青岛啤酒3Q24

食品饮料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 10 月 31 日 600600.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 68.51 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (4.8) (3.8) 3.6 (18.8) 相对上证综指 (15.7) (10.3) (10.0) (27.7) 发行股数 (百万) 1,364.20 流通股 (百万) 1,364.10 总市值 (人民币 百万) 93,461.12 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 453.26 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司 45 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 10 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《青岛啤酒》20240901 《青岛啤酒》20240430 《青岛啤酒》20240328 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：非白酒 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 联系人：周源 yuan.zhou_bj@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123040013 青岛啤酒 3Q24 量价承压，盈利水平小幅回落 青岛啤酒披露 2024 年三季报，1-3Q24 实现营收 289.6 亿元，同比-6.5%，实现归母净利润 49.9 亿元，同比+1.7%；其中 3Q24 实现营收 88.9 亿元，同比-5.3%，实现归母净利润 13.5 亿元，同比-9.0%。3Q24 公司量价承压，主品牌表现平淡，成本红利持续兑现，盈利水平小幅回落。后续关注餐饮渠道修复情况，量价有望重返增长轨道。我们预计公司 24-26 年 EPS 为 3.28、3.58、3.84 元，同比分别+4.9%、+9.1%、+7.1%，维持买入评级。 支撑评级的要点  3Q24 量价承压，主品牌表现平淡。1）整体来看，公司 1-3Q24 量/价分别同比-7.0%/+0.5%至 678.5 万吨/4268 元，销量表现弱于行业整体水平（1-9 月全国啤酒累计产量同比-1.5%）。2）分季度来看，公司 3Q24 量、价分别同比-5.1%/-0.2%至 215.5 万吨/4126 元。销量受餐饮需求减弱影响，同比有所下降。吨价同比下降或系竞争加剧下货折增加所致。3）分产品来看，公司 3Q24 主品牌/其他品牌产品销量分别同比-4.1%/-6.3%，主品牌销量占比同比小幅提升 0.6pct 至 56.8%，表现平淡。其中，中高端以上产品 3Q24 销量同比-4.7%，销量占比同比小幅提升0.2pct 至 41.0%。  成本红利持续兑现，3Q24 盈利水平小幅回落。1）成本端，受益于大麦等原材料成本的下降，公司 1-3Q24/3Q24 吨成本分别-2.9%/-2.2%至 2486/2388 元，带动公司 1-3Q24/3Q24 毛利率同比+2.0/+1.2pct 至 41.8%/42.1%；2）费用端，公司 3Q24销售/管理/财务费用率分别同比+2.4/-0.9/-0.4pct 至 14.1%/3.1%/-1.6%，旺季公司销售费用投放力度有所增加，管理费用控制良好。3）盈利水平上，由于量、价承压，公司 3Q24 归母净利率同比小幅下降 0.6pct 至 15.2%。  后续关注餐饮渠道修复情况，量、价有望重返增长轨道。公司拥有优质的品牌资产、广阔的渠道网络，同时坚持高质量发展，近年来在持续巩固提升“一纵两横”战略带内市场地位的同时，积极推进产品结构升级。我们判断，后续餐饮需求有望跟随宏观经济的修复持续好转，公司在餐饮渠道修复的带动下，量、价均有望重回增长轨道。 估值  公司 3Q24 量价承压，根据三季报披露的销量、吨价、成本变化情况，我们调整此前的盈利预测，预计公司 24-26 年 EPS 为 3.28、3.58、3.84 元，同比分别+4.9%、+9.1%、+7.1%，对应 PE 20.9/19.1/17.9 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  原材料成本波动、食品安全风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 32,172 33,937 32,373 33,350 34,057 增长率(%) 6.6 5.5 (4.6) 3.0 2.1 EBITDA(人民币 百万) 4,838 5,490 5,995 6,578 7,001 归母净利润(人民币 百万) 3,711 4,268 4,479 4,887 5,236 增长率(%) 17.6 15.0 4.9 9.1 7.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.72 3.13 3.28 3.58 3.84 原先股本摊薄每股收益(人民币) 3.45 3.73 3.99 变化幅度(%) -4.9 -4.0 -3.8 市盈率(倍) 25.2 21.9 20.9 19.1 17.9 市净率(倍) 3.7 3.4 3.2 3.0 2.9 EV/EBITDA(倍) 26.7 15.1 12.3 10.7 9.9 每股股息 (人民币) 1.8 2.0 2.1 2.3 2.5 股息率(%) 1.7 2.7 3.1 3.3 3.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (34%)(24%)(14%)(4%)6%15%Oct-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 青岛啤酒 上证综指 2024 年 10 月 31 日 青岛啤酒 2 图表 1. 青岛啤酒 2024 年三季报业绩 （人民币，百万元） 3Q23 3Q24 同比(%) 1-3Q23 1-3Q24 同比(%) 营业收入 9,386 8,891 (5.3) 30,978 28,959 (6.5) 营业成本 5,545 5,146 (7.2) 18,671 16,865 (9.7) 毛利率(%) 40.9 42.1 1.2 39.7 41.8 2.0 毛利 3,841 3,745 (2.5) 12,307 12,094 (1.7) 税金及附加 679 658 (3.1) 2,101 2,002 (4.7) 销售费用 1,095 1,251 14.3 3,483 3,421 (1.8) 管理费用 369 272 (26.2) 1,024 939 (8.3) 研发费用 13 27 107.7 35 57 60.6 财务费用 (113) (143) 26.1 (337) (434) 29.0 资产减值损失 0 0 10,311.4 1 4 193.3 公允价值变动收益 37 11