深度报告：继电器龙头地位稳固，出海+品类扩张打开第二增长曲线

继电器龙头地位稳固，出海+品类扩张打开第二增长曲线 [Table_CoverStock] — 宏发股份（600885.SH）深度报告 2024 年 10 月 30 日 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 孙然 电力设备与新能源行业分析师 S1500520090001 S1500524080003 010-83326711 18721956681 wuhao@cindasc.com sunran@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 宏发股份(600885.SH) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 30.98 52 周内股价 波动区间(元) 20.46-35.81 最近一月涨跌幅(％) 4.70 总股本(亿股) 10.43 流通 A 股比例(％) 100 总市值(亿元) 323.0 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 继电器龙头地位稳固，出海+品类扩张打开第二增长曲线 [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 30 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 全球继电器龙头地位稳固。公司深耕继电器行业四十余年，在继电器行业积淀深厚，持“以质取胜”经营方针和“份额优先”的原则，市场份额持续增长，2023 年公司全球继电器市场份额达到 21.6%，龙头地位稳固。2024H1 公司业务收入 72.31 亿元，同比增长 8.38%，归母净利润 8.44 亿元，同比增长 19.59%，维持稳健增长趋势。 多品类继电器穿越周期，充分受益新能源+电动化大势。公司继电器种类布局完善：1）高压直流继电器，公司市场份额 40%+,充分受益新能源车电动化+800V 高压平台渗透率提升；2）汽车继电器全球市占率 20%，未来随着公司产品结构改善+海外客户持续渗透，有望保持稳健增长；3）电力继电器，公司有望受益于全球电网改造+智能化；4）信号&功率&工业继电器，未来随着家电行业增长、工业复苏、光储装机增长，或将持续为公司贡献增长点。 “扩大门类”战略持续，新产品持续贡献增量。公司持续开拓新产品，连接器、互感器、真空灭弧室和电容器等泛电气元件有望成为公司新增长点，公司有望将继电器行业优势迁移到其他元器件，从而打开未来增长空间。 海外市场持续布局。公司在印尼、德国等地建设海外工厂，我们认为海外工厂的设立有望帮助公司打开海外中高端客户市场，从而带动公司海外业务的扩张。 盈利预测与投资评级：我们选择汇川技术、法拉电子、中熔电气作为可比对象。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 16.67、19.31、21.95 亿元，同比增长 19.7%、15.8%、13.7%，24-25 年 PE 为 19.37/16.73 倍，考虑到公司是继电器龙头企业，壁垒较高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；海外需求下滑风险；新业务扩张不及预期；行业竞争加剧风险等。 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%2023-10-302023-11-302023-12-312024-01-312024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-302024-07-312024-08-312024-09-30宏发股份沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,646 12,930 14,796 17,012 19,349 同比(%) 16.2% 11.0% 14.4% 15.0% 13.7% 归属母公司净利润 1,250 1,393 1,667 1,931 2,195 同比(%) 17.7% 11.4% 19.7% 15.8% 13.7% 毛利率(%) 35.0% 36.9% 34.9% 34.8% 34.5% ROE(%) 16.7% 16.7% 17.4% 17.2% 16.8% EPS（摊薄）（元） 1.20 1.34 1.60 1.85 2.11 P/E 25.84 23.19 19.37 16.73 14.72 P/B 4.30 3.87 3.38 2.88 2.47 EV/EBITDA 13.07 8.97 9.28 7.89 6.53 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 10 月 29 日收盘价 [Table_Profit] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 公司核心聚焦 ................................................................. 6 1.1 继电器龙头地位稳固 ....................................................... 7 1.2 盈利能力稳定，业务规模持续扩张 ........................................... 9 二. 继电器行业稳健增长，充分受益新能源行业发展 .............................. 12 2.1 下游应用横向扩张，助推龙头高速发展 ...................................... 12 2.2 汽车电动化势头强劲，高压继电器需求有望持续提升 .......................... 15 2.3 传统继电器业务稳定 ...................................................... 17 三. “内生+外延”打开增长空间，国际化布局加速 ............................... 22 3.1“以质取胜”铸就宏发品质，“内生+外延”打开增长天花板 .................... 22 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 ........................................ 23 3.2 海外制造进入新阶段，推动国际化发展。 .................................... 25