在手订单增长提速，整体业务呈逐步恢复态势

请务必阅读正文之后的重要声明部分在手订单增长提速，整体业务呈逐步恢复态势药明康德（603259.SH）医疗服务证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 30 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)2,887.99流通股本(百万股)2,887.99市价(元)52.14市值(百万元)150,579.93流通市值(百万元)150,579.93股价与行业-市场走势对比相关报告1、《药明康德：在手订单快速增长，TIDES 业务持续强劲》2024-07-302、《药明康德：新冠基数扰动 Q1，全年非新冠业务有望持续稳健增长》2024-04-303、《药明康德：TIDES 业务持续亮眼，24 年非新冠业务有望维持稳健》2024-03-20公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）39354.7840340.8139403.8543631.0749615.55增长率 yoy%71.84%2.51%-2.32%10.73%13.72%归母净利润（百万元）8813.719606.759845.0011057.5912925.37增长率 yoy%72.91%9.00%2.48%12.32%16.89%每股收益（元）3.053.333.413.834.48每股现金流量3.684.644.094.224.69净资产收益率18.92%17.43%15.16%15.13%15.64%P/E17.0815.6715.3013.6211.65P/B3.232.732.322.061.82备注：股价截止自2024 年 10 月 30 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业收入 277.02 亿元，同比下降 6.23%；归母净利润 65.33 亿元，同比下降 19.11%；扣非归母净利润 66.82亿元，同比下降 14.22%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 73.50 亿元，同比下降 10.10%。在手订单增长提速，全年剔除新冠商业化项目后有望实现 2.7-8.6%的收入稳健增长。分季度看，2024Q3 收入 104.61 亿元（同比-1.96%），剔除新冠商业化项目同比+14.6%，2024Q3 归母 22.93 亿元（同比-17.02%），扣非归母 22.68 亿元（同比-23.08%），经调整 Non-IFRS 归母 29.70 亿元（同比-3.41%）。盈利能力上看，2024Q1-Q3 毛利率 40.65%（同比-0.65pp），Non-IFRS 毛利率 40.90%（-1.40pp），归母净利率 23.83%（-3.75pp），Non-IFRS 归母净利率 26.50%（-1.10pp），我们预计收入逐步恢复主要系：①海外投融资逐步恢复带来需求端逐步改善；②公司TIDES 业务持续强劲增长。订单上看，2024 前三季度在手订单 438.2 亿元(+35.2%)。源于订单恢复、产能持续释放，我们预计公司 2024 年有望实现收入端剔除新冠商业化项目后 2.7-8.6%的稳健增长，经调整 Non-IFRS 归母净利率有望同 2023 年相当的水平。化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO 商业模式不断兑现。2024Q1-Q3 收入 200.9 亿元（-5.4%），剔除新冠商业化项目收入增速约+10.4%。①小分子药物发现服务（R）：过去 12 个月成功并交付超 45 万个化合物，同比+7%，为后端持续稳健增长奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”持续推进，收入 124.7 亿元，剔除新冠商业化项目收入增速约+7%，2024Q1-Q3 研发管线总计3356个项目（+11.3%）,包括68个商业化(+17.2%)。此外，2024Q1-Q3 TIDES业务收入 35.5 亿元，实现+71.0%的强劲增长，截止 9 月底，TIDES 在手订单同比显著增长 196%。测试业务（WuXi Testing）：SMO 业务持续快速增长，安评业务略有波动。2024Q1-Q3收入 46.2 亿元（-4.9%），其中①实验室分析及测试服务：收入 32.6 亿元（-7.9%），安评业务同比下降 10.1%；②临床 CRO 及 SMO：收入 13.6 亿元（+3.4%），规模不断扩大，其中 SMO 收入同比增长 16.0%。生物学业务（WuXi Biology）：新分子类型业务持续稳健增长。2024Q1-Q3 收入 18.3亿元（-3.6%），其中新分子种类相关收入+6.0%，占生物学板块比例约 28.5%。细胞与基因治疗 CTDMO（WuXi ATU）：期待工艺验证（PPQ）项目落地带来新增量。2024Q1-Q3 收入 8.5 亿元（-17.0%），其中 2024Q1-Q3 服务 CDMO 项目约 59个，其中 1 个项目为世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)商业化项目。另一个已完成PPQ，预计 2024 年第四季度申报 FDA，有望逐步贡献新增量。盈利预测与投资建议：我们预计 2024-2026 年公司收入 394.04、436.31 和 496.16亿元，同比增长-2.32%、10.73%、13.72%，归母净利润 98.45、110.58 和 129.25亿元，同比增长 2.48%、12.32%、16.89%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：药明康德主要财务指标变化（单位：百万元）营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2023 Q1-Q329,541.3317,341.31521.221,979.881,025.81-653.451,633.328,076.417,709.418,170.002024 Q1-Q327,702.0016,440.26546.581,869.47954.04-61.971,252.686,532.936,681.737,350.00同比增速-6.23%-5.20%4.87%-5.58%-7.00%90.52%-23.30%-19.11%-14.22%-10.10%来源：WIND，中泰证券研究所图表 2：药明康德分季度财务数据（单位：百万元，%）项目2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3营业收入8,963.749,907.5410,670.0410,799.487,981.939,258.9810,461.08营业收入同比5