芯海科技(688595)3Q24电子烟MCU需求走弱

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 芯海科技 (688595 CH) 3Q24 电子烟 MCU 需求走弱 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 50.30 2024 年 11 月 01 日│中国内地 半导体 3Q24 公司实现营收 1.64 亿元（yoy：+30.28%，qoq：-17.37%），归母净亏损 0.58 亿元（亏幅同比扩大 0.40 亿元，环比扩大 0.37 亿元），扣非归母净亏损 0.60 亿元（亏幅同比扩大 0.37 亿元，环比扩大 0.38 亿元）。单季度营收环比下降主要由于消费电子相关产品及电子烟 MCU 业务走弱。本季度公司股权支付费用 2886 万元（2Q24：约 893 万元），导致利润端亏损幅度较大。我们认为公司已经形成“模拟信号链+MCU”双平台技术能力，短期业绩压力有望在后续凭借新品放量及鸿蒙生态优势得以释放，维持“买入”评级。 3Q24 回顾：消费需求走弱拖累业绩，产品结构变化拉动毛利率提升 前三季度公司在头部客户营收同比增长 111%，BMS 系列化产品上量迅速；应用于计算机周边的 PD、EC、Hub 等系列产品营收同比增长 97%；智能仪表产品的出货量稳定回升。但 3Q 开始电子烟及其他消费电子品类需求出现回落，导致单季度营收环比下滑。由于产品销售结构变化，高毛利率的BMS 及 PC 周边产品营收占比提升，公司 3Q24 毛利率提升至 37.56%（yoy：+9.97pct，qoq：+4.81pct）。公司持续在工业、计算机、汽车电子等方面保持研发投入，尽管研发费用单季度环比提升 25%至 8370 万元，但受规模效应推动研发费用率环比下降 17.25pct 至 50.96%。存货方面，截止 3Q24 末存货 3.24 亿元，较上季度末提升 0.43 亿元，存货周转天数升至 207 天。 4Q24 展望：下游应用品类拓展，新品推广稳步进行 我们认为公司新品放量将对冲消费电子需求的短暂回调，4Q24 营收仍有望实现环比增长。1）在模拟信号链领域，公司通过与 OPPO Find X8 系列的合作，深化其“纯压感”触控技术的应用，深度提升用户体验并为公司在高端市场的布局提供新动能。此外，2-5 节 BMS 产品已在笔记本电脑、电动工具、无人机、扫地机器人领域大批量出货，多节 BMS AFE 芯片如期推进。2）笔电/MCU 领域，EC/PD/USB3.0 等相关产品均在笔电及周边市场实现量产出货，且在重要客户中份额比重不断提升。BMC 管理芯片已完成开发和验证，即将上市。公司有望通过 OpenHarmony 统一互联技术标准的推进，加强设备间的互联互通能力，为全场景智能体验提供坚实的技术支撑。 投资建议：目标价 50.3 元，维持“买入”评级 我们认为电子烟等消费电子需求放缓对公司营收或有一定影响，同时 24 年研发费用或超出我们预期，下修 24/25/26 年营收至 7.26/9.55/12.09 亿元（前值：8.06/10.27/12.77 亿元），但公司长期新品拓张逻辑仍然不变，后续随着毛利率改善及费用控制利润有望释放。给予 7.5 倍 25PS （可比公司 Wind一致预期均值 6.8x 25PS），目标价 50.3 元(前值：50.9 元)，“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，终端需求恢复不及预期，毛利率波动较大。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈钰 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 50.30 收盘价 (人民币 截至 10 月 31 日) 35.17 市值 (人民币百万) 5,009 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 97.99 52 周价格范围 (人民币) 22.12-45.88 BVPS (人民币) 5.59 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 617.67 432.95 726.36 955.38 1,209 +/-% (6.28) (29.91) 67.77 31.53 26.58 归属母公司净利润 (人民币百万) 2.80 (143.45) (166.13) 19.38 98.20 +/-% (97.08) (5,232) (15.81) 111.66 406.81 EPS (人民币，最新摊薄) 0.02 (1.01) (1.17) 0.14 0.69 ROE (%) 0.27 (15.60) (22.06) 2.51 11.28 PE (倍) 1,792 (34.92) (30.15) 258.52 51.01 PB (倍) 4.57 5.47 6.68 6.52 5.78 EV EBITDA (倍) 110.79 (50.17) (48.74) 61.63 31.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (45)(29)(13)420Nov-23Mar-24Jun-24Oct-24(%)芯海科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 芯海科技 (688595 CH) 图表1： 可比公司估值表（数据来自 Wind 一致性预期，截止时间：24 年 10 月 31 日） 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 公司财务分析 注：考虑电子烟等消费电子需求有一定回落，下调 24/25/26 年营收，由于公司前三季度股权激励及研发投入较多，上调 24 年研发费用。 资料来源：Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 芯海科技 (688595 CH) 图表3： 芯海科技 PE-Bands 图表4： 芯海科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (288)(192)(96)096Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24(人民币)━━━━━ 芯海科技175x145x115x85x60x0326597129Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24(人民币)━━━━━ 芯海科技15.5x12.4x9.4x6.3x3.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，