欢乐家(300997)2024年三季报点评：业务结构调整，旺季反转可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 11 月 01 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 当前价： 11.72 元 欢 乐 家（300997） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 业务结构调整，旺季反转可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.47 流通 A 股(亿股) 3.96 52 周内股价区间(元) 9.46-15.87 总市值(亿元) 52.45 总资产(亿元) 19.06 每股净资产(元) 2.38 相 关研究 [Table_Report] 1. 欢乐家（300997）：费投加大致利润承压，期待节日旺季反转 (2024-08-28) 2. 欢乐家（300997）：新兴渠道顺利导入，新品拓展值得期待 (2024-04-29) 3. 欢乐家（300997）：椰汁饮料增长提速，渠道精耕红利释放 (2024-03-30) 4. 欢乐家（300997）：椰汁罐头双轮驱动，渠道精耕释放红利 (2024-02-06) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年三季报，前三季度公司实现营收 13.4亿元，同比+2.6%；归母净利润 0.84亿元，同比-52.3%。单季度来看，Q3公司实现营收 4.0亿元，同比+0.2%；实现归母净利润 0.01 亿元。由于费用投放较大和渠道结构变化，公司业绩短期承压。  零食渠道助力水果罐头放量，椰汁饮料阶段性承压。1、分产品看，24Q3 饮料产品实现营收 2.2亿元，同比-9.5%；其中椰子汁产品 2.0亿元，同比-8.3%；其他饮料 0.2亿元，同比-18.8%。受行业竞争加剧以及餐饮渠道疲软的影响，椰子汁相对承压，其他饮料同比下滑主要系电解质水和乳酸菌等产品动销减少所致。24Q3 罐头产品实现营收 1.4 亿元，同比-4.2%；其中黄桃罐头 0.6 亿元，同比+15.1%；橘子罐头 0.4亿元，同比+10.2%；其他罐头 0.4亿元，同比-29.8%。随着零食量贩渠道持续放量，公司将罐头作为拳头产品率先导入，为整体黄桃和橘子罐头贡献增量。2、分区域看，24Q3 公司三大主要销售区域华中、华东、西南地区共实现营收 2.56 亿元，同比-2.8%。3、分渠道看，前三季度经销渠道营收 10.9 亿元，同比-12.4%，占比较去年同比-13.9pp 至 81.3%，主要由于公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道。前三季度零食渠道实现 7464.9万元，Q3单季度实现 3977.0 万元。除黄桃罐头、橘子罐头等水果罐头外，公司已陆续推进部分饮料产品进入，饮料产品在该渠道的收入占比环比已有一定幅度提升。  产品结构变化叠加零食专营拓展降低毛利，费投加大拖累盈利。1、24Q3 公司毛利率为 30.3%，同比-8.3pp，毛利率下行主要系产品结构变化、原料销售业务放量以及零食量贩渠道占比提升，罐头产品、原料业务及零食量贩渠道毛利率相对偏低。2、公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.3%/9.5%/0.2%/0.1%，同比+3.4/+1.2/+0.1/+0.4pp。公司销售费用率提升较多，主要系应网点渠道维护建设和产品推广需要，增加理货员等一线人员和新零售团队人员，以及加大业务宣传及线上平台推广力度，但销售费用环比 Q2已有所缩减。3、24Q3公司净利率-11.36pp 至 0.3%，主要系毛利率的下滑和费用率的增大制约盈利水平。  节日旺季即将来临，渠道精耕加零食专营顺利推进。产品方面，由于水果罐头、植物蛋白饮料具有一定的礼品属性，销售具有季节性特征，后续即将迎来元旦、春节等市场需求较大的传统佳节，节前两个月到节日期间一般为公司产品的销售旺季。公司为迎接下半年多个重要节日销售旺季提前部署市场开拓工作，年底动销有望迎来底部反转。渠道方面，公司持续积极拓展网点渠道，提升单点卖力，前期投入将逐步体现成效。Q4 公司将继续围绕下半年重点工作，做好相关产品堆箱陈列布建，渠道拓展，网点维护等工作，积极抢占春节市场。此外，公司零食量贩渠道进展顺利，月销已达千万级，随着 SKU 数量增加和渠道持续拓展，月销有望持续提升，为公司提供新的业绩支撑。  盈利预测。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 1.7亿元、2.2亿元、2.7亿元，EPS 分别为 0.39元、0.49元、0.60元。公司深耕椰子汁和水果罐头业务，在两大业务的细分赛道属于头部品牌，在全国重点区域市场已形成较强的品牌力。  风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，渠道开拓不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 19.23 19.82 21.74 23.52 增长率 20.47% 3.10% 9.66% 8.18% 归属母公司净利润（亿元） 2.78 1.73 2.19 2.70 增长率 36.87% -37.94% 26.63% 23.33% 每股收益 EPS（元） 0.62 0.39 0.49 0.60 净资产收益率 ROE 18.77% 10.92% 12.58% 13.96% PE 19 30 24 19 PB 3.54 3.32 3.01 2.71 数据来源：Wind，西南证券 -28%-19%-9%0%10%19%23/1023/1224/224/424/624/824/10欢乐家 沪深300 欢 乐家（300997） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：考虑到椰子汁受益于宴席和礼赠等消费场景恢复，新品椰子水、厚椰乳等贡献增量，同时公司开始筹备厚椰乳 B 端业务有望迎来快速扩张期，预计 24-26 年椰子汁营收增速分别为 8%、12%、10%，毛利率分别为 45%、46%、47%。 假设 2：考虑到公司推出椰鲨电解质能量饮料等系列产品，夏季通过体育营销等方式造势，动销表现良好，后续有望通过公司已有渠道实现快速铺货，预计 24-26 年其他饮料营收增速分别为 5%、8%、6%，毛利率分别为 30%、31%、32%。 假设 3：考虑到水果罐头市场较为成熟，未来将保持平稳增长，预计水果罐头业务 24-26年营收增速分别为-5%、6%、5%，毛利率分别为 25%、26%、27%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率（单位：亿元人民币） 分 业 务 情 况 2023A 2024E 202