华利集团(300979)业绩保持较快成长，期待新客户持续放量

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华利集团 300979.SZ ⚫ 公司发布 24Q3 季报， 前三季度实现营业收入 175.1 亿，同比增长 22.4%，实现归母净利润 28.4 亿，同比增长 24.3%，单 Q3 来看，公司收入和归母净利润分别同比增长 18.5%和 16.1%。 ⚫ 量价拆分来看，24Q3 销量为 0.55 亿双，同比增长 22.2%，单价为 109.8 元，同比下降 3%，我们推测单价下降原因包括汇率波动、客户和产品结构调整等。 ⚫ 24Q3 公司毛利率同比增长 0.5pct，环比下降 1.1pct，环比下降推测系工厂产能爬坡和越南盾升值等因素。费用率方面，24Q3 管理费用率同比提升 1.3pct，主要系本期公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金，其他费用管控较好。 ⚫ 24Q3 所得税费用同比增长 49.82%，主要系净利润增加以及香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加，我们预计后续分红比例有望上升。 ⚫ 展望未来，我们预计未来 2-3 年公司产能仍将持续扩张，以应对中期旺盛的订单景气度。另一方面，公司在老客户的合作紧密度进一步提升，新客户方面的合作进度也在持续加速（比如阿迪达斯，昂跑等），我们认为公司目前已进入产能的扩张提速阶段，未来经营业绩也有望保持持续较快增长。 ⚫ 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年每股收益分别为 3.33、3.89 和 4.48 元（原 3.33、3.86 和 4.4 元），参考可比公司，给予 2024 年 29 倍 PE估值，对应目标价 96.57 元，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动、疫情反复、贸易风险、劳动力成本上升、原材料涨价等 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,569 20,114 24,093 27,864 31,648 同比增长(%) 17.7% -2.2% 19.8% 15.7% 13.6% 营业利润(百万元) 4,105 4,056 5,066 5,917 6,805 同比增长(%) 10.9% -1.2% 24.9% 16.8% 15.0% 归属母公司净利润(百万元) 3,228 3,200 3,886 4,541 5,224 同比增长(%) 16.6% -0.9% 21.4% 16.9% 15.1% 每股收益（元） 2.77 2.74 3.33 3.89 4.48 毛利率(%) 25.9% 25.6% 27.6% 27.9% 28.0% 净利率(%) 15.7% 15.9% 16.1% 16.3% 16.5% 净资产收益率(%) 26.8% 22.6% 23.8% 23.9% 23.7% 市盈率 24.1 24.4 20.1 17.2 14.9 市净率 5.9 5.2 4.4 3.8 3.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年10月31日） 66.79 元 目标价格 96.57 元 52 周最高价/最低价 85/44.53 元 总股本/流通 A 股（万股） 116,700/116,699 A 股市值（百万元） 77,944 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2024 年 11 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -4.64 -9.63 14.72 35.43 相对表现% -3.68 -6.47 1.68 26.51 沪深 300% -0.96 -3.16 13.04 8.92 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 订单需求旺盛，积极扩大产能保障可持续增长 2024-08-26 销量逐季改善，期待 2024 年订单企稳回升 2024-04-14 三季度表现超越同行，订单拐点可期 2023-10-30 业绩保持较快成长，期待新客户持续放量 买入 （维持） 华利集团季报点评 —— 业绩保持较快成长，期待新客户持续放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据三季报，我们调整盈利预测（上调了收入，调整了毛利率），预计公司 2024-2026 年每股收益分别为 3.33、3.89 和 4.48 元（原 3.33、3.86 和 4.4 元），参考可比公司，给予 2024 年 29 倍PE 估值，对应目标价 96.57 元，维持“买入”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至 2024 年 10 月 31 日） 公司名称 公司代码 股价（元） 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 申洲国际 02313 55.00 3.03 3.84 4.34 4.87 19 15 13 12 露露柠檬 LULUUS 303.85 12.77 13.98 14.98 16.36 24 22 20 19 丰泰企业 9910TT 141.50 5.04 6.34 7.36 8.45 28 22 19 17 耐克 NKEUS 76.45 3.95 2.82 3.29 3.67 19 27 23 21 威富 VF VFCUS 22.26 0.74 0.49 0.93 1.18 30 46 24 19 昂跑 ONON 48.81 0.39 0.88 0.99 1.27 125 56 49 38 调整后平均 29 22 19 数据来源：wind，bloomberg，东方证券研究所，注：露露柠檬、耐克、VF 和昂跑为美元，丰泰企业为港币，其他为人民币 风险提示：汇率波动、疫情反复、贸易风险、劳动力成本上升、原材料涨价等 华利集团季报点评 —— 业绩保持较快成长，期待新客户持续放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,620 3,879 4,647 5,374 7,127 营业收入 20,569 20,114 24,093 2