迎驾贡酒：Q3需求平淡业绩低预期，主动降速保持良性发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 10 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 迎驾贡酒(603198) 目标价: 76.80 昨收盘:63.53 迎驾贡酒：Q3 需求平淡业绩低预期，主动降速保持良性发展 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 8/8 总市值/流通(亿元) 508.24/508.24 12 个月内最高/最低价(元) 80.97/46.6 相关研究报告 <<迎驾贡酒：产品周期向上势能正强，利润端弹性持续兑现>>--2024-08-19 <<洞藏放量产品结构优化明显，2024Q1 顺利实现开门红>>--2024-04-28 <<迎驾贡酒：春节动销超预期，安徽返乡潮带动大众价格带爆发 >>--2024-02-21 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 事件：迎驾贡酒发布 2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现收入 55.13亿元，同比+13.8%，归母净利润 20.06 亿元，同比+20.2%，扣非归母净利润 19.97 亿元，同比+23.9%。2024Q3 实现收入 17.11 亿元，同比+2.3%，归母净利润 6.25 亿元，同比+2.9%，扣非归母净利润6.31 亿元，同比+8.5%。 三季度业绩低于预期，公司主动降速保持良性发展蓄力春节。分产品看，2024Q3 中高档白酒/普通白酒分别实现营收 12.96/3.36亿元，同比+7.1%/-9.2%，中高档酒占比同比提升 2.8pct 至 79.4%。三季度洞藏系列有所降速，洞 6 表现稳健，洞 9 因涨价影响终端出货增速回落。Q3 公司主动细化分拆经销商，对原先全品项的经销商精简品类，分开运营洞藏和金银星老品系列，导致金银星等老品系列短期销售较少，后续有望回归正常状态。前三季度洞藏系列增长态势良好，金银星系列亦维持个位数增长。公司近期设立高端酒事业部，成立单独业务团队运营，期待明年组织架构调整后高端产品的市场表现。当前公司渠道和终端库存处于合理水平，为春节发力奠定良好基础。 行业调整下省内韧性强，省外压力较大。分区域看，2024Q3 省内/省外分别实现营收 11.16/5.16 亿元，同比+6.8%/-3.6%，省内占比同比提升 2.3pct 至 68.4%，需求疲软下省外有所承压。截至2024Q3 末省内/省外经销商 782/640 个，环比净增+3/-4 个。 结构上行推动毛利率提升，三季度费用率微增。2024Q1-Q3 毛利率为 74.28%，同比+3.1pct，洞藏内部占比持续提升带动毛利率改 善 。 2024Q3 税 金 及 附 加 / 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为14.62%/8.98%/3.39%/1.23%，同比-0.1/+0.7/+0.3/+0.1pct，三季度销售、管理费用率略有提升，主要通过逆向红包和消费者扫码促进销售。2024Q1-Q3 归母净利率为 36.39%，同比+1.9pct，2024Q3归母净利率 36.51%，同比+0.19pct。2024Q3 销售收现 18.65 亿元，同比-0.5%。2024Q3 合同负债为 4.03 亿元，同比/环比-1.0/-0.6亿元，同比-20.5%。 投资建议：根据 2024 年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计 2024-2026 年收入增速 13%/12%/13%，归母净利润增速分别为17%/15%/15%，EPS 分别为 3.36/3.84/4.40 元，对应 PE 分别为19x/17x/14x，按照 2025 年业绩给予 20 倍，给予目标价 76.80 元，给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 (40%)(28%)(16%)(4%)8%20%23/10/3024/1/1124/3/2424/6/524/8/1724/10/29迎驾贡酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 迎驾贡酒：Q3 需求平淡业绩低预期，主动降速保持良性发展 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,720 7,618 8,567 9,679 营业收入增长率(%) 22.07% 13.36% 12.46% 12.98% 归母净利（百万元） 2,288 2,684 3,074 3,522 净利润增长率(%) 34.17% 17.32% 14.51% 14.59% 摊薄每股收益（元） 2.86 3.36 3.84 4.40 市盈率（PE） 23.18 18.94 16.54 14.43 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 迎驾贡酒：Q3 需求平淡业绩低预期，主动降速保持良性发展 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,137 2,239 5,242 7,827 10,760 营业收入 5,505 6,720 7,618 8,567 9,679 应收和预付款项 52 51 0 0 0 营业成本 1,760 1,924 2,097 2,292 2,514 存货 4,010 4,451 0 0 0 营业税金及附加 826 1,035 1,143 1,285 1,458 其他流动资产 2,572 2,281 2,265 2,265 2,265 销售费用 505 581 670 754 849 流动资产合计 7,771 9,022 7,508 10,092 13,026 管理费用 191 209 237 257 296 长期股权投资 0 22 29 37 49 财务费用 -1 -8 0 0 0 投资性房地产 11 10 13 15 17 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1,746 1,768 2,674 2,943 3,287 投资收益 76 74 96 105 118 在建工程 175 409 522 669 834 公允价值变动 2 2 0 0 0 无形资产开发支出 174 244 325 395 468 营业利润 2,281 3,014 3,529 4,040 4,628 长期待摊费用 20 16 16 16 16 其他非经营损益 -31 -15 0 0 0 其他非流动资产 7,935 9,220 7,706 10,290 13,225 利润总额 2,249 2,999 3,529 4,040 4,628 资产总计 10,060 1