24Q3营收稳健，资产减值影响利润表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月03日优于大市华能国际（600011.SH）24Q3 营收稳健，资产减值影响利润表现核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值7.84 - 8.58 元收盘价7.20 元总市值/流通市值113026/113026 百万元52 周最高价/最低价10.22/6.35 元近 3 个月日均成交额507.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华能国际（600011.SH）-电价下降影响营收，煤价下降推动业绩增长》 ——2024-08-01《华能国际（600011.SH）-煤电盈利同比大幅增长，新能源盈利表现稳健》 ——2024-04-25《华能国际（600011.SH）-火电盈利显著改善，新能源装机大幅增长》 ——2024-03-26《华能国际（600011.SH）-火电盈利进一步改善，股权转让助力业绩高增》 ——2023-10-25《华能国际（600011.SH）-火电盈利持续修复，新能源业绩稳步增长》 ——2023-07-26电价下降致营业收入同比下降，归母净利润有所下降。22024 年前三季度，公司实现营业收入 1843.95 亿元（-3.62%），归母净利润 104.13 亿元（-17.12%），扣非归母净利润 100.41 亿元（+6.87%）；2024 年第三季度，公司实现营业收入 655.90 亿元（+0.46%），归母净利润 29.59 亿元（-52.69%），扣非归母净利润 28.61 亿元（-25.18%）。2024 年前三季度营收下降主要由于电价同比下降，2024 年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网电价 496.27 元/兆瓦时（-2.63%）；归母净利润下降主要由于归属少数股东和类 REITs 持有人的损益同比增加。第三季度公司归母净利润降幅较大的原因在于，一方面有去年同期高基数的影响，另一方面三季度公司计提资产减值损失 11.93 亿元。2024Q3 煤电利润总额同比下降，风光新能源利润总额同比大幅增加。公司境内电力分板块利润总额：2024 年前三季度，燃煤板块 65.68 亿元（+91.16%），燃机板块 8.56 亿元（+21.91%），风电板块 52.00 亿元（10.87%），光伏板块 24.30 亿元（+33.21%），水电板块 1.19 亿元（+277.81%）。2024 年第三季度，燃煤板块 25.88 亿元（-8.97%），燃机板块 2.86 亿元（-18.52%），风电板块 11.70 亿元（+75.68%），光伏板块 11.85 亿元（+44.16%）。新能源装机容量持续增长，未来项目投运将驱动业绩提升。2024 年第三季度，公司新增风电装机容量 41.3 万千瓦，光伏 176.34 万千瓦，合计217.64 万千瓦；2024 年前三季度，公司新增火电装机容量 5.8 万千瓦，风电 146.75 万千瓦，光伏 375.31 万千瓦，合计 527.86 万千瓦。截至2024 年 9 月，公司累计装机容量 14071.1 万千瓦，其中风电 1697.8 万千瓦，光伏 1685.3 万千瓦。公司新能源项目装机容量持续增加，将驱动公司业绩规模进一步增长。风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价上涨；电价下滑。投资建议：维持盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为115.6/120.3/128.5 亿元，EPS 为 0.74/0.77/0.82 元，对应 PE 分别为11.2/10.7/10.0 倍。预计 2024 年新能源贡献 75.2 亿元，火电及其他贡献业绩为 40.4 亿元。给予新能源 11-12 倍 PE 估值，火电及其他 10-11 倍 PE 估值，公司合理市值为 1231-1347 亿元，对应每股合理价值为 7.84-8.58 元，较目前股价有 8%~18%的溢价空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)246,725254,397249,874252,582256,483(+/-%)20.6%3.1%-1.8%1.1%1.5%净利润(百万元)-73878446115581202712846(+/-%)-28.0%-214.3%36.9%4.1%6.8%每股收益（元）-0.470.540.740.770.82EBITMargin0.2%8.8%9.9%10.0%10.3%净资产收益率（ROE）-6.8%6.4%8.4%8.4%8.5%市盈率（PE）-15.413.511.210.710.0EV/EBITDA20.510.39.99.69.5市净率（PB）1.050.860.930.900.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2电价下降致营业收入同比下降，归母净利润有所下降。22024 年前三季度，公司实现营业收入 1843.95 亿元（-3.62%），归母净利润 104.13 亿元（-17.12%），扣非归母净利润 100.41 亿元（+6.87%）；2024 年第三季度，公司实现营业收入655.90 亿元（+0.46%），归母净利润 29.59 亿元（-52.69%），扣非归母净利润28.61 亿元（-25.18%）。2024 年前三季度营收下降主要由于境内业务结算电价同比下降，2024 年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网电价 496.27 元/兆瓦时（-2.63%）；归母净利润下降主要由于归属少数股东和类 REITs 持有人的损益同比增加。第三季度公司归母净利润降幅较大的原因在于，一方面有去年同期高基数的影响，另一方面三季度公司计提资产减值损失 11.93 亿元，影响三季度公司利润情况。境内电力分板块利润总额：2024 年前三季度，燃煤板块 65.68 亿元（+91.16%），燃机板块 8.56 亿元（+21.91%），风电板块 52.00 亿元（10.87%），光伏板块 24.30亿元（+33.21%），水电板块 1.19 亿元（+277.81%）。2024 年第三季度，燃煤板块 25.88 亿元（-8.97%），燃机板块 2.86 亿元（-18.52%），风电板块 11.70 亿元（+75.68%），光伏板块 11.85 亿元（+44.16%）。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利及增速（单位：亿元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度