国际业务加速推进，国内市场逐步企稳

请务必阅读正文之后的重要声明部分国际业务加速推进，国内市场逐步企稳万孚生物（300482.SZ）医疗器械证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 29 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)481.42流通股本(百万股)332.27市价(元)26.29市值(百万元)12,656.64流通市值(百万元)8,735.32股价与行业-市场走势对比相关报告1、《万孚生物 2024 半年报点评-业绩符合预期，政策扰动下持续稳健增长》2024-08-182、《万孚生物 2023 年报&2024 年一季报点评-慢病、毒检等多业务表现优异 ， 2024 业 绩 有 望 快 速 增 长 》2024-04-24公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5,6812,7653,1273,8734,810增长率 yoy%69%-51%13%24%24%归母净利润（百万元）1,197488632780968增长率 yoy%89%-59%30%23%24%每股收益（元）2.491.011.311.622.01每股现金流量3.490.681.702.092.41净资产收益率26%11%12%13%14%P/E10.425.619.716.012.9P/B2.92.82.42.11.9备注：股价截止自2024 年 10 月 28 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季度报，2024 前三季度公司实现营业收入 21.81 亿元，同比增长 8.83%，归母净利润 4.36 亿元，同比增长 9.04%，扣非净利润 3.88 亿元，同比增长 14.88%。分季度来看：2024 年单三季度公司实现收入 6.06 亿元，同比增长 17.51%，归母净利润 0.80 亿元，同比增长 22.71%，扣非净利润 0.63 亿元，同比增长 49.89%，呼吸道、慢病等常规业务持续复苏，公司三季度业绩同比增长显著。费用支出保持稳定，盈利能力稳步回升。公司 2024 前三季度销售费用率 21.64%，同比下降 1.61pp，管理费用率 7.02%，同比下降 0.50pp，财务费用率 0.66%，同比增加 1.22pp，主要系汇率变动引起的汇兑损益变动所致，研发费用率 12.43%，同比减少 0.51pp，2024 前三季度公司期间费用整体保持稳定；2024 前三季度公司毛利率64.43%，同比提升 0.60pp，净利率 20.16%，同比提升 0.32pp，公司常规试剂产品持续放量，盈利能力稳步提升。国际业务增速较快，本土化进程持续渗透。公司自 2002 年开始大力开拓国际市场，国际事业部增长持续强劲。2024 年 7 月，公司疟疾检测产品顺利取得世界卫生组织（WHO）的 PQ 认证，为公司扩展非洲、东南亚等海外市场提供强有力的支持。本土化进程方面，8 月公司与尼日利亚国家“医疗保健价值链总统倡议”（PVAC）小组签订合作协议，有望进一步提升公司在非洲市场供应链的灵活性与韧性。呼吸道、毒品产品先后获批，北美产品矩阵加速扩展。北美毒品业务竞争激烈，公司美国事业部业绩预计相对平稳，2024H1 公司自主研发的新冠甲乙流三联检 POC 专业版以及家庭自测 OTC 产品成功通过美国 FDA EUA 认证，下半年芬太尼尿液检测试剂POC 专业版以及家庭自测 OTC 产品及自研的新型冠状病毒家庭检测（OTC）产品顺利拿证，有望驱动美国事业部业绩稳定增长。国内业务受政策扰动增速放缓。受反腐、DRG 等影响，公司国内业务略有承压，策略方面公司加强与医学中心紧密合作，全面优化市场定价策略，加速进口竞品替代节奏，全面提升产品市场覆盖率，同时叠加电化学、发光等新业务推进，未来国内业务有望持续维稳。盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司常规业务有望持续恢复，医疗监管政策可能造成新品入院的短期波动，预计 2024-2026 年收入 31.27、38.73、48.10 亿元，同比增长 13%、24%和 24%（调整前 24-26 年 33.27、41.27、51.34 亿元）；预计归母净利润 6.32、7.80、9.68 亿元，同比增长 30%、23%和 24%（调整前 24-26 年 6.58、8.09、10.02 亿元）公司当前股价对应 2024-2026 年约 20、16、13 倍 PE，考虑到公司是国内 POCT 龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：万孚生物主营业务收入情况（百万元）图表 2：万孚生物归母净利润情况（百万元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表 3：万孚生物分季度财务数据（百万元）2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q2024-2Q2024-3Q营业收入650.90853.932,625.281408.34662.78984.11831.63657.01515.78760.49861.09714.16606.11营收同比增长14.91%33.90%276.87%21.45%1.83%15.24%-68.32%-53.35%-22.18%-22.72%3.54%8.70%17.51%营收环比增长-43.87%31.19%207.44%-46.35%-52.94%48.48%-15.49%-21.00%-21.50%47.44%13.23%-17.06%-15.13%营业成本280.87535.40947.56804.63412.02572.41288.59253.96202.35288.87290.15271.55235.97营业费用178.22102.60349.41208.7115.86255.65146.02169.48150.43184.05159.81158.69153.51管理费用64.8579.5873.5377.745.531.1364.0542.1944.4976.3958.4948.8945.84财务费用3.9922.777.73-14.84-21.4827.8912.96-26.352.104.89-7.251.4520.20营业利润49.512.501,048.16320.0766.98-67.48232.04156.1874.5586.37252.27154.9590.89利润总额48.17-5.631,047.86317.9764.19-65.49231.51155.0972.8981.28251.60153.7587.49所得税-20