2024年三季报点评：净资产较快增长，“种子计划”加速推进

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国人寿（601628） 2024 年三季报点评：净资产较快增长，“种子计划”加速推进 2024 年 10 月 31 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 42.38 一年最低/最高价 25.09/48.40 市净率(倍) 2.11 流通 A股市值(百万元) 882,501.20 总市值(百万元) 1,197,858.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 20.05 资产负债率(%,LF) 91.09 总股本(百万股) 28,264.71 流通 A 股(百万股) 20,823.53 相关研究 《中国人寿(601628)：2024 年一季报点评：价值增速创近年来新高，承保利润拖累利润释放》 2024-04-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润（百万元） 32,082 21,110 86,177 38,435 42,340 同比增长率（%） -37.0% -34.2% 308.2% -55.4% 10.2% 新业务价值（百万元） 36,004 36,860 44,669 48,630 52,595 新业务价值增长率（%） -19.6% 14.0% 8.9% 8.9% 8.2% EVPS（元/股） 43.5 44.6 52.3 56.4 61.4 P/EV 0.97 0.95 0.81 0.75 0.69 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  事件：中国人寿披露 9M24 业绩，业绩符合此前预增公告区间，系股票市场低位震荡后快速反弹，总投资收益同比大幅提升。2024 年起按照新保险合同准则（IFRS17）规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则（IFRS9）规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据，综合影响下 9M24 累计归母净利润同比增长中枢为 173.9%，若按照可比口径下（同时追溯 IFRS9 与 IFRS17），9M24 累计归母净利润同比大增194.1%，业绩表现符合预期。  新准则专项分析。为了更好分析新准则下可比口径增速，我们对比了同口径下新准则数据。9M24 公司实现保险服务收入同比增加 15.7%，好于同业系合同服务边际摊销和保单获取现金流量摊销增长所致，保险服务业绩同比小幅增长 1.4%；我们搭建的承保利润（详见附表计算方式）同比基本持平；我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）同比扭亏是当期净利润激增的核心原因。1Q24 实现总/净投资收益同口径分别同比增长 152.4%/3.9%，简单年化总/净投资收益率为 5.38%/3.26%，主要系 9 月末权益市场快速上行带动浮盈释放。IFRS9 下，大量权益投资计入交易性金融资产（FVTPL），而其他权益工具（FVOCI 权益工具）期末余额达 1514.08 亿元，占投资资产比例仅为 2.4%（2023 年末分别为 1380.05 亿元和 2.4%），使得公允价值变动损益由上年同期的-120.89 亿元大幅转正为 1476.55 亿元，对当期净利润影响较大，期末净资产同比增长 19.4%至 5667.04 亿元得益于当期利润释放和其他综合收益正向贡献所致。  9M24 累计新业务价值（NBV）提速，可比口径下同比增长 25.1%，对应3Q24 单季增速逾五成。归因来看，9M24 公司累计实现新单保费达 1,975.09亿元，同比增长 0.4%（对应 3Q24 单季增速达 46.4%）；但 NBV Margin 大幅提升，主要得益于：1）产品和期限结构优化，9M24 公司实现首年期交保费为 1,131.84 亿元，同比增长 6.8%（对应 3Q24 单季增速达 85.5%），其中十年期及以上同比增长 17.7%（对应 3Q24 单季增速达 74.9%），占比同比提升 4.3 个百分点至 46.4%；2）公司积极降本增效，落实多个渠道“报行合一”并着力于公司稳步推进营销体系改革，深化推进现有队伍向专业化、职业化、综合化转型，着力实现队伍优增优育和产能提升；3）多轮预定利率下调后，综合负债成本稳中有降。公司持续强化资产负债管理，积极推进产品多元和业务形态多元，负债质量不断优化。  “种子计划”超预期加速推进，队伍质态改善。期末总销售人力为 69.4 万人（同比-3.6%，环比+1.3%），其中个险人力为 64.1 万人（同比-2.9%，环比+1.9%），触底后连续两个季度改善。9M24 个险月人均首年期交保费同比上升 17.7%，队伍产能在高基数基础上稳步增长。个险新型营销模式试点快速推进，“种子计划”在南京、深圳等 24 个城市试点，取得初步成效。  盈利预测与投资评级。维持盈利预测我们预计 2024-26 年归母净利润为 862、384和 423 亿元，维持“买入”评级。  风险提示：权益市场大幅波动，长端利率趋势性下行 -24%-17%-10%-3%4%11%18%25%32%39%2023/10/312024/2/292024/6/292024/10/28中国人寿 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 表1：中国人寿 9M24 归母净利润口径对比 单位：百万元 按照 2023 年年初实施新准则 （同步追溯 IFRS9&IFRS17） 按照 2024 年年初实施新准则 （追溯 IFRS17&不追溯 IFRS9） 9M24 104,523 104,523 9M23 35541 38164 同比 194.1% 173.9% 3Q24 66245 66245 3Q23 -610 3548 同比 扭亏 1767.1% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所; 年初公司公告会计政策调整，2024 年起按照新保险合同准则（IFRS17）规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则（IFRS9）规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据，综合影响下 9M24累计归母净利润同比增长中枢为 173.9%，若按照可比口径下（同时追溯 IFRS9 与 IFRS17），9M24 累计归母净利润同比大增 194.1%， 图1：9M24 累计和 3Q24 单季公司原保费收入分项增速 图2：期末队伍数量仍在下降但降速已趋缓（万人） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数