2024年三季报点评：Q3业绩受需求端和油价波动影响，新材料项目逐步投产

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 11 月 02 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：杨丽蓉S0350524090008yanglr@ghzq.com.cn[Table_Title]Q3 业绩受需求端和油价波动影响，新材料项目逐步投产——恒力石化（600346）2024 年三季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/11/01表现1M3M12M恒力石化-12.3%-0.9%-3.7%沪深 300-3.2%13.8%8.9%市场数据2024/11/01当前价格（元）13.7452 周价格区间（元）11.11-17.23总市值（百万）96,717.23流通市值（百万）96,717.23总股本（万股）703,909.98流通股本（万股）703,909.98日均成交额（百万）368.05近一月换手（%）0.36相关报告《恒力石化（600346）2024 年中报点评：经营业绩稳健，高性能树脂及新材料项目逐步投产（买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏》——2024-09-01《恒力石化（600346）2024 年一季报点评：2024Q1经营大幅改善，与沙特阿美签署谅解备忘录（买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏》——2024-04-25《恒力石化（600346）2023 年年报点评：2023 年盈利大幅改善，高分红注重股东回报（买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏》——2024-04-12《恒力石化（600346）2023 年三季报点评：三季事件:2024 年 10 月 24 日，恒力石化发布 2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入 1778.6 亿元，同比+2.7%；实现归母净利润 51.0 亿元，同比-10.5%；扣非后归母净利润 46.3 亿元，同比-7.0%；经营活动现金流量净额为 201.2 亿元。2024Q3 公司实现营业收入 652.3 亿元，同比+2.4%，环比+20.5%；实现归母净利润为 10.9 亿元，同比-59.0%，环比-42.1%；扣非后归母净利润 10.8 亿元，同比-59.9%，环比-37.1%；经营活动现金流净额为 75.8亿元。销售毛利率为 7.78%，同比-5.78 个 pct，环比-4.83 个 pct。销售净利率为 1.67%，同比-2.50 个 pct，环比-1.81 个 pct。投资要点:受宏观需求及原油价格波动影响，2024Q3 盈利同比下滑2024Q3，公司归母净利润为 10.9 亿元，同比减少 15.6 亿元，环比减少7.9 亿元，实现毛利润为 50.7 亿元，同比减少 35.6 亿元，环比减少 17.5亿元，我们认为主要受宏观需求走弱及原油价格震荡下行影响，公司主要产品价差同比下滑，2024Q3 布伦特原油均价为 78.6 美元/桶，同比-8.4%，环比-7.6%，三季度油价呈现震荡下行，2024 年 9 月 30 日布伦特原油价格为 71.8 美元/桶，与 7 月初相比，油价下跌 14.8 美元/桶。分板块来看，2024Q3 炼化产品实现营收 333 亿元，同比+9%，其中销量同比+10%至 585 万吨，价格同比-1%至 5700 元/吨；PTA 实现营收 164亿元，同比-17%，其中销量同比-14%至 335 万吨，价格同比-4%至 4908元/吨；新材料产品实现营收 103 亿元，同比+14%，其中销量同比+17%至 126 万吨，价格同比-3%至 8211 元/吨。此外，2024Q3，公司税金及附加同比减少 9.6 亿元，环比增加 0.7 亿元；管理费用同比减少 2.5 亿元，环比减少 2.2 亿元；公允价值变动净收益同比增加 2.4 亿元，环比增加1.0 亿元，资产减值损失同比减少 0.5 亿元，环比减少 4.2 亿元。据 Wind，自 2024 年 10 月以来，布伦特原油价格在 75 美元/桶上下震荡，在 30 天原油库存假设基础上，截至 2024 年 10 月 27 日，2024Q4 柴油-原油平均价差为 973 元/吨，较 2024Q3 扩大 142 元/吨。PX-原油平均价差 2672 元/吨，较 2024Q3 收窄 132 元/吨；纯苯-原油平均价差 2839 元/吨，较 2024Q3 收窄 249 元/吨；PTA-PX 平均价差 66 元/吨，较 2024Q3证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2度业绩持续改善，新材料项目稳步推进（买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏，汤永俊》——2023-11-02《恒力石化（600346）2023 年中报点评：Q2 业绩环比改善，新项目落地驱动未来成长（买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏》——2023-08-26扩大 110 元/吨；乙二醇平均价差 974 元/吨，较 2024Q3 扩大 539 元/吨；POY 平均价差为 1105 元/吨，较 2024Q3 收窄 15 元/吨。HDPE-原油平均价差 1735 元/吨，较 2024Q3 扩大 667 元/吨；PP 平均价差 2094 元/吨，较 2024Q3 扩大 715 元/吨。新材料产能逐步投放，成长性充足据公司 2024 年半年报，公司 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目预计2024 年下半年实现全面投产，主要包括双酚 A、聚碳酸酯、电子级 DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG 等产品。苏州汾湖基地 12 条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外 12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，预计 2025 年上半年全部建成投产。随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。完成 2023 年现金分红，注重股东回报公司完成了 2023 年年度权益分派，每股派发现金红利 0.55 元（含税），共计派发现金 38.71 亿元（含税），股利支付率 56.07%。截至 2024 年三季度末，公司在建工程 451 亿元，相较于 2024 年一季度末减少 115亿元，据公司 2024 年中报，未来随着在建项目的陆续竣工投产，公司将统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，增强股东获得感。盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 2557、2677、2749 亿元，归母净利润分别为 70.15、90.48、106.23 亿元，对应 PE 分别 14、11、9 倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。风险提示政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；原油价格大幅波动。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）234866255668267728274857增长率(%)6953归母净利润（百万元）69057015904810623增长率(%)19822917摊薄每股