24Q3风电电量改善，投资收益增长显著使得归母净利润增幅较大

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月03日优于大市龙源电力（001289.SZ）24Q3 风电电量改善，投资收益增长显著使得归母净利润增幅较大核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.95 元总市值/流通市值150059/150059 百万元52 周最高价/最低价20.74/13.39 元近 3 个月日均成交额108.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《龙源电力（001289.SZ）-风电板块电量、电价下降影响业绩，装机容量持续增长》 ——2024-08-29《龙源电力（001289.SZ）-24Q1 业绩同比微增，盈利能力保持稳定》 ——2024-04-26《龙源电力（001289.SZ）-资产减值影响盈利增长，新能源装机持续增长》 ——2024-03-31《龙源电力（001289.SZ）-净利润稳步提升，未来新能源项目投运驱动业绩增长》 ——2023-10-28《龙源电力（001289.SZ）-盈利能力提升，新能源业务持续推进》——2023-08-312024Q3 公司营业收入同比下降，投资收益大幅增长使得归母净利润增幅较大。2024 年前三季度，公司实现营业收入 263.50 亿元（-6.39%），归母净利润 54.75 亿元（-10.61%），扣非归母净利润 51.11 亿元（-15.83%）。2024 年第三季度，公司实现实现营业收入 74.67 亿元（-9.87%），归母净利润 16.48 亿元（+41.58%），扣非归母净利润 13.64 亿元（+16.00%）。公司第三季度营业收入同比下降主要系电价下降影响；第三季度归母净利润增幅较大主要系投资收益明显增长，三季度公司实现投资收益 5.14亿元，同比增长 6316.47%，主要系公司处置子公司江阴苏龙热电有限公司及对联营企业和合营企业的投资收益增加所致。2024Q3 公司风电、其他可再生能源发电量实现增长。2024 年前三季度，公司发电量为 568.47 亿千瓦时（+2.42%），其中风电发电量 438.62 亿千瓦时（-1.82%），火电发电量 71.63 亿千瓦时（-6.32%），其他可再生能源发电量 58.22 亿千瓦时（+82.76%)。2024 年第三季度，公司发电量167.65 亿千瓦时（+6.39%），其中风电 122.77 亿千瓦时（+6.16%），火电发电量 22.55 亿千瓦时（-13.86%），其他可再生能源发电量 22.33亿千瓦时（+41.75%）。公司拟现金收购国家能源集团新能源资产，新能源装机规模持续增长。公司拟现金收购国家能源集团全资子公司国能资产管理公司、国能甘肃电力和国能广西电力所持有的山东、江西、甘肃、广西区域共计 8 家新能源公司股权，截至目前，初步预计本次交易标的公司股权转让对价合计为16.86 亿元，最终将以至交割日的实际情况进行调整。上述标的公司在运和在建装机容量合计 203.29 万千瓦，其中在运 144.69 万千瓦，在建58.60 万千瓦；风电 131.60 万千瓦，光伏 71.69 万千瓦。风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期。投资建议：维持盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为67.4/75.6/83.9 亿 元 ， 同 比 增 长 7.9%/12.1%/11.0% ； EPS 分 别 为0.81/0.90/1.00 元，当前股价对应 PE 为 22.9/20.4/18.4X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)39,86337,64239,98342,86245,326(+/-%)7.1%-5.6%6.2%7.2%5.7%净利润(百万元)51126249674175578389(+/-%)-20.2%22.2%7.9%12.1%11.0%每股收益（元）0.610.750.810.901.00EBITMargin35.0%36.6%33.2%33.5%33.4%净资产收益率（ROE）7.4%8.8%8.8%9.2%9.4%市盈率（PE）30.224.722.920.418.4EV/EBITDA12.012.413.212.912.6市净率（PB）2.252.182.021.871.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q3 公司营业收入同比下降，投资收益大幅增长使得归母净利润增幅较大。2024 年前三季度，公司实现营业收入 263.50 亿元（-6.39%），归母净利润 54.75亿元（-10.61%），扣非归母净利润 51.11 亿元（-15.83%）。2024 年第三季度，公司实现实现营业收入 74.67 亿元（-9.87%），归母净利润 16.48 亿元（+41.58%），扣非归母净利润 13.64 亿元（+16.00%）。公司第三季度营业收入同比下降主要系电价下降影响；第三季度归母净利润增幅较大主要系投资收益明显增长，三季度公司实现投资收益 5.14 亿元，同比增长 6316.47%，主要系公司处置子公司江阴苏龙热电有限公司及对联营企业和合营企业的投资收益增加所致。图1：龙源电力营业收入及增速（单位：亿元）图2：龙源电力单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：龙源电力归母净利润及增速（单位：亿元）图4：龙源电力单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024Q3 公司风电、其他可再生能源发电量实现增长。2024 年前三季度，公司发电量为 568.47 亿千瓦时（+2.42%），其中风电发电量 438.62 亿千瓦时（-1.82%），火电发电量 71.63 亿千瓦时（-6.32%），其他可再生能源发电量 58.22 亿千瓦时（+82.76%)。2024 年第三季度，公司发电量 167.65 亿千瓦时（+6.39%），其中风电 122.77 亿千瓦时（+6.16%），火电发电量 22.55 亿千瓦时（-13.86%），其他可再生能源发电量 22.33 亿千瓦时（+41.75%）。毛利率下降，费用率增加，净利率水平下降。2024 年前三季度，公司毛利率为35.09%，同比减少 3.05pct，主要系电价下降及折旧摊销、员工成本增加影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3费用率方面，2024 年前三