中国银行(601988)2024年三季报点评：非息贡献环比提升，营收盈利增速回正

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 11 月 1 日 公司研究 非息贡献环比提升，营收盈利增速回正 ——中国银行（601988.SH）2024 年三季报点评 增持（维持） 当前价：4.82 元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2,943.88 总市值(亿元)： 14,189.49 一年最低/最高(元)： 3.63/5.4 近 3 月换手率： 10.76% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.44 -11.03 20.36 绝对 -3.60 2.77 29.32 资料来源：Wind 事件： 10 月 30 日，中国银行发布 2024 年三季度报告，前三季度实现营业收入 4783亿，YoY +1.6%，归母净利润 1758 亿，YoY +0.5%。加权平均净资产收益率 9.55%（YoY -0.82pct）。 点评： 营收盈利增速回正，经营韧性增强。中国银行 1-3Q 营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为 1.6%、-2.4%、0.5%，增速较 24H1 分别提升 2.3、0.3、1.8pct。营收主要构成上：（1）净利息收入同比下降 4.8%，降幅较 24H1 走阔 1.7pct，扩表速度稳中有降，净息差季环比收窄 3bp；（2）非息收入同比高增 21%，增速较 24H1 走阔 15pct，其中，手续费净收入降幅较 24H1 收窄 3.7pct 至 3.9%，净其他非息收入增速较 24H1 大幅提升 27.7pct 至 49.9%。 拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速 18.5、13.6pct；从边际变化看，规模扩张拉动作用维持在较高水平，息差负向影响小幅走阔至 27.6pct，非息收入正贡献显著增强，营业费用负向拖累走阔拨备正贡献小幅提升。 扩表速度稳中有降，重点领域信贷投放力度持续加大。24Q3 末，中国银行生息资产同比增速较上季末下降 2.1pct 至 7.6%；其中，贷款、金融投资、同业资产同比增速分别为 8.5%、15.6%、-8.1%，增速较上季末分别变动-2.1、4.5、-15.5pct，贷款占生息资产比重较上季末提升 0.6pct 至 65.2%。1-3Q 生息资产增量 1.59万亿，贷款贡献占比 9 成；信贷投向上，制造业、绿色、普惠型小微、民营企业、涉农等重点领域贷款分别较年初增长 16.5%、24.4%、23.2%、15.3%、18.7%，均高于各项贷款 7.4%的增幅。3Q 生息资产增量 1637，季内生息资产增量主要由贷款（2882 亿）、金融投资（4700 亿）贡献，同业资产减少 5945 亿。 存款增速较上季末下降 0.7pct，存款占比保持稳定。24Q3 末，中国银行计息负债、存款分别同比增长 7.4%、4.5%，增速较上季末分别下降 2.5、0.7pct。3Q计息负债增量 698 亿，其中，存款、应付债券、同业负债增量分别为 718 亿、306亿、-328 亿。 24Q3 末，存款占计息负债比重较 2Q 末微升 0.1pct 至 78.5%。 1-3Q 净息差录得 1.41%，环比 24H1 下降 3bp。公司 1-3Q 披露净息差为 1.41%，较 24H1 下降 3bp，较上年同期下降 23bp。测算生息资产收益率、计息负债成本率分别为 3.35%、2.15%，较 24H1 分别下降 4bp、2bp。后续看，存量按揭利率调降、年内多轮 LPR 下调等因素仍将对境内资产收益率形成压制，同时，随着美联储进入降息周期，海外资产收益率也将面临一定压力，但银行体系持续推动负债成本管控有助于对息差收窄压力形成一定对冲。10 月，国股行再度集中下调挂牌利率，降幅高于前期几轮，活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放，可部分缓解息差压力。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国银行（601988.SH） 1-3Q 非息收入同比增长 21%，净其他非息收入增速季环比提升 15pct。中国银行 1-3Q 非息收入 1424 亿，同比增长 21%，占营收比重较 24H1 提升 1.3pct至 29.8%。其中，（1）手续费及佣金净收入 607 亿（YoY -3.9%），降幅较 24H1收窄 3.7pct，预估主要受资本市场波动、投资者风险偏好变化、减费让利等因素影响，降幅收窄或受益公司持续发挥综合化、国际化优势，积极拓展多元化的中收来源；（2）净其他非息收入 817 亿（YoY +49.9%），增速较 24H1 大幅提升 27.7pct。其中，投资收益 363 亿（同比多增 194 亿，增幅 114.2%）、其他业务收入 376 亿（同比多增 74 亿，增幅 24.6%）、汇兑收益 107 亿（同比多增23 亿，增幅 27.5%）同比增长较多。 不良率录得 1.26%，拨备覆盖率维持在 200%附近。24Q3 末，公司不良贷款率1.26%，较 2Q 末提升 2bp，较年初下降 1bp。3Q 末不良贷款余额 2700 亿，季内增加 168 亿。前三季度计提信用及其他减值损失 858 亿，同比下降 5.8%；其中，3Q 单季计提 253 亿。截至 3Q 末，拨备覆盖率为 198.9%，较 2Q 末小幅下降 2.8pct，整体仍维持在 200%附近的较好水平。 加权风险资产增速环比下降 0.3pct，资本充足率安全边际厚。24Q3 末，中国银行风险加权资产同比增长 1.8%，增速较 2Q 末小幅下降 0.3pct。核心一级/一级/资本充足率分别为 12.23%、14.36%、19.01%，较 2Q 分别提升 20bp、34bp、10bp，资本充足率安全边际厚实。后续伴随财政部特别国债发行支持补充大行核心一级资本，大行资本安全边际将进一步增厚，为信贷投放奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级。中国银行积极发挥大行“头雁”作用，重点领域信贷投放维持较高强度，各项业务经营稳健，全球化、综合化特色不断巩固。维持公司2024-26 年 EPS 预测为 0.80/0.83/0.86 元，当前股价对应 PB 估值分别为0.59/0.55/0.51 倍。公司积极响应号召回馈投资者，根据 2024 年中期分红安排，每 10 股派发 1.208 元（含税），将派发股息 356 亿，占归母净利润的 30%，增加中期分红安排有助提升投资稳定性。公司当前股息率（近 12 个月）为 5%左右，具有较好的“高股息”特征和估值吸引力。维持“增持”评级。 风险提示：海外经济环境愈发错综复杂，可能对中行境外资产形势形成较强扰动。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E