需求不振持续亏损，单季经营略有改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市%传智教育（003032.SZ）需求不振持续亏损，单季经营略有改善核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.08 元总市值/流通市值4459/3030 百万元52 周最高价/最低价20.96/7.76 元近 3 个月日均成交额237.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《传智教育（003032.SZ）-短训需求仍承压，学历业务稳步推进》——2023-11-06《传智教育（003032.SZ）-2022 财年年报点评-业绩符合预期，积极修炼内功迎接复苏》 ——2023-04-18《传智教育（003032.SZ）-三季度经营数据释放积极信号，股权激励条件稳定中线预期》 ——2022-11-01前三季度归母净利润亏损 0.41 亿元，单季亏损环比收窄。2024 年前三季度公司实现营收 1.81 亿元/-59.5%，归母净利润转亏为-0.41 亿元（基期 1.02亿元）；扣非归母净利润转亏为-0.60 亿元（基期 0.73 亿元），差值系部分校区提前退租产生资产处置收益，亏损系外部环境影响下公司短训需求不振收入承压，而部分成本较为刚性。单三季度收入 0.69 亿元/-45.5%，归母净利润-0.07 亿元（基期 0.25 亿元），扣非后归母净利润-0.13 亿元（基期 0.12亿元），环比亏损收窄（2024Q1、Q2 分别-0.26/-0.21 亿元），系公司收入下滑幅度得到控制（2024Q1、Q2 分别为-63.6%/-66.1%）叠加强化成本管控。期末合同负债环比提升，短训需求略有提振。期末公司账上合同负债为 0.91亿 元， 环 比+28.2% ， 同比 -15.2% 也 有所 收 窄（ 2024Q1 、 Q2 分 别为-63.1%/-48.7%）。另一方面三季度公司实现销售收款 0.92 亿元/-4.9%，降幅同样大幅缩窄，分析系公司下半年推出的《鸿蒙应用开发 2.0》短期起到刺激需求效果，但长期来看需求能否回暖，仍需观察数字行业用人需求修复。面对经营压力，强化成本控制。2024 年三季度，公司毛利率为 38.7% /-10pct，环比+5pct，考虑系公司主动优化人员场地后，坪效及人效有所回升。期间费用率为 62.6%/+21pct，环比-20pct，其中销售/管理/研发费用率分别为28.4%/20.1%/14.1%，同比分别为+13pct/+7pct/+2pct，环比分别-5pct/-8pct/-8pct。销售及管理费用率环比显著降低，受益于职工薪酬减少。研发费率降低系公司面临经营压力适当减少研发费用投放。完善教育业务布局，有望提升抗风险能力。年初至今，公司积极推进大同数据科技职业学院（筹）建设，根据学校官网信息，预计 2025 年将招聘首届学生，预计在校学生规模为 5000 人。报告期内，公司全资子公司新加坡唯学收购辅仁控股 51%股权，间接控股辅仁国际学校（提供国际剑桥课程的新加坡私立学校）。考虑到历史上公司收入集中于短训业务，而该业务的需求弹性较大，布局多样化的教育业务有望降低单一业务需求波动影响。风险提示：IT 人才需求减弱；宏观经济下行；行业竞争加剧；政策趋严。投资建议：三季度数字行业用人需求仍未明显改善，公司收入继续承压，持续亏损。基于此下调盈利预测，2024-2025 年归母净利润-0.53/-0.16 亿元（-142%/-111%，由盈转亏），新增 2026 归母净利润 0.33 亿元，对应 EPS为-0.13/-0.04/0.08 元。但我们也关注到，报告期内公司季度收款环比有所改善，以及通过成本控制实现亏损金额环比收窄。长期来看职业高等学校布局稳推进，亦有望提升抗风险能力。维持“优于大市”评级，静候需求改善。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)803534234273315(+/-%)20.9%-33.4%-56.2%16.6%15.5%净利润(百万元)18116-53-1633(+/-%)135.3%-91.4%-----306.8%每股收益（元）0.450.04-0.13-0.040.08EBITMargin22.9%7.3%-33.6%-9.6%11.1%净资产收益率（ROE）13.5%1.2%-4.1%-1.2%2.5%市盈率（PE）29.4340.1-100.6-336.1162.5EV/EBITDA31.3138.8-96.99697.791.7市净率（PB）3.973.934.084.134.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度归母净利润亏损 0.41 亿元，单看三季度亏损环比收窄。2024 年前三季度公司实现营收 1.81 亿元/-59.5%，归母净利润转亏为-0.41 亿元（基期 1.02 亿元）；扣非归母净利润转亏为-0.60 亿元（基期 0.73 亿元），差值系部分校区提前退租产生资产处置收益，亏损系外部环境影响下公司短训需求不振收入承压，而部分成本较为刚性。单三季度收入 0.69 亿元/-45.5%，归母净利润-0.07 亿元（基期 0.25 亿元），扣非后归母净利润-0.13 亿元（基期 0.12 亿元），环比亏损收窄（2024Q1、Q2 分别-0.26/-0.21亿元），系公司收入下滑幅度得到控制（2024Q1、Q2 分别为-63.6%/-66.1%）叠加强化成本管控。图1：传智教育 2020-2024 年前三季度营业收入及增速图2：传智教育 2020-2024 年前三季度扣非前后归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理期末合同负债环比提升，短训需求略有提振。期末公司账上合同负债为 0.91 亿元，环比+28.2%，同比-15.2%也有所收窄（2024Q1、Q2 分别为-63.1%/-48.7%）。另一方面三季度公司实现销售收款 0.92 亿元/-4.9%，降幅同样大幅缩窄，分析系公司下半年推出的《鸿蒙应用开发 2.0》短期起到刺激需求效果，但长期来看需求能否回暖，仍需观察数字行业用人需求修复。图3：2021Q3-2024Q3 各季度末公司合同负债余额图4：2021Q3-2024Q3 公司各季度销售收款及同比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理面对经营压力，强化成本控制。2024 年三季度，公司毛利率为 38.7% /-10pct