17.30% 毛利率 49.65% 45.00% 48.00% 49.00% 整体刀具 收入 59.47 130.00 195.00 253.50 增速 / 118.59% 50.00% 30.00% 毛利率 2.82% 5.00% 10.00% 15.00% 刀体 收入 / 14.40 24.00 48.00 增速 / 0.00% 66.67% 100.00% 毛利率 / -10.00% 3.00% 5.00% 其他 收入 12.39 13.01 13.66 14.34 增速 25.66% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 6.54% 8.00% 8.00% 8.00% 合 计 收 入 794.27 945.41 1156.99 1400.08 增 速 32.02% 19.03% 22.38% 21.01% 毛 利 率 45.47% 38.15% 40.19% 40.92% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 目前，A 股上市公司中，与华锐精密业务相似的公司主要有欧科亿、沃尔德、中钨高新、鼎泰高科。欧科亿主要从事数控刀具业务，中钨高新主要从事钨精矿、钨钼中间制品、硬质合金、切削刀具等业务，沃尔德主要从事超硬刀具业务，鼎泰高科主要从事 PCB 刀具业务。4 家可比公司 2024-2026 年平均 PE 分别为 27、20、16 倍。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.5、2.1、2.7 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 20%。公司为国产数控刀具领军厂商，给予 2025 年 20X估值，目标价 68.40 元，维持“