第三季度收入微增，月饼主业维持平稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市广州酒家（603043.SH）第三季度收入微增，月饼主业维持平稳核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：杨玉莹010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.01 元总市值/流通市值9106/9106 百万元52 周最高价/最低价21.48/12.81 元近 3 个月日均成交额47.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广州酒家（603043.SH）-2023 年餐饮复苏食品放缓，2024 年预算目标平稳》 ——2024-04-15《广州酒家（603043.SH）-1-4 月经营良好增长，国企改革深化有望助力发展提速》 ——2023-05-22《广州酒家（603043.SH）-一季度净利润增长超三成，省外扩张提速》 ——2023-04-27《广州酒家（603043.SH）-2022 年业绩承压，期待食品增长与餐饮复苏》 ——2023-03-30第三季度收入微增，归母净利润同比略降。2024Q3，公司实现收入 21.91 亿元/+2.27%，归母净利润 3.90 亿元/-5.35%，扣非净利润 3.84 亿元/-4.45%，与我们此前业绩前瞻大致相当。2024 年前三季度，公司实现收入 41.03 亿元/+5.86%；实现归母净利润 4.48 亿元/-8.87%；扣非净利润4.34 亿元/-8.54%，公司收入稳健增长，但性价比消费下利润率有所下降，净利润同比略承压。月饼业务平稳，速冻略承压，餐饮伴随门店扩张收入增长。食品业务方面：前三季度，公司月饼主业收入 14.41 亿元/+0.24%（销量预计增 1.5%），整体平稳；速冻收入 7.72 亿元/-1.84%，主要系需求相对疲软，且公司产品定位相对偏中高端，消费性价比趋势下略有承压；其他食品收入（粽子、预制菜等）7.30 亿元/+13.85%，增速较快。综合来看，公司食品业务收入 29.40亿元/+2.70%，增长平稳。餐饮方面：前三季度公司实现收入 10.89 亿元/+15.51%，主要系餐饮门店增加贡献，但目前消费环境下单店收入预计承压。消费性价比趋势下，公司产品毛利率有所下滑，但期间费率控制良好。前三季度，公司毛利率为 33.1%/-3.3pct，预计主要系目前性价比消费趋势主导下，产品定价相对更加灵活以及产品结构变化等因素影响。前三季度期间费率为 17.94%，同比下降 1.01pct，其中销售/管理/研发/财务费率各降 0.57/0.08/0.19/0.26pct，整体控制良好。消费整体承压下，公司经营相对稳健。今年以来餐饮与速冻消费恢复仍然相对渐进，同时传统销售渠道和行业竞争压力尚未出现拐点。面对传统商超等销售渠道压力，公司积极拓展会员制商超和多种线上渠道，全面丰富产品 Sku，食品主业整体仍保持平稳。餐饮方面，公司上半年餐饮直营店净增 6 家，此外文昌总店积极改造中，预计 2025 年有望推出，整体保持稳健扩张步伐。在国企改革持续推动和利润考核逐步强化下，公司未来也不排除与时俱进，推动更多市场化激励措施，在竞争较激烈的餐饮和食品市场不断巩固和提升自身品牌力。风险提示：宏观经济等系统性风险，竞争加剧、食品安全、异地扩张等风险。投资建议：考虑整体消费需求相对疲软，我们下修公司月饼和速冻销售收入假设（详细见正文），兼顾性价比消费下对毛利率的影响，进而下修 2024-2026 年公司归母净利润至 5.08/5.70/6.36 亿元（今年 4 月初原预计归母利润为 6.12/7.01/7.88 亿元），对应估值 18/16/14x。公司主业经营稳健，异地扩张渐进推进中，未来伴随国企改革强化，公司后续激励改善仍有一定期待，维持“优于大市”投资评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,1124,9015,1245,5926,161(+/-%)5.7%19.2%4.57%9.13%10.17%净利润(百万元)520550508570636(+/-%)-6.7%5.8%-7.7%12.2%11.6%每股收益（元）0.920.970.891.001.12EBITMargin12.7%13.2%12.5%12.8%12.9%净资产收益率（ROE）15.7%15.1%13.0%13.6%14.1%市盈率（PE）17.516.517.916.014.3EV/EBITDA18.415.314.813.111.7市净率（PB）2.742.492.332.172.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2第三季度归母净利润同比略有下滑。2024Q3，公司实现收入 21.91 亿元/+2.27%，实现归母净利润 3.90 亿元/-5.35%，扣非净利润 3.84 亿元/-4.45%，与我们此前业绩前瞻大致相当。2024 年前三季度，公司实现收入 41.03 亿元/+5.86%；实现归母净利润 4.48 亿元/-8.87%；扣非净利润 4.34 亿元/-8.54%，公司收入稳健增长，但性价比消费下利润率有所下降，净利润同比略承压。图1：广州酒家季度营业收入及增速图2：广州酒家季度归母净利润情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理月饼业务平稳，速冻略承压，餐饮伴随门店扩张收入增长。食品业务方面：前三季度，公司月饼主业收入 14.41 亿元/+0.24%（销量预计增 1.5%），整体平稳；速冻收入7.72 亿元/-1.84%，主要系需求相对疲软，且公司产品定位相对偏中高端，消费性价比趋势下略有承压；其他食品收入（粽子、预制菜等）7.30 亿元/+13.85%，增速较快。综合来看，公司食品业务收入 29.40 亿元/+2.70%，增长平稳。餐饮方面：前三季度公司实现收入 10.89 亿元/+15.51%，主要系餐饮门店增加贡献，但目前消费环境下单店收入预计承压。图3：广州酒家业务分拆情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理性价比消费下毛利率有所下滑，期间费率控制良好。前三季度，公司毛利率为33.1%/-3.3pct，预计主要系目前性价比消费主导和销售渠道变化（会员制等商超占比提升）下，产品定价相对更加灵活以及产品结构变化等因素影响。前三季度期间费率为 17.94%，同比下降 1.01pct，其中销售/管理/研发/财务费率各降0.57/0.08/0.19/0.26pct，整体控制良