24Q3煤电电量小幅增长，归母净利润表现稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市大唐发电（601991.SH）24Q3 煤电电量小幅增长，归母净利润表现稳健核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值2.99 - 3.26 元收盘价2.91 元总市值/流通市值53855/53855 百万元52 周最高价/最低价3.27/2.19 元近 3 个月日均成交额256.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《大唐发电（601991.SH）-煤电、水电板块利润显著改善，24H1归母净利润大幅增长》 ——2024-08-28《大唐发电（601991.SH）-燃料成本居高不下拖累业绩，三季度单季度亏损》 ——2022-11-02营业收入微增，归母净利润实现大幅增长。2024 年前三季度，公司实现营业收入 909.86 亿元（+0.40%），归母净利润 44.29 亿元（+56.22%），扣非归母净利润 43.80 亿元（+100.04%）。其中，第三季度营收 326.76亿元（+0.80%），归母净利润 13.21 亿元（+0.24%），扣非归母净利润12.61 亿元（+37.24%）。2024 年前三季度，公司营业收入小幅增长受电价下降及电量增长综合影响，前三季度公司平均上网电价为 449.6 元/MWh（-3.98%），上网电量 2021.19 亿千瓦时（+4.10%）。公司归母净利润同比大幅增长主要原因是提质增效措施落地见效，通过开展燃料保供控价，抢发效益电量，公司整体经营局面持续向好；扣非归母净利润大幅增长的原因是公司经营指标总体向好，同时 2023 年同期受公司之子公司大唐安徽发电有限公司处置淮南洛能发电公司部分股权影响，扣除非经常性损益的净利润减少 3.2 亿元。2024Q3 煤电电量小幅增长，水电电量同比下降，风光新能源电量增幅较大。2024 年第三季度，公司煤电上网电量 558.14 亿千瓦时（+1.54%），气电上网电量 63.21 亿千瓦时（+12.81%），水电上网电量 124.23 亿千瓦时（-0.10%），风电上网电量 34.08 亿千瓦时（+23.10%），光伏上网电量 17.55 亿千瓦时（+47.43%）。公司持续推动火电、新能源项目建设，业绩规模有望进一步提升。2024 年前三季度公司投资性净现金大幅增加，反映出公司加快电源项目落地，公司火电、新能源发电项目有序落地，未来公司在建项目逐步投运，业绩有望持续增长。风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；来水量情况变差；项目投运不及预期。投资建议：维持盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为50.3/56.2/61.8 亿元，分别同比增长 268.1%/11.9%/9.9%；EPS 分别为0.27、0.30、0.33 元，当前股价对应 PE 为 10.7/9.6/8.7X。给予公司2024 年 11-12xPE，公司合理市值为 553-603 亿元，对应 2.99-3.26 元/股合理价值，较目前股价有 10%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)116,828122,404116,732118,012122,417(+/-%)13.0%4.8%-4.6%1.1%3.7%净利润(百万元)-4101365502556246183(+/-%)-95.6%-432.8%268.1%11.9%9.9%每股收益（元）-0.020.070.270.300.33EBITMargin3.2%7.9%12.1%12.2%13.0%净资产收益率（ROE）-0.7%1.9%6.5%6.9%7.2%市盈率（PE）-131.339.510.79.68.7EV/EBITDA16.411.59.59.79.6市净率（PB）0.860.730.700.660.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入微增，归母净利润实现大幅增长。2024 年前三季度，公司实现营业收入909.86 亿元（+0.40%），归母净利润 44.29 亿元（+56.22%），扣非归母净利润43.80 亿元（+100.04%）。其中，第三季度营收 326.76 亿元（+0.80%），归母净利润 13.21 亿元（+0.24%），扣非归母净利润 12.61 亿元（+37.24%）。2024 年前三季度，公司营业收入小幅增长受电价下降及电量增长综合影响，前三季度公司平均上网电价为 449.6 元/MWh（-3.98%），上网电量 2021.19 亿千瓦时（+4.10%）。公司归母净利润同比大幅增长主要原因是提质增效措施落地见效，通过开展燃料保供控价，抢发效益电量，公司整体经营局面持续向好；扣非归母净利润大幅增长的原因是公司经营指标总体向好，同时 2023 年同期受公司之子公司大唐安徽发电有限公司处置淮南洛能发电公司部分股权影响，扣除非经常性损益的净利润减少 3.2 亿元。分板块上网电量情况：2024 年前三季度，公司煤电上网电量 1446.28 亿千瓦时（+0.07%），气电上网电量 154.91 亿千瓦时（+3.40%），水电上网电量 256.66亿千瓦时（+17.70%），风电上网电量 119.69 亿千瓦时（+20.81%），光伏上网电量 43.64 亿千瓦时（+4.10%）。2024 年第三季度，公司煤电上网电量 558.14 亿千瓦时（+1.54%），气电上网电量 63.21 亿千瓦时（+12.81%），水电上网电量124.23 亿千瓦时（-0.10%），风电上网电量 34.08 亿千瓦时（+23.10%），光伏上网电量 17.55 亿千瓦时（+47.43%）。图1：大唐发电营业收入及增速（单位：亿元）图2：大唐发电单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：大唐发电归母净利润及增速（单位：亿元）图4：大唐发电单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3毛利率提升，费用率下降，净利率水平上行。2024 年前三季度，公司毛利率为14.65%，同比增加 3.89pct，主要系煤价下降使得燃料成本下降影响。费用率方面，2024 年前三季度，公司财务费用率、管理费用率分别为 4.42%、1.73%，财务费用率同比减少 0.37pct、管理费用