三季报点评：前三季度黄金产量持续提升，成本持续优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市赤峰黄金（600988.SH）——三季报点评前三季度黄金产量持续提升，成本持续优化核心观点公司研究·财报点评有色金属·贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.99 元总市值/流通市值33262/0 百万元52 周最高价/最低价21.68/11.23 元近 3 个月日均成交额964.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赤峰黄金（600988.SH）半年报点评：二季度黄金量价齐增，兑现高利润弹性》 ——2024-09-02《赤峰黄金（600988.SH）-产量持续提升，成本稳步下降》 ——2024-03-31《赤峰黄金（600988.SH）—2023 年三季报点评-受恶劣天气影响，三季度业绩小幅下滑》 ——2023-10-30《赤峰黄金（600988.SH）——2023 年中报点评-落实降本增效，二季度业绩改善》 ——2023-08-21《赤峰黄金（600988.SH）-2022 年年报点评：重心转向成本管控，国际化发展路线清晰》 ——2023-03-31公司发布三季报：前三季度实现营收 62.23 亿元，同比+22.93%；实现归母净利润 11.05 亿元，同比+112.59%；实现扣非归母净利润 10.38 亿元，同比+84.35%。公司 24Q3 实现营收 20.27 亿元，Q3 环比-13.47%；24Q3 实现归母净利润 3.95 亿元，Q3 环比-22.61%；24Q3 实现扣非归母净利润 3.99 亿元，Q3 环比-8.13%。金属价格方面，沪金 Q2/Q3 均价分别为 555/571 元/克，Q3环比+2.84%，Comex 黄金 Q2/Q3 均价分别为 2353/2498 美元/盎司，Q3 环比+6.15%，公司三季度业绩环比有所下滑，主要是矿产金产销量环比有所减少影响。挖掘现有资源，产销量有所提升：今年前三季度，公司黄金产量达到 10.75吨，同比+5.05%，销量达到 10.95 吨，同比+4.95%，其中 Q1/Q2/Q3 产量分别 为 3.59/3.97/3.20 吨 ， Q3 环 比 -19.37% ， Q1/Q2/Q3 销 量 分 别 为3.58/4.01/3.36，Q3 环比-16.29%，公司 Q3 黄金产销量环比有所减少，主要是受到海外两座矿山处于雨季影响。战略重心转移，降本控费效果明显：今年前三季度，公司实现全维持成本285.53 元/克，同比+3.09%；销售成本 281.55 元/克，同比-1.68%。分区域来看，前三季度，国内矿山销售成本 171.16 元/克，同比+16.72%，虽有所提升但成本优势仍然突出；万象矿业销售成本 1482.97 美元/盎司，同比-4.95%；金星瓦萨销售成本 1278.69 美元/盎司，同比-1.65%。往后展望，公司两座海外矿山成本预计还有进一步优化的空间。现金流宽裕，计划于港股上市：①截止至三季度，公司资产负债率为 50.74%；在手货币资金 23.98 亿元，同比+84.13%；在手存货 24.50 亿元，同比+1.15%；②公司于 2024 年 8 月 29 日向香港联交所递交了公司发行 H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请。风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨；资产减值超预期。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2024-2026 年营收分别为 89.56/109.50/128.59 (原预测 91.85/108.53/124.58)亿元，同比增速分别为 24.0%/22.3%/17.4%；归母净利润分别为 16.97/22.01/25.05(原预测 17.82/21.76/24.29)亿元，同比增速分别为 111.0%/29.7%/13.8%；摊薄 EPS 分别为 1.02/1.32/1.51 元，当前股价对应 PE 为 20/15/13X。考虑到公司坚定国际化发展步伐，黄金产量有望持续增长，且生产成本存在下降空间，对金价享有较高的利润弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,2677,2218,95610,95012,859(+/-%)65.7%15.2%24.0%22.3%17.4%净利润(百万元)4518041,6972,2012,505(+/-%)-22.6%78.2%111.0%29.7%13.8%每股收益（元）0.270.481.021.321.51EBITMargin15.6%20.1%33.0%34.3%33.3%净资产收益率（ROE）8.7%13.1%23.1%24.8%23.6%市盈率（PE）73.741.419.615.113.3EV/EBITDA18.714.910.08.47.6市净率（PB）6.415.414.533.753.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 24 年前三季度实现归母净利润 11.05 亿元，同比+112.59%公司发布三季报：前三季度实现营收 62.23 亿元，同比+22.93%；实现归母净利润11.05 亿元，同比+112.59%；实现扣非归母净利润 10.38 亿元，同比+84.35%；实现经营活动产生的现金流量净额 20.03 亿元，同比+67.17%。公司 24Q1/Q2/Q3 分别实现营收 18.54/23.42/20.27 亿元，Q3 环比-13.47%；24Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润 2.01/5.10/3.95 亿元，Q3 环比-22.61%；24Q1/Q2/Q3 分别实现扣非归母净利润 2.05/4.34/3.99 亿元，Q3 环比-8.13%。金属价格方面，沪金 Q2/Q3 均价分别为 555/571 元/克，Q3 环比+2.84%，Comex 黄金 Q2/Q3 均价分别为 2353/2498美元/盎司，Q3 环比+6.15%，公司三季度业绩环比有所下滑，主要是矿产金产销量环比有所减少影响。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理挖掘现有资源，产销量有所提升。今年前三季度，公司黄金产量达到 10.75 吨，同比+5.05%，销量达到 10.95 吨，同比+4.95%，其中 Q1/Q2/Q3 产量分别为3.59/3.97/3.20 吨，Q3 环比-19.37%，Q1/Q2/Q3 销量分别为 3.58/4