营收环比改善，国际化稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市康泰生物（300601.SZ）营收环比改善，国际化稳步推进核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：张佳博证券分析师：马千里021-60375487010-88005445zhangjiabo@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980523050001S0980521070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.83 元总市值/流通市值21032/16596 百万元52 周最高价/最低价34.18/12.93 元近 3 个月日均成交额265.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《康泰生物（300601.SZ）-常规疫苗销售收入同比增长 19%，人二倍体狂犬病疫苗商业化推进中》 ——2024-05-05《康泰生物（300601.SZ）-人二倍体狂犬疫苗获批，国际化稳步推进》 ——2023-11-01《康泰生物（300601.SZ）-核心产品 13 价肺炎疫苗同比增长 61%，人二倍体狂犬疫苗值得期待》 ——2023-08-31《康泰生物（300601.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：新冠疫苗资产减值影响当期净利润，关注新品放量和国际化》 ——2023-04-26营收环比改善，利润端短期承压。2024Q1-3，公司实现营收 20.18 亿元（同比-18.1%），归母净利润 3.51 亿元（同比-49.6%），扣非归母净利润 3.04亿元（同比-49.3%）。公司前三季度净利润同比承压预计主要由于市场降库存、公司股权激励摊销费用、固定资产折旧费用增加等因素影响。分季度看，2024Q1/Q2/Q3 公司分别实现营收 4.52/7.50/8.16 亿元（分别同比-39.7%/-23.6%/+11.2%），Q2/Q3 分别环比+66.1%/+8.8%，Q3 单季度同 比 增 速 转 正 ； 分 别 实 现 归 母 净 利 润 0.54/1.11/1.86 亿 元 （ 同 比-73.1%/-63.5%/-0.5%，Q2/Q3 分别环比+105.8%/+66.9%），扣非归母净利润 0.14/1.07/1.82 亿元（同比-92.4%/-55.3%/+7.8%）。新增折旧导致毛利率及管理费用率承压。2024 前三季度，公司实现毛利率83.4% （ 同 比 -2.6pp ） ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为33.3%/12.1%/15.4%/0.9%，分别同比-1.0pp/+5.2pp/+0.9pp/1.0pp，期间费用率整体 61.7%（同比+6.0pp），随着收入规模恢复，公司费用率有望改善。人二倍体狂苗及水痘减毒活疫苗上市后推广工作积极推进。公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于 2023 年 9 月获批上市，采用“5 针法”和“2-1-1”（4 针法）两种免疫程序，截至 2024 年 6 月已完成国内 26 个省份准入工作，实现销售收入1.17 亿元；水痘减毒活疫苗于2024 年4 月获得药品注册证书，准入和推广工作积极推进中。国际化稳步推进。2024 上半年，公司就 13/23 价肺炎疫苗、水痘疫苗等重点品种，与孟加拉、尼日利亚、斯里兰卡、也门等多个国家合作伙伴签订了代理或技术转移协议；2024 年 8 月，首批 13 价肺炎球菌结合疫苗成品顺利出口印度尼西亚，海外市场有望贡献业绩增量。投资建议：根据公司三季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计 2024-2026年营收分别为 30.34/38.79/46.14 亿元（前值为 44.73/54.31/63.79 亿元），归母净利润分别为 6.10/8.07/9.97 亿元（前值为 10.45/13.42/16.66 亿元），目前股价对应 PE 分别为 35/26/21x，维持“优于大市”评级。风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,1573,4773,0343,8794,614(+/-%)-13.5%10.1%-12.8%27.8%18.9%净利润(百万元)-133861610807997(+/-%)-110.5%-749.0%-29.1%32.2%23.5%每股收益（元）-0.120.770.550.720.89EBITMargin16.4%26.1%24.4%25.3%26.2%净资产收益率（ROE）-1.5%9.0%6.1%7.6%8.7%市盈率（PE）-159.024.434.526.121.1EV/EBITDA36.024.027.121.718.4市净率（PB）2.352.202.101.971.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2季度营收环比改善，利润端短期承压。2024Q1-3，公司实现营收 20.18 亿元（同比-18.1%），归母净利润 3.51 亿元（同比-49.6%），扣非归母净利润 3.04 亿元（同比-49.3%）。公司前三季度净利润同比承压预计主要由于市场降库存、公司股权激励摊销费用、固定资产折旧费用增加等因素影响。分季度看，2024Q1/Q2/Q3，公司分别实现营收 4.52/7.50/8.16 亿元（分别同比-39.7%/-23.6%/+11.2%），Q2/Q3 分别环比+66.1%/+8.8%，Q3 单季度同比增速转正；分别实现归母净利润 0.54/1.11/1.86 亿元（同比-73.1%/-63.5%/-0.5%，Q2/Q3 分别环比+105.8%/+66.9%），扣非归母净利润 0.14/1.07/1.82 亿元（同比-92.4%/-55.3%/+7.8%）。图1：康泰生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：康泰生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：康泰生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：康泰生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理新增折旧导致毛利率及管理费用率承压。2024 前三季度，公司实现毛利率 83.4%（同比-2.6pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为 33.3%/12.1%/15.4%/0.9%，分别同比-1.0pp/+5.2pp/+0.9pp/1.0pp，期间费用率整体 61.7%（同比+6.0pp），随着收入规模恢复，公司费用率有望改善。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：康泰生物毛利率、净利率变化情况图6：康泰生物期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利预测表1：康泰