有色金属行业战略看多系列：铝-供应刚性、资源重估

1中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信战略看多系列：铝-供应刚性、资源重估郭中伟（ SAC证书编号：S0740521110004 ）谢鸿鹤（ SAC证书编号：S0740517080003 ）刘耀齐（ SAC证书编号：S0740523080004 ）2024年10月31日证券研究报告2CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1需求预期迎来重要拐点3美联储降息周期开启数据来源： Wind，CME Group官网，中泰证券研究所2024年9月美联储超预期降息50BP，正式开启降息周期➢ 美国失业率持续走高。2023年初至今，在高利率紧缩效应影响下，美国失业率从3.4%逐步爬升至4%以上，其中七月份失业率上述幅度更是触发“萨姆法则”，引发海外衰退担忧，在高利率影响下，美国就业市场压力逐步凸显。➢ 美国通胀压力逐步缓解。同时高利率对美国通胀起到显著控制效果，美国CPI同比从22年6月的9.1%逐步回落至当前的2.4%，核心CPI同比从22年9月的6.6%逐步回落至当前的3.3%，通胀整体接近通胀目标，当前仍保持回落趋势。➢ 2024年九月正式开启降息周期。随着通胀回落及失业率抬升带来的经济下行压力增大，美联储降息的约束减弱，九月份FOMC会议美联储超预期降息50BP，正式开启降息周期，按当前市场预期未来一年美联储仍将降息六次。图表：降息周期正式开始图表：2023年以来美国失业率持续攀升(%)图表：通胀逐步回落至美联储目标水平(%)02468101214162015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07美国:失业率:季调-2.00.02.04.06.08.010.02014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-06美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比4国内逆周期政策超预期发力数据来源：中国政府网，国新办，中泰证券研究所整理近期国内逆周期政策超预期，未来增量政策持续落地可期。➢ 9月24日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会三部委联合召开会议，推出包括降息、降准、存量房贷置换、支持楼市、支持股市等多项逆周期政策，以进一步支持经济稳增长。➢ 9月26日，中央政治局会议提前召开，部署下一步经济工作，会议强调加大财政货币政策逆周期调节力度、促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场等一系列经济部署工作。➢ 10月12日，财政部召开新闻发布会，围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，包括支持地方化解政府债务风险、发行特别国债支持国有大型商业银行、支持推动房地产市场止跌回稳等。图表：近期国内逆周期政策汇总机构日期具体内容三部委（中国人民银行、金融监管总局、中国证监会）2024年9月24日1. 金融支持经济高质量发展。2. 推出多项重磅政策，包括降息、降准、存量房贷置换、支持楼市、支持股市等。3. 资本市场改革举措，包括并购重组等政策。4. 全国社保基金投资收益情况。5. 可能实施全面降准0.25至0.50个百分点，并降低政策利率10至15个基点。中共中央政治局会议2024年9月26日1. 分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。2. 强调全面客观冷静看待当前经济形势，加大财政货币政策逆周期调节力度。3. 提出促进房地产市场止跌回稳的措施。4. 要求努力提振资本市场，支持上市公司并购重组。5. 帮助企业渡过难关，出台民营经济促进法。6. 把促消费和惠民生结合起来，培育新型消费业态。7. 加大引资稳资力度，推进和实施制造业领域外资准入等改革措施。8. 守住兜牢民生底线，重点做好就业工作。9. 激发全社会推动高质量发展的积极性主动性创造性。发改委2024年10月8日1. 针对当前经济运行中的新情况新问题，推出一揽子增量政策，包括加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场等五个方面。2. 近期市场预期明显改善，对实现全年经济社会发展目标任务充满信心。3. 提前谋划并下达明年部分“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，以支持基础设施等领域的发展。4. 2025年将继续发行超长期特别国债并优化投向，加力支持“两重”建设。财政部2024年10月12日1. 推出一揽子增量政策举措，包括支持地方化解政府债务风险、发行特别国债支持国有大型商业银行、支持推动房地产市场止跌回稳等。2. 拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。3. 发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。4. 叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。5. 加大对重点群体的支持保障力度，包括向困难群众发放一次性生活补助，以及针对学生群体加大奖优助困力度。6. 拟在今明两年集中推出一批条件成熟的财税体制改革举措。5全球经济仍处于周期底部，下行可控、上行可期数据来源：ifind，中泰证券研究所当前全球经济仍处于周期底部，下行风险可控，周期上行可期。➢ 目前全球经济仍处于周期底部，进一步下行的风险可控。23年以来，全球经济并未出现持续明显的复苏，主要经济体PMI大部分时间仍处在荣枯线以下，全球经济整体仍处在周期底部，进一步失速下行的风险可控。➢ 全球制造业产成品库存也处于周期底部。从全球制造业库存角度来看，也处于周期偏底部区域，意味着全球制造业并未进行有效的补库，当经济预期企稳时，仍具备较强的补库空间。➢ 我们认为，随着美联储降息周期的开启，国内政策空间逐步打开，逆周期的增量政策有望持续出台，国内外共振，全球经济边际企稳预期有望增强，不同于上半年供给和金融属性的交易，需求逻辑将开始显现，提振大宗需求信心。图表：主要经济体制造业库存同比仍处于周期底部（%）图表：全球主要经济体的制造业PMI仍处于周期底部30354045505560650102030405060702005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-072023-052024-03欧元区美国中国(右)-20-15-10-5051015202530352005-022005-112006-082007-052008-022008-112009-082010-0520