油气产量稳步提升，归母净利润同比增长

石油石化 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 10 月 31 日 600938.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 26.52 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 26.8 (11.7) (5.5) 35.9 相对上证综指 16.5 (9.6) (19.0) 27.8 发行股数 (百万) 47,529.95 流通股 (百万) 47,529.95 总市值 (人民币 百万) 1,260,494.38 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,334.91 主要股东 中国海洋石油(BVI)公司 60.54 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 10 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《中国海油》20240614 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化：油气开采Ⅱ 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 中国海油 油气产量稳步提升，归母净利润同比增长 2024 年前三季度公司实现营业收入 3260.24 亿元，同比增加 6.3%；归母净利润 1166.59亿元，同比增加 19.5%。其中，三季度实现营收 992.54 亿元，同比下降 13.5%，环比下降 13.92%，归母净利润 369.28 亿元，同比增加 9.0%，环比下降 7.71%。公司油气产量稳步提升，盈利能力持续增长，维持“买入”评级。 支撑评级的要点  油气净产量稳步提升，成本优势持续巩固。2024 年前三季度公司净产量达到 542.1 百万桶油当量，同比上升 8.5%，桶油主要成本为 28.14 美元／桶油当量，同比基本持平。第三季度，公司实现净产量 179.6 百万桶油当量，同比增长 7.0%。前三季度，中国和海外的油气产量占比分别为 68%和 32%，其中，中国净产量同比上升 6.8%，主要得益于渤中 19-6 和恩平 20-4 等油气田的产量贡献，海外净产量同比上升 12.2%，主要得益于圭亚那 Payara 项目投产带来的产量增长。2024 年前三季度，共有 7 个新项目顺利投产，未来随着新项目建设顺利推进，公司有望圆满完成年度产量目标。  石油销售价格同比上涨，油气销售收入同比增长。产品结构方面，2024 前三季度，公司石油液体和天然气的油气当量占比分别为 78%和 22%，石油液体平均实现销售价格为 79.03 美元／桶，同比增长 2.9%；天然气平均实现销售价格为 7.78 美元／千立方英尺，同比降低 1.8%，油气销售收入达到 2714.32 亿元，同比增长 13.9%，其中石油液体/天然气销售收入分别为 2353.82 亿元/360.50 亿元，同比分别上涨 14.6%/9.4%。  现金流量稳健向好，资本支出合理增长。2024 年前三季度，公司经营活动现金净流入1827.68 亿元，同比+14.9%；偿还债务支付现金 336.39 亿元，同比增加 66.93%，财务状况稳中向好。2024 年前三季度，公司完成资本支出人民币 953.4 亿元，较去年同期上涨 6.6%，其中勘探开支 138.47 亿元，同比下降 1.3%，开发和生产资本化开支分别为 617.85 亿元和 179.74 亿元，同比分别增长 7.9%和 4.7%。成果方面，2024 年前三季度，公司共获得 9 个新发现，并成功评价 23 个含油气构造。其中，中国海域获得新发现文昌 10-3 东，展现了珠江口盆地西部中深层天然气良好的勘探前景；并成功评价曹妃甸 23-6，储量规模持续扩大，有望成为大中型油田。随着公司增储上产工作扎实推进，油气资源禀赋有望进一步优化。 估值  公司油气产量稳步提升，盈利能力持续增长，调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1488.00 亿元、1600.47 亿元和 1685.64 亿元，对应 EPS（摊薄）为3.13 元/股、3.37 元/股、3.55 元/股，当前股价对应市净率（PB）为 1.7 倍、1.5 倍和1.4 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常、人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 422,230 416,609 445,494 481,319 503,634 增长率(%) 71.6 (1.3) 6.9 8.0 4.6 EBITDA(人民币 百万) 256,177 236,716 259,008 280,263 298,002 归母净利润(人民币 百万) 141,700 123,843 148,800 160,047 168,564 增长率(%) 101.5 (12.6) 20.2 7.6 5.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.98 2.61 3.13 3.37 3.55 原股本摊薄每股收益(人民币) / / 3.03 3.25 3.4 调整幅度（%） / / 3.30 3.69 4.41 市盈率(倍) 8.9 10.2 8.5 7.9 7.5 市净率(倍) 2.1 1.9 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA(倍) 3.1 4.3 4.9 4.4 3.9 每股股息 (人民币) 1.3 1.1 1.4 1.5 1.6 股息率(%) 8.5 5.4 5.3 5.7 6.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (11%)8%26%44%62%80%Oct-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 中国海油 上证综指 2024 年 10 月 31 日 中国海油 2 图表 1.公司 2024 年三季报摘要 (亿元) 2024 三季报 2023 三季报 同比增长(%) 一、营业总收入 3260.24 3068.17 6.26 二、营业总成本 1741.81 1777.99 (2.03) 其中：营业成本 1484.98 1546.46 (3.98) 营业税金及附加 154.08 138.22 11.47 销售费用 25.94 26.23 (1.11) 管理费用 50.33 47.75 5.4 研发费用 12.22 11.89 2.78 财务费用 14.26 7.44 91.67 资产减值损失 (0.18) (3.24) 94.44 三、其他经营收益 3.68 5.38 (31.60) 公允价值变动收益 9.80 4.83