三季度煤炭销量同比提升91%，看好公司长期发展前景

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市广汇能源（600256.SH）三季度煤炭销量同比提升 91%，看好公司长期发展前景核心观点公司研究·财报点评石油石化·炼化及贸易证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.93 元总市值/流通市值52066/52066 百万元52 周最高价/最低价8.65/5.66 元近 3 个月日均成交额482.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广汇能源（600256.SH）-马朗煤矿获采矿许可证，三季度煤炭销量同比提升 95%》 ——2024-10-18《广汇能源（600256.SH）-马朗煤矿获批，看好长期发展》 ——2024-08-31《广汇能源（600256.SH）-白石湖煤矿产能核增，稳产保供能力提升》 ——2024-06-24《广汇能源（600256.SH）-马朗煤矿获国家能源局批复，产能释放带动盈利上行》 ——2024-06-04《广汇能源（600256.SH）-主营产品量价下滑影响一季度盈利，静待煤炭产能释放》 ——2024-04-28煤炭价格环比下滑、销量同比增长 91%，公司营业收入同比下降 37%。2024年 10 月 30 日，公司发布公告，2024 年前三季度，公司实现营业收入 263.91亿元，同比-46.76%，实现归母净利润 20.02 亿元，同比-58.72%，实现扣非后归母净利润 20.04 亿元，同比-58.50%。其中第三季度公司实现营业收入91.42 亿元，同比-36.87%，环比+26.85%；实现归母净利润 5.48 亿元，同比-24.90%，环比-15.45%；实现扣非后归母净利润 5.12 亿元，同比-29.81%。2024 年前三季度公司毛利率/净利率分别为 17.95%/7.25%，分别同比+1.10/-2.29pct；第三季度毛利率和净利率分别为 15.38%/5.59%，分别同比+3.14/+0.83pct。2024 年前三季度公司各项费用率同比增加 2.74pct 至6.28%。港口煤炭价格环比持平，公司吨煤利润回调，但煤炭量增显著，公司盈利能力逐步提升。公司是我国唯一一家同时具备煤炭、天然气、石油资源的民营企业，产品布局于新疆、南通、中亚区域，产能体量位于全国民营企业前列。煤炭价格方面，2024 年第三季度，根据 wind 数据，5500K 山西产动力煤秦皇岛港口均价为 848 元/吨，环比持平；公司销售煤价据公司披露口径测算，环比预计下滑，公司吨煤利润面临回调。煤炭产销量方面，第三季度，随着马朗煤矿的开采，公司实现原煤产量 1188.63 万吨，同比增长 168.67%，实现煤炭销量 1289.63 万吨，同比增长 91.05%；前三季度实现原煤产量 2165.30万吨，同比增长 32.80%，实现煤炭销量 2860.64 万吨，同比增长 24.97%。我们认为，伴随着冬季采暖季到来，公司实现煤价或将迎来上行，此外叠加煤炭产销量提升，预计公司四季度营收、利润将实现环比提升。天然气方面，第三季度受国内外供需宽松，价差收窄影响，公司天然气销量同比下降，第三季度实现天然气销量 10.29 亿方，同比下降 27.73%； 前三季度实现天然气销量合计 32.07 亿方，同比下降 50.58%。煤化工装置 7 月完成年度检修，8 月开始稳定运行，公司将投建 1500 万吨煤炭分质分级利用示范项目。6 月底，哈密新能源公司、清洁炼化公司、环保科技公司、硫化工公司按计划开展年度检修工作，于 7 月底至 8 月初完成检修工作，当前各公司煤化工装置已进入稳定运行状态，预计四季度产量将环比提升。此外，公司将投建伊吾广汇 1500 万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，本项目产品包括提质煤 714 万吨、煤焦油 150 万吨、LNG77.7660 万吨、燃料电池氢气 2 万吨（量可调节）、液体二氧化碳 50 万吨等，并围绕产业链延伸规划建设下游高端化学品、新材料等。根据公司测算，本项目投资额约 164.8 亿元，建设周期为 30 个月，项目建成后年均税后利润可达 16.4 亿元，未来将进一步延伸公司煤化工产业链。引入新疆顺安能源为战略合作方，加快东部矿区开发进度。2024 年 10 月 25日，公司发布公告，公司与新疆顺安能源有限公司签署了《关于伊吾广汇能源开发有限公司之股权转让合同》，将公司所持 100%股权全资子公司伊吾广汇能源开发有限公司的 40%股权以现金方式转让给新疆顺安能源有限公司。本次股权转让价格的确定以评估价值为参考依据，经双方协商一致后，股权转让价款为 20.49 亿元。伊吾能源开发公司所属核心资产为东部矿区勘探探矿权，东部矿区保有资源储量 31.08 亿吨，平均发热量为 5000～5500K，是优质的火力发电和煤化工用煤，也可做工业锅炉用煤及民用煤。目前，东部请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告煤矿的建设仍处于前期准备阶段，基于区域煤炭行业发展新形势及良好的战略合作愿望，公司与顺安能源经友好协商一致，将强强联手充分发挥各自优势，为加速推进淖毛湖东部煤矿开发进度从人员配备、手续办理及运营管理等各方面实现紧密合作。风险提示：新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。投资建议：下调 2024 年盈利预测，上调 2025-2026 年盈利预测，维持 “优于大市”评级。公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿当前已获得国家发改委核准批复，马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。2024 年受天然气海内外价格下降、价差收窄等影响，公司主动缩减天然气贸易量，此外，煤炭售价也在 2024 年出现一定幅度的下滑。我们下调了公司天然气销量，下调了天然气、煤炭销售价格。随着马朗煤矿的投产，我们上调了煤炭销量。基于此，我们谨慎下调公司 2024 年的盈利预测，上调2025-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为 436/560/722亿元（前值为 452/586/723 亿元），预计公司归母净利润分别为 42/58/71亿元（前值为 49/58/69 亿元），EPS 分别为 0.64/0.88/1.09 元，当前股价对应 PE 分别为 12.5/9.0/7.3X，考虑到公司煤炭产能将持续提升，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)59,40961,47543,57456,04472,241(+/-%)138.9%3.5%-29.1%28.6%28.9%净利润(百万元)113385173417557777129(+/-%)126.6%-54.4%-19.3%38.4%23.4