三季报点评：收入同比增长20%，工控业务有望逐步修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市汇川技术（300124.SZ）三季报点评：收入同比增长 20%，工控业务有望逐步修复核心观点公司研究·财报点评机械设备·自动化设备证券分析师：吴双证券分析师：王鼎0755-819813620755-81981000wushuang2@guosen.com.cn wangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价55.41 元总市值/流通市值148489/125713 百万元52 周最高价/最低价74.94/39.17 元近 3 个月日均成交额1137.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《汇川技术（300124.SZ）-半年报业绩点评：收入同比增长 30%，新能源汽车业务收入实现较好增长》 ——2024-08-28《汇川技术（300124.SZ）-2023 年归母净利润同比增长 9.8%，新能源汽车业务扭亏为盈》 ——2024-04-24《汇川技术（300124.SZ）-工控龙头增长韧性强，受益智能制造发展前景广阔》 ——2024-02-25《汇川技术（300124.SZ）-预计 2023 年归母净利润同比增长6%-15%，持续稳健增长》 ——2024-01-31《汇川技术（300124.SZ）-第三季度收入同比增长 31%，大股东拟增持彰显发展信心》 ——2023-10-272024 年前三季度营业收入同比增长 26.22%，归母净利润同比增长 1.04%。2020 年前三季度实现营业收入 253.97 亿元（+26.22%），归母净利润 33.54亿元（+1.04%），扣非归母净利润 31.35 亿元（+2.91%），其中单三季度收入 92.14 亿元（+20.13%），归母净利润 12.36 亿元（-0.54%），扣非归母净利润 10.66 亿元（-9.54%）。前三季度营收较快增长得益于新能源汽车渗透率持续提升以及公司定点车型 SOP 放量带来新能源汽车收入快速增长，同期利润增速不及营收增速主要系 1）受产品销售结构变化及市场竞争加剧的影响，前三季度毛利率 31.02%，同比下降 4.76 个百分点；2）股权类投资项目公允价值变动收益，公允价值变动收益-0.13 亿元，同比下降-111.98%；3）子公司汇川控制适用所得税率变化，上年同期免征企业所得税，本期适用10%，所得税费用 2.38 亿元，同比增长 238.64%。通过自动化三季度销售有所承压，四季度锂电光伏负面影响或减少。前三季度通用自动化收入 109 亿元，同比增长 4%，其中通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/工业机器人收入约 37/43/10/8 亿元，工业机器人增速高于通用自动化增速。单三季度同比下滑 7%，主要系光伏锂电行业需求大幅下滑，同时PLC 在 3C/机床/金属制品等行业的增长势头良好，部分抵消光伏、锂电行业下滑影响。预计公司 10 月业务订单会实现同比正增长，下游流程行业、工程机械电动化、泛 3C 等领域表现相对较好。另去年四季度光伏锂电基数减少，且目前锂电受益于海外项目和 3C 电池需求有所企稳，负面影响减少。新能源汽车业务保持较好增速，电梯业务加大市场开拓力度。前三季度新能源汽车收入 104 亿元，同比增长约 96%，目前电驱系统类产品占比约 80%，业务毛利率相对偏低，市场竞争激烈，公司正通过提升规模、内部挖潜、效率提升推动盈利水平的提升。四季度是汽车行业的高峰期，预计四季度新能源汽车业务收入仍将实现较好增长。另轨道交通/智慧电梯收入36/3.4 亿元，同比下降约-6%/-9%，国内新梯需求较弱，公司正通过海外跨国企业客户、电梯后服务市场及大配套业务来弥补国内需求的下滑。投资建议：公司是国内工控龙头，短期因产品结构变化及竞争加剧业绩增速有所放缓，不改长期增长趋势。目前新能源车业务进入收获期，盈利能力逐步提升，同时工控需求有望修复，整体业绩或将回暖。我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 49.69/59.66/72.05 亿元（前值 51.81/62.65/74.66 亿元），对应 PE 30/25/21 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)23,00830,42038,42746,45156,407(+/-%)28.2%32.2%26.3%20.9%21.4%归母净利润(百万元)43204742496959667205(+/-%)20.9%9.8%4.8%20.1%20.8%每股收益（元）1.621.771.862.232.69EBITMargin14.6%13.6%12.4%12.6%12.4%净资产收益率（ROE）21.8%19.4%17.5%18.1%18.7%市盈率（PE）34.131.329.924.920.6EV/EBITDA44.636.832.527.323.6市净率（PB）7.436.065.224.493.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：汇川技术 2024 年前三季度营收同比增长 26.22%图2：汇川技术 2024 年前三季度归母净利润同比增长 1.04%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：汇川技术 2024 年前三季度盈利能力有所下滑图4：汇川技术 2024 年前三季度期间费用率有所下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：汇川技术研发费用维持高位图6：汇川技术 ROE 略有下滑资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20241031）公司简称投资评级股价（元） 市值（亿元）EPSPE2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E柏楚电子优于大市188.713884.994.826.428.4238392922鸣志电器未评级46.881970.340.390.550.691391218568平均值88805745汇川技术优于大市55.411,4851.781.862.232.6931302521资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取 Wind 一致预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物74388487101141139015140营业收入2300830420384274645156407应收款项832312