“美国大选”系列之五：“特朗普交易”全解

之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文 美国经济放缓超预期；日元超预期继续升值。 风险提示：地缘政治冲突升级；哈里斯+分裂国会（%）。从对经济的正面影响上来看：③>①>④>②。 ④、、③民主党全面胜利（12%）②特朗普+分裂国会（14%）①共和党全面胜利（49%）、种情形：，或将主要通过对基本面的影响来实现。今年大选结果可分为四长期来看，选举对市场的影响2）落地可能上，特朗普第一任期内政策兑现率仅 23%，但在贸易领域的兑现率较高。 较慢。，特朗普通过行政令方式，迅速在移民、贸易、监管等领域出台政策，但税收政策落地一任期1）节奏上，第中期来看，政策主张推进顺利与否或直接影响选举交易第三阶段的反转或延续。 交易大幅逆转。而一旦哈里斯胜选，市场或类似 2016 年，2020 年，交易小幅延续；市场或类似邮寄选票的延续、疫情后城乡人口迁移等仍为大选带来一定变数。如特朗普当选，或大幅反转。如特朗普当选，交易延续性或有限，如哈里斯胜出，交易当下，交易的天平已向特朗普倾斜；“选举交易”的可能演绎？短期看意外结果，中期看政策脉冲，长期看基本面 （四） ；3）特朗普地缘收缩性政策，对军工偏利空。策富人更受益，对必需消费、医疗保健等偏利空；2）相对哈里斯针对中低收入群体的减税与补贴，特朗普减税政物流、建筑材料、汽车等行业1）特朗普再工业化等政策，支撑空运除上述行业外，更值得关注的或为共识之外的以下几类： 等；3）企业税减免，利多电子设备等；4）清洁能源支持力度弱，利空电力公用事业等。源设备：1）金融监管放松，利多银行等；2）传统能源开发，利多能判特朗普交易对行业的潜在影响辩论日超额收益、选情各阶段超额收益、近 90 个交易日与特朗普胜率的相关性，可研综合考虑板块，而其政策加剧了美债收益率的上行风险，或使小盘股相对承压。 技等政策利好成长均明显上升，这两个阶段，美股大盘、成长相对占优。逻辑上，特朗普减税、科朗普胜选概率或利多大盘成长。6 月初至 7 月中旬和 9 月中旬以来，特就美股而言，结构上“特朗普交易”权益市场中的“特朗普交易”？大盘成长相对利好，关注金融、能源与制造业 （三） 再工业化等对需求的刺激，或一定程度上弱化了供给的潜在利空。油方面，3）。将缓和地缘风险2）金方面，特朗普政策对美债利率的推升对金价偏空，同时其地缘政策或将提振对铜的需求。1）铜方面，特朗普并非完全限制新能源行业，减税、再工业化等对经济的刺激，也共识之外：并非“利空铜油、利多黄金”，与从政策出发的判断或有一定分歧。 易从前期市场交易的结果来看，特朗普交美股和铜价偏多，对金价偏空，对油价影响不确定性。中美债收益率上行、美元走强、比特币上涨有较高确定性，交易对综合来看，“特朗普交易”各资产表现的相关性。3）2016 年 11 月-12 月期间，特朗普交易时的大类资产表现。 优势与6 月 27 日辩论中明显占优，9 月 10 日辩论中落败；2）近 90 个交易日，特朗普胜选特朗普在可从三个视角观察特朗普交易。1）聚焦两次辩论期间的大类资产表现。从市场交易自身出发，市场如何进行“特朗普交易”？美元偏强，美股、铜偏多，美债、金偏空 （二） 年 11 月初，税改法案的成功推进才重振市场对特朗普政策的信心，特朗普交易随后重启。2017年 3 月，特朗普推行的首个政策新医改议案落空，特朗普交易由此开始“逆转”。直至2017/落空，也会带来前期交易的重启/逆转。以特朗普第一任期为例，第三阶段，核心政策的落地，如 2020 年；4）无悬念胜出，选举落地后的市场反应较弱，如 1996 年。 交易日约 1 个多月，如 2004 年；3）低悬念下胜出，市场在选举落地后延续约 10 个续此前交易方向：1）结局反转，市场表现较此前 3 个月明显反转，如 2016 年；2）高悬念下胜出，市场延形可将 1936 年以来的大选分为四种情第二阶段，选举落地后，市场对选举“意外”进行定价。 左右结束，彼时两党候选人及其政策逐步清晰，市场也逐步开启对“政策差”的交易。美国大选分党内初选和总统选举两步进行，初选通常在 8 月底时，“选举交易”会提前开启。/收窄历史回溯来看，“选举交易”通常分三个阶段进行：第一阶段，当一方胜选优势快速扩大历史上“选举交易”如何演绎？四季度交易选举“意外”，后续交易政策推进 （一）年美国大选即将尘埃落地，如何研判“特朗普交易”的市场影响、可能演绎？供参考。 2024 lixy@swsresearch.com× (8621)23297818 李欣越 联系人 lixy@swsresearch.com A0230524080004 李欣越 chendf@swsresearch.com A0230524080010 陈达飞 zhaowei@swsresearch.com A0230524070010 赵伟 证券分析师 全解 “特朗普交易”年 10 月 29 日 2024 五 “美国大选”系列之 告报究研券证 济经界世 究研观宏 目录 25 .......................................................................... 风险提示19 ..................................................... 策脉冲，长期看基本面四、“选举交易”的可能演绎？短期看结果意外性，中期看政15 ......................................................... 金融、能源与制造业三、权益市场中的“特朗普交易”？大盘成长相对利好，关注10 .............................................. 股、铜偏多，美债、金偏空二、市场在如何进行“特朗普交易”？强美元确定性较高，美 .............................................................. 6 后续交易政策推进一、历史上“选举交易”如何演绎？四季度交易选举“意外”， 第2页 共26页 简单金融 成就梦想 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明世界经济 15 28：美元在储备和支付中的份额并未下降 ...................................................... 图27：特朗普任内，新能源补贴上涨................................................................ .15 图14 26：2016 年 11 月 8 日至年底的资产表现 .................................................... 图14 ........................................................... 25：2016 年底，美债收益率快速上行 图13 ......................