2024年三季报点评：24Q3收入增长20%，海外业务去库存影响出清

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市振德医疗（603301.SH）——2024 年三季报点评24Q3 收入增长 20%，海外业务去库存影响出清核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.06 元总市值/流通市值6144/6144 百万元52 周最高价/最低价27.02/15.68 元近 3 个月日均成交额37.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《振德医疗（603301.SH）——2024 年中报点评：24Q2 表观业绩拐点显现，国内业务增长亮眼》 ——2024-09-13《振德医疗（603301.SH）-收入端季度环比改善，常规业务加速增长可期》 ——2024-05-14《振德医疗（603301.SH）- 国内海外双轮驱动，“医疗+健康”引领长期发展》 ——2024-03-0724Q3 收入及归母净利润实现同环比增长，资产处置收益对表观利润增厚较多。2024 年前三季度公司实现营收 31.25 亿元（-2.61%），归母净利润3.07 亿元（+2.31%），扣非归母净利润 2.25 亿元（-20.59%）。前三季度表观收入和扣非利润有所下滑，主要系隔离防护用品销售减少以及汇兑损失增加所致。24Q3 单季营收 10.83 亿元（+19.92%），归母净利润1.46 亿元（+131.73%），扣非归母净利润 0.64 亿元（+5.19%）。归母净利润增速较高，一方面系 23Q3 因行业整顿导致业绩基数较低，同时政府收购公司部分国有土地使用权及房屋等资产带来利润增加约 0.93亿元；此外，扣非归母增速受到汇兑负面影响，Q3 汇兑损失 2200 万。海外业务去库存影响逐步出清，国内医院线业务增长显著。24Q3 公司常规业务（剔除隔离防护用品）收入 10.54 亿元，同比增长 21.05%。海外业务去库存影响出清，实现收入 6.45 亿元（+24.36%）；国内业务实现收入 4.32 亿元（+13.52%），其中，国内医院线业务增长显著，实现收入2.78 亿元（+20.99%），零售线业务收入 1.37 亿元（+0.06%）。毛利率稳中有升，财务费用率有所提升。24Q3 公司毛利率 33.77%（+0.45pp），毛利率提升主要系受益于收入结构改善，毛利率较高的现代伤口敷料和手术感控业务占比提升；销售费用率 7.53%（-0.42pp），管理费用率 12.20%（-0.75pp），研发费用率 3.36%（+0.24pp），财务费用率 2.23%（+2.69pp），四费率 25.33%（+1.77pp），财务费用率提升明显，主要系汇兑损失增加所致。投资建议：随着海外去库存影响出清，国内行业整顿影响趋缓，公司业绩有望逐季改善。依据三季报最新经营情况，下调盈利预测，预计2024-2026 年营收 44.0/51.8/60.7 亿元（原为 45.0/52.7/61.7 亿元），同比增速 7%/18%/17%，归母净利润 4.0/5.1/6.4 亿元（原为 4.0/5.2/6.5亿元），同比增速 101%/28%/24%，当前股价对应 PE=15/12/10x，维持“优于大市”评级。风险提示：收购标的整合不及预期；原材料涨价风险；汇率波动风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,1384,1274,4005,1756,074(+/-%)20.5%-32.8%6.6%17.6%17.4%归母净利润(百万元)681198399512637(+/-%)14.3%-70.9%101.2%28.4%24.2%每股收益（元）2.560.741.501.922.39EBITMargin14.6%8.9%8.6%10.1%11.0%净资产收益率（ROE）12.3%3.7%7.2%8.6%9.9%市盈率（PE）9.030.915.412.09.6EV/EBITDA7.712.911.79.38.0市净率（PB）1.111.141.101.030.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：振德医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：振德医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：振德医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：振德医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：振德医疗费用率情况（%）图6：振德医疗利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称2024/10/30股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E23A24E603301.SH振德医疗23.00610.741.501.922.3930.8915.3511.969.633.70%0.58优于大市300888.SZ稳健医疗31.571840.981.401.671.8831.6722.4818.9216.825.03%1.80无评级603309.SH维力医疗13.79400.660.800.991.2320.9817.1913.8911.2310.59%0.74无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：稳健医疗、维力医疗为 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物20751052125212731400营业收入61384127440051756074应收款项802586610709845营业成本39922695289733683915存货净额9308017218531038营业税金及附加4233445261其他流动资产228126177186216销售费用477381396466547流动资产合计41342720291531763654管理费用507513565594680固定资产24742759306134023764研发费用227139145171200无形资产及其他564607583559534财务费用2(21)(22)2630投资性房地产6511057105710571057投资收益(60)7101010长期股权投资73123123123123