医药行业深度研究：10月投资策略，掘金三季报强势主线

10月投资策略：掘金三季报强势主线发布日期：2019年10月8日证券研究报告·医药行业深度研究贺菊颖hejuying@csc.com.cn执业证书编号：S1440517050001香港执业证书编号： ASZ591研究助理：阳明春yangmingchun@csc.com.cn2 Q3政策回顾：最大政策压力测试完成，对市场冲击有限①医保局：市场最为关注的集采扩面落地，配套政策出台，结果符合预期，对市场冲击明显弱于去年；②药监局发布注册、生产及经营监督管理办法（修订）征求意见稿，鼓励创新，加强监管。 国内国际顶尖学术会议，中国创新继续崛起ASCO及ESMO大会分别于9月和10月圆满闭幕。ESMO大会上，中国原创新药百花齐放，多个中国原创新分子实体药物发布临床数据。和黄医药的索凡替尼，正大天晴的安罗替尼，恒瑞医药的氟唑帕利、阿帕替尼，百济神州的Pamiparib、替雷利珠单抗，艾力斯的艾氟替尼均在ESMO发布数据。 行业数据：增速降档后平稳运行，横向对比仍有优势2019年前8月，医药制造业营业收入和利润总额分别为16098.0亿元和2072.4亿元，分别同比增长8.5%和9.5%；2019年前8月医药制造业营业收入增速降档，利润总额维持增速，总体运行平稳，横向看医药制造业仍有一定优势。 9月行情回顾：整体跑输大盘，涨幅排名居中9月医药指数下跌0.13%，万得全A指数上涨0.77%，医药指数整体跑输大盘0.90%。2019年初至今涨跌幅排列在所有行业第7位，整体排名居中，估值溢价率有所上升。 10月投资建议：掘金三季报强势主线10月逐步进入三季报披露时间窗口，建议重点关注三季报强势主线，我们继续看好医药外包、器械国产替代、创新药等投资主线。10月重点组合：恒瑞医药、泰格医药、药明康德、昭衍新药、迈瑞医疗、艾德生物、国药股份、老百姓、爱尔眼科、智飞生物。 风险提示药品、耗材集采政策比预期严格；细分行业竞争激烈程度高于预期；医保控费政策比预期严格；公司经营不及预期。摘要目录510月投资建议：掘金三季报强势主线1Q3政策回顾：最大政策压力测试完成，对市场冲击有限3行业数据：增速降档后平稳运行，横向对比仍有优势36风险提示49月行情回顾：涨幅排名居中，前三季度仍跑赢2国内国际顶级学术会议，中国创新继续崛起1Q3政策回顾：最大政策压力测试完成，对市场冲击有限4Q3政策回顾：药品集采谈判符合预期，冲击较去年明显弱化三季度医药政策汇总5部门日期文件药品集采联合采购办公室9月1日《联盟地区药品集中采购文件》联合采购办公室9月30日 《关于公布联盟地区药品集中采购中选结果的通知》医保局等九部门9月30日 《关于国家组织药品集中采购和使用试点扩大区域范围实施意见》医保局其他医保局、人社局8月20日 《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》医保局8月30日 《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》药械审批药监局7月16日 《关于进一步完善药品关联审评审批和监管工作有关事宜的公告》人大常委会8月26日 新《药品管理法》药监局9月10日 《晚期非小细胞肺癌临床试验终点技术指导原则》药监局9月16日 《关于做好第一批实施医疗器械唯一标识工作有关事项的通告（征求意见稿）》药监局9月30日《药品注册管理办法（修订草案征求意见稿）》《药品生产监督管理办法（修订草案征求意见稿）》《药品经营监督管理办法（征求意见稿）》其他卫健委7月1日《关于印发第一批国家重点监控合理用药药品目录（化药及生物制品）的通知》卫健委8月13日 《关于印发城市医疗联合体建设试点城市名单的通知》卫健委9月2日《关于印发紧密型县域医疗卫生共同体建设试点省和试点县名单的通知》卫健委9月20日 《关于印发健康中国行动——癌症防治实施方案（2019—2022年）的通知》发改委等9月30日 《促进健康产业高质量发展行动纲要（2019-2022年）》资料来源：各部委网站，中信建投证券研究发展部Q3政策回顾：药品集采谈判符合预期，冲击较去年明显弱化集采谈判拟中选结果公布，符合预期6①从结果上来看，整体降幅符合预期：3家以下参与中标的品种整体降幅不大；4-5家企业参与的品种整体降幅比较平稳；几个竞争厂家较多的品种（阿托伐他汀、瑞舒伐他汀、氨氯地平、恩替卡韦、替诺福韦、蒙脱石散）平均较大。②外企原研企业参与竞标积极性提高：相比4+7，本次阿斯利康、赛诺菲、默沙东、礼来、BMS、诺华（Lek）等企业参与竞标的积极性提高，参与的品种价格均降到4+7价格或以下。除了几个3家以下必然中标的品种，赛诺菲还参与了氯吡格雷的竞标。我们预计外企积极性提高的原因是基于4+7销售情况的考量，以及由于后续对于未中选品种的医保支付标准的调整。③个别上一轮没有通过一致性评价的企业本次参与中标时价格降幅较大：相距4+7竞标日期已经过去9个多月，25个品种符合条件的厂家数量有明显增多。由于本次集采量较大且涉及范围广，以齐鲁为代表的部分企业参与竞标时降价幅度比较明显。④市场对于集采已经有较为充分的预期：除了个别厂商因为代表性品种中标或落标影响外，大部分公司的股价波动有限。⑤后续进度：参考4+7进度以及公告，预计后续各地将在年底前开始执行。Q3政策回顾：药品集采谈判符合预期，冲击较去年明显弱化本轮集采招标中标结果17资料来源：上海阳光医药采购网，中信建投证券研究发展部序号药品通用名集采占比剂型规格包装拟中选企业拟中选价单价4+7价格4+7中标企业相比4+7价格降幅平均降幅1阿托伐他汀钙70%片剂10mg*14齐鲁1.7 0.1 0.6 嘉林78.4%60.0%片剂10mg*28兴安3.6 0.1 0.6 76.8%片剂10mg*14乐普4.4 0.3 0.6 43.2%片剂20mg*7乐普3.8 0.5 0.9 41.8%2瑞舒伐他汀钙70%片剂10mg*28海正5.6 0.2 0.8 京新74.3%68.9%片剂10mg*30莱柯6.8 0.2 0.8 70.7%片剂10mg*14正大天晴4.2 0.3 0.8 61.7%3硫酸氢氯吡格雷70%片剂75mg*14石药欧意34.1 2.4 3.2 信立泰23.4%16.6%片剂75mg*7赛诺菲17.8 2.5 3.2 20.0%片剂75mg*7乐普20.9 3.0 3.2 6.3%4厄贝沙坦70%片剂150mg*12海正3.9 0.3 0.3 华海5.2%3.5%片剂75mg*12海正2.3 0.2 0.2 5.2%片剂75mg*28华海5.5 0.2 0.2 3.5%片剂150mg*7恒瑞2.5 0.4 0.4 0.0%5苯磺酸氨氯地平70%片剂5mg*21东瑞1.2 0.1 0.1 京新61.9%58.1%片剂5mg*14国药容生0.8 0.1 0.1 59.6%片剂5mg*7药友0.5 0.1 0.1 52.9%6恩替卡韦70%分散片0.5mg*21东瑞3.8 0.2 0.6 正大天晴70.6%64.9%片剂0.5mg*28百奥5.5 0.2 0.6 68.3%胶囊0.5mg*28广生堂7.7 0.3 0.6 55.7%Q3政策回顾：药品集采谈判符合预期，冲击较去年明显弱化本轮集采招标中标结果28资料来源：上海阳光