24Q3业绩表现稳健，资产注入增厚上市公司每股收益

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月03日优于大市华电国际（600027.SH）24Q3 业绩表现稳健，资产注入增厚上市公司每股收益核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值5.94 - 6.53 元收盘价5.70 元总市值/流通市值58297/58297 百万元52 周最高价/最低价7.67/4.74 元近 3 个月日均成交额472.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华电国际（600027.SH）-电量、电价下降影响收入，华电集团优质资产注入》 ——2024-08-23《华电国际（600027.SH）-盈利同比大幅增长，火电业绩仍有增长空间》 ——2024-03-31《华电国际（600027.SH）-盈利持续改善，Q3 归母净利润大幅增长》 ——2023-10-31《华电国际（600027.SH）-经营业绩持续改善，盈利有望进一步提升》 ——2023-08-31《华电国际（600027.SH）-净利润显著改善，盈利有望持续修复》——2023-04-01营业收入同比下降，归母净利润实现增长。2024 年前三季度，公司实现营收 848.11 亿元（-6.52%），归母净利润 51.56 亿元（+14.63%），扣非归母净利润 51.45 亿元（+23.62%）。其中，第三季度单季营收 316.30亿元（+1.13%），归母净利润 19.33 亿元（+0.87%），扣非归母净利润18.35 亿元（-0.92%）。公司营业收入同比下降主要系发电量、上网电价下降等影响，2024 年前三季度，公司发电量 1684.59 亿千瓦时（-2.46%），上网电量 1577.21 亿千瓦时（-2.52%），平均上网电价为510.46 元/兆瓦时（-1.46%）；公司归母净利润增长主要系煤价同比下降影响。第三季度公司营收增长主要系发电量同比增长影响，2024 年第三季度，公司发电量 617.60 亿千瓦时（+3.13%），上网电量 630.08 亿千瓦时（+3.18%）。资产交易方案发布，增厚上市公司每股收益。公司发布购买华电集团资产的方案，拟通过发行股份的方式向中国华电购买其持有的江苏公司 80%股权，拟通过支付现金的方式向华电福瑞收购上海福新 51%股权、上海闵行 100%股权、广州大学城 55.0007%股权、福新广州 55%股权、福新江门 70%股权、福新清远 100%股权，向运营公司收购贵港公司 100%股权，并向不超过 35 名特定投资者发行股份募集配套资金。具体交易对价为：江苏公司 80%股权 34.28 亿元，上海福新 51 股权 1.32 亿元，上海闵行100%股权 6.38 亿元、广州大学城 55%股权 2.92 亿元、福新广州 55%股权 5.56 亿元、福新江门 70%股权 1.66 亿元、福新清远 100%股权 1.17亿元，贵港公司 100%股权 18.38 亿元，合计 71.67 亿元。股份发行价格为 5.05 元/股，江苏公司 80%股权交易对价为 34.28 亿元，对应发行股份数量为 6.79 亿股，发行完成后公司总股本为 109.06 亿股；按照 2023年盈利数据测算，资产交易完成前后公司 EPS 分别为 0.3472/0.3688，EPS 增厚 0.0216 元，增幅为 6.22%。风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；火电项目投运不及预期。投资建议：维持盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为60.7/67.5/74.2 亿元，分别同比增长 34.3%/11.2%/9.9%；EPS 分别为0.59、0.66、0.73 元，当前股价对应 PE 为 9.2/8.3/7.5X。给予公司 2024年 10-11xPE，公司合理市值为 607-668 亿元，对应 5.94-6.53 元/股合理价值，较目前股价有 9%-19%的溢价空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)107,059117,176116,844121,423123,785(+/-%)2.5%9.5%-0.3%3.9%1.9%净利润(百万元)1004522607167537421(+/-%)-102.0%4430.7%34.3%11.2%9.9%每股收益（元）0.010.440.590.660.73EBITMargin-1.1%4.9%30.4%10.0%9.7%净资产收益率（ROE）0.2%6.5%8.3%8.7%9.0%市盈率（PE）560.512.49.28.37.5EV/EBITDA24.612.29.48.78.6市净率（PB）0.940.800.760.720.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入同比下降，归母净利润实现增长。2024 年前三季度，公司实现营收 848.11亿元（-6.52%），归母净利润 51.56 亿元（+14.63%），扣非归母净利润 51.45亿元（+23.62%）。其中，第三季度单季营收 316.30 亿元（+1.13%），归母净利润 19.33 亿元（+0.87%），扣非归母净利润 18.35 亿元（-0.92%）。公司营业收入同比下降主要系发电量、上网电价下降等影响，2024 年前三季度，公司发电量1684.59 亿千瓦时（-2.46%），上网电量 1577.21 亿千瓦时（-2.52%），平均上网电价为 510.46 元/兆瓦时（-1.46%）；公司归母净利润增长主要系煤价同比下降影响。第三季度公司营收增长主要系发电量同比增长影响，2024 年第三季度，公司发电量 617.60 亿千瓦时（+3.13%），上网电量 630.08 亿千瓦时（+3.18%）。2024Q3 煤电发电量同比增长，水电发电量同比下降。2024 年前三季度，公司煤电发电量 1478.39 亿千瓦时（-2.70%），上网电量 1375.37 亿千瓦时（-2.78%）；气电发电量 140.21 亿千瓦时（+2.15%），上网电量 136.56 亿千瓦时（+2.28%）；水电发电量 65.99 亿千瓦时（-6.36%），上网电量 65.28 亿千瓦时（-6.37%）。2024 年第三季度，公司煤电发电量 573.60 亿千瓦时（+3.61%），上网电量 534.13亿千瓦时（+3.71%）；气电发电量 65.37 亿千瓦时（+16.52%），上网电量 63.66亿千瓦时（+16.72%）；水电发电量 32.63 亿千瓦时（-21.39%），上网电量 32.29亿千瓦时