欧普康视-300595-视觉健康赛道扩容下的国产角膜塑形镜领航者

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 51.99 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.04 已上市流通 A 股(亿股) 2.48 总市值(亿元) 210.34 年内股价最高最低(元) 52.08/44.40 沪深 300 指数 3925 曾秋林 分析师 SAC 执业编号：S1130519100001 (8621)60230221 zengqiulin＠gjzq.com.cn 视觉健康赛道扩容下的国产角膜塑形镜领航者 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 1.214 0.964 0.735 0.998 1.332 每股净资产(元) 6.48 4.56 3.37 4.23 5.38 每股经营性现金流(元) 1.16 0.66 0.51 0.69 0.88 市盈率(倍) 41.74 40.20 70.76 52.11 39.02 净利润增长率(%) 32.29% 43.34% 37.23% 35.79% 33.54% 净资产收益率(%) 18.74% 21.12% 19.28% 20.89% 21.94% 总股本(百万股) 124.31 224.37 403.87 403.87 403.87 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 视光赛道扩容，角膜塑形镜市场空间可期：当前视光赛道扩容，受益社会办眼科医疗服务与视光医学的快速发展，科学验配与临床学术引导角膜塑形镜应用进入良性发展。2018 年行业拐点明确，角膜塑形镜纳入国家《近视防治指南》形成了在需求端与供给端使用渗透率提升的前提条件。根据我们测算，我国角膜塑形镜市场规模具有成长空间大，弹性强的特点，且 2020-2025 年处于快速发展阶段。稀缺资质奠定先发优势，服务属性巩固龙头地位：作为国产角膜塑形镜的领航者，公司是我国大陆地区最早获得角膜塑形镜产品注册证的生产企业。资质的稀缺性很大程度为公司在品牌、产品优化研发、品类多样化、渠道模式建设以及学术推动等方面提供了先发优势，成为巩固资质壁垒的重要支撑。竞争格局虽然加剧，由于“产品定制化设计+订单式生产”是行业特有的经营模式，经过多年积淀，完善的售后服务与稳定技术支持有望使公司的品牌市场地位快速提高。创新与渠道形成合力，盈利质量稳步提升：公司于 2017 年制定了以扩大直销为目的的渠道转型计划，协同经营模式所形成的服务属性优势，有望持续提高客户粘性与品牌力。同时随着视光医疗终端的加速覆盖，与直销扩面联动下，公司逐步向眼综合服务商迈进。在直销渠道的扩面与产品升级迭代的共同作用下，自 2018 年起，量价齐升趋势显现，公司整体角膜接触镜销量与平均出厂价进入提升阶段，盈利质量稳步提升。投资建议与盈利预测： 我们持续看好视觉健康赛道扩容下对近视防控的需求的空间。考虑公司所处行业景气度高，核心产品角膜塑形镜消费属性强，细分领域竞争格局较好，协同公司在渠道与终端的布局，我们看好其成长趋势。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.74/1.00/1.33 元，对应当前股价分别为 71/52/39 倍。给与公司 2019 年 PE 为 77.8 倍，对应目标股价 57.2 元，首次覆盖给与“增持”评级。风险提示： 角膜塑形镜行业的整体监管风险；直销与市场推广导致费用增加引起业绩不及预期的风险；限售股解禁的流动性风险；商誉减值风险；产品结构相对单一的风险；上游供应商集中的风险；其他市场进入者风险。010020030040050060017.4424.8832.3239.7647.2181017190117190417190717191017人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 欧普康视 沪深300 2019 年 10 月 17 日医药健康研究中心 欧普康视 (300595.SZ) 增持（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 22886946/43348/20191018 09:59公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 欧普康视：受益视觉健康赛道扩容的国产角膜塑形镜领航者 ...........................5 视光赛道扩容，角膜塑形镜市场空间可期 .......................................................5 我国儿童青少年总体近视发病形势严峻，近视防控任务势在必行 .................5 政策与产学研共同推动，奠定渗透率提高基础 .............................................6 渗透率弹性测算，角膜塑形镜市场成长空间广阔..........................................8 稀缺资质奠定先发优势，持续升级加强准入壁垒 ...........................................10 公司是国产角膜塑形镜的领航者 ................................................................10 资质稀缺，行业进入壁垒突出.................................................................... 11 迭代升级驱动，巩固资质壁垒....................................................................14 深化眼视光终端建设，铸就长期竞争优势......................................................22 竞争加剧，服务属性优势巩固龙头地位......................................................22 战略布局终端建设，向眼综合服务商迈进 ..................................................23 股权激励扩大至子公司，彰显长期发展信心...............................................25 创新与渠道形成合力，盈利质量稳步提升 ..................................................26 投资建议与盈利预测 .....................................................................................30 风险提示 ......................................................................................................30 图表目录 图表 1：历年我国青少年及儿童近视患病率调查..............................................5 图表 2：2011-