生命科学、生物医药板块增长可观，海外市场加速开拓

请务必阅读正文之后的重要声明部分生命科学、生物医药板块增长可观，海外市场加速开拓诺唯赞（688105.SH）生物制品证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 31 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)400.01流通股本(百万股)167.17市价(元)23.60市值(百万元)9,440.24流通市值(百万元)3,945.28股价与行业-市场走势对比相关报告1、《公司点评-诺唯赞-常规上游业务拐点已现，ad 血检、glp-1 中间体业务带来新增长点》2024-09-032、《诺唯赞（688105.SH）-公司深度-战略转型，基本面拐点，阿尔茨海默 血检 有 望驱 动第 二 成长 曲 线》2024-08-193、《公司点评-诺唯赞-生命科学业务显 著 恢 复 ， IVD 板 块 持 续 高 增 》2024-02-03公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,5691,2861,4161,7792,191增长率 yoy%91%-64%10%26%23%归母净利润（百万元）594-7133196314增长率 yoy%-12%-112%147%493%60%每股收益（元）1.49-0.180.080.490.79每股现金流量1.840.380.080.510.84净资产收益率13%-2%1%5%7%P/E15.9-133.0285.348.130.1P/B2.02.32.42.32.2备注：股价截止自2024 年 10 月 30 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入 9.86 亿元，同比增长 13.42%，实现归母净利润 0.18 亿元，同比增长 123.77%；实现扣非归母净利润-0.30 亿元，同比增长 78.60%。分季度来看：2024 年单三季度公司实现营业收入 3.37 亿元，同比增长 12.87%，2024年单三季度实现归母净利润 0.02 亿元，同比下降 57.55%；实现扣非归母净利润-0.15亿元，同比增长 30.88%，得益于海外市场的快速突破以及国内多款新品的拉动，公司单季度收入维持良好增速。费用端：公司 2024 前三季度销售费用率 34.21%，同比下降 3.70pp；管理费用率16.47%，同比下降 3.43pp；研发费用率 21.76%，同比下降 6.85pp，各项投入均实现优化管理，财务费用率 0.69%，同比增长 2.47pp；公司 2024 前三季度毛利率70.48%，同比下降 0.45pp，净利率 1.73%，同比增长 10.67pp。生命科学、生物医药板块增长可观，IVD 业务表现稳健。生命科学板块，公司持续推出细胞蛋白试剂等高性能产品，不断突破海外品牌高端产品市场封锁，同时借助北美、欧洲等地区本地化运营渠道，我们预计相关试剂产品有望实现较快增长。体外诊断板块，受到整体行业政策影响叠加库存消化，我们预计 IVD 业务表现或相对稳健，公司持续加快 AD、脑炎等特色检验品种的创新研发、市场推广，未来相关产品快速放量。生物医药板块，伴随 GLP-1 等多产品线订单的持续落地，我们预计相关业务有望迎来快速增长。积极布局海外业务，差异化解决方案助力业绩快速增长。公司自 2022 年起，国际业务重点推进优势产品线“出海”，凭借“试剂+耗材+设备”及“试剂+仪器+技术服务”等差异化综合解决方案，国际业务在北美、欧洲、东南亚等地区持续突破，同时，公司美国、匈牙利、新加坡三大海外总仓库覆盖北美、欧洲、东南亚区域，前端交付效率持续提升，未来海外市场有望持续为公司贡献更加可观的增量业绩。盈利预测与投资建议：根据业绩数据，我们调整盈利预测，预计 2024-2026 年公司收入 14.16、17.79、21.91 亿元（调整前 16.11、20.62、26.44 亿元），同比增长 10%、26%、23%；预计 2024-2026 年公司归母净利润 0.33、1.96、3.14 亿元（调整前 0.56、2.41、4.30 亿元），同比增长 147%、493%、60%。公司当前股价对应 24-26 年 285、48、30 倍 PE，我们认为公司正处于转型后的快速成长早期阶段，重磅单品持续放量下收入规模和盈利能力有望快速上升，激励费用短期对增速或产生扰动，可以给予一定估值溢价，维持“买入”评级。风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：诺唯赞主营业务收入情况（百万元）图表 2：诺唯赞归母净利润情况（百万元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表 3：诺唯赞分季度财务数据（百万元）2021-4Q 2022-1Q2022-2Q 2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q2024-2Q2024-3Q营业收入580.00975.34644.38685.31263.98302.19268.84298.26416.69301.57347.70336.64营收同比增长36.09%80.07%126.96%47.99%117.93%-69.02%-58.28%-56.48%-67.03%-0.20%29.33%12.87%营收环比增长68.16%-33.93%6.35%84.44%-76.09%-11.04%10.94%39.71%-27.63%15.30%-3.18%营业成本179.58246.09172.93207.1484.3994.6863.5794.45119.8787.26102.69101.08营业费用117.9889.92113.61141.95176.93103.18123.90102.41143.19103.03114.63119.61管理费用63.1749.0863.1368.9115.4666.2949.7756.9463.1953.8754.6553.90财务费用0.300.04-5.38-4.25-5.40.79-10.21-6.11-3.800.260.625.91营业利润145.43505.13197.96143.39-129-66.83-40.009.53-2.89-5.802.76-8.14利润总额140.93505.09198.1143.32-237.12-67.99-38.97-1.29-7.47-2.362.13-7.99所得税12.8673.7315.527.77-81.13-16.78-8.19-5.57-12.32-7.24-8.29-9.70归母净利润128.07431