2024年三季报点评：Q3营收同比+40%，AI服务器强劲增长

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 11 月 02 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：刘熹S0350523040001liux10@ghzq.com.cn[Table_Title]Q3 营收同比+40%，AI 服务器强劲增长——工业富联（601138）2024 年三季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/11/01表现1M3M12M工业富联-6.0%1.5%67.5%沪深 300-3.2%13.8%8.9%市场数据2024/11/01当前价格（元）23.6852 周价格区间（元）12.63-29.47总市值（百万）470,472.10流通市值（百万）470,378.57总股本（万股）1,986,790.94流通股本（万股）1,986,396.00日均成交额（百万）2,705.90近一月换手（%）0.81相关报告《工业富联（601138）2024 年半年报点评：AI 服务器同比增速 230%+，Blackwell 推迟不改长期景气（买入）*消费电子*刘熹》——2024-08-15《工业富联（601138）2024 年半年度业绩快报点评：2024H1 业绩符合预期，AI 服务器增长提速（买入）*消费电子*刘熹》——2024-08-05《工业富联（601138）2024 年一季报点评：AI 引擎作用显著增强，或将受益于 GB200 放量（买入）*消费电子*刘熹》——2024-05-04《工业富联（601138）深度报告：AI 浪潮兴起，AI 服务器龙头破浪前行（买入）*消费电子*葛星甫，刘熹》——2023-07-07事件:2024 年 10 月 30 日，公司发布 2024 年三季报：2024 年前三季度，公司实现营业收入 4363.73 亿元，同比+32.71%；实现归母净利润 151.41 亿元，同比+12.28%；扣非归母净利润 147.34 亿元，同比+8.87%。2024Q3，公 司实现 营业收 入 1702.82 亿元 ，同比 +39.53% ，环 比+15.52%；实现归母净利润 64.02 亿元，同比+1.24%，环比+40.58%；扣非归母净利润 62.00 亿元，同比+3.4%，环比+45.50%。投资要点:2024Q3 利润率环比回升，扣除汇兑损益归母净利润同比+11%2024 年前三季度，公司毛利率为 6.82%、同比-1.14pct，净利率3.47%、同比-0.63pct；2024Q3，毛利率 6.97%，同比-2.32pct，环比+0.97pct；净利率 3.76%，同比-1.43pct，环比+0.68pct。我们认为，毛利率增速同比为负，或主要系 AI+通用服务器同步高增长，拉低毛利率水平；预期未来 Blackwell 系列推出后，新 NVL 集群、液冷方案占比提升，有望驱动毛利率企稳回升。2024 年前三季度，扣非归母净利润 147.34 亿元，同比+8.87%；销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.18%/0.74%/0.11%/1.63%，分别同比-0.06/-0.17/+0.40/-0.75pct。2024Q3，扣非归母净利润 62.00 亿元，同比+3.4%，环比+45.50%。公司表示，若扣除完整汇兑损益影响后，2024Q3，归母净利润同比+11%。2024Q3，AI 服务器占服务器营收 48%，400/800G 交换机同比+128%云计算业务：AI 服务器强劲增长，通用服务器持续回温。2024 年前三季度，业务营收同比增长 71%。①AI 服务器：2024 年前三季度，营收同比增长 228%，占整体服务器营收比重提升至 45%；2024Q3，AI 服务器占服务器营收比重提升至 48%，占比持续逐季提升，呈现一季优于一季趋势。②通用服务器：出货亦持续回温，2024 年前三季度，营业收入同比增长 22%；云服务商 2024 年前三季度营业收入同比增长 76%，营业收入比重为 46%。网络通讯业务：聚焦 400/800G 交换机及 SmartNIC/DPU 板卡。业务增长主要来自于 400/800G 交换机、WiFi 及 SmartNIC/DPU 板卡。①数据中心 400/800G 高速交换机：2024Q3，营业收入同比增长 128%，环比增长亦达 27%；2024 年前三季度，营业收入较上年增长近 60%。公司表示，预期 2024Q4，800G 交换机有望大量出货，对营收与获利都有积极证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2表现；②SmartNIC/DPU 等板卡：2024 年前三季度，营业收入同比增长200%。北美资本开支持续增长，公司持续加大 AI 研发投入北美 CSP 厂资本开支增长，英伟达 B200 系列出货在即。北美 CSP厂商资本开支持续增长，微软 FY2025Q1 资本开支 200 亿美元（上一季度 190 亿美元），META 上调全年资本开支下限至 380-400 亿美元（原指引 370-400 亿美元），AI 算力板块具高景气度。据 Trendforce，英伟达B200 和 GB200 预计将在 2024Q4-2025Q1 启动出货；并将原 B200 Ultra更名为 B300、GB200 Ultra 更名为 GB300，预期在 2025Q2-Q3 间出货。公司加大 AI 技术研发投入力度。2024 年前三季度，公司研发投入达71.33 亿元。公司具有完整产业链的研发制造能力：云计算方面，公司在英伟达 Blackwell 系列产品研发中，是“earlybird”早鸟参与，技术、研发能力在行业内较为领先，将会是第一批交货的供应商；网通方面，公司 扩 大 高 速 交 换 机 产 品 组 合 ， 涵 盖 至 Ethernet 、 Infiniband 以 及NVLinkSwitch 的多元部署。盈利预测和投资评级：公司是全球领先的云计算和通信网络产品和服务提供商，将受益于全球 AI 算力的需求增长。我们预计 2024-2026年公司营收分别为 5539.51/6772.12/7829.54 亿元，归母净利润分别为 245.02/303.25/352.68 亿元，EPS 分别为 1.23/1.53/1.78 元/股，当前股价对应 PE 分别为 19/16/13X，维持“买入”评级。风险提示：大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期、中美博弈加剧等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）476340553951677212782954增长率(%)-7162216归母净利润（百万元）21040245023032535268增长率(%)5162416摊薄每股收益（元）1.061.231.531.78ROE(%)15161818P/E14.2619.2015.5113.34P/B2.143.102.772.44P/S0.630.850.690.60EV/EBITDA8.9514.2611.539.87资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_For