交通运输行业浩吉铁路通车对大秦铁路分流影响专题：浩吉铁路分流可控，高股息吸引力增强

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 浩吉铁路分流可控，高股息吸引力增强 交通运输行业浩吉铁路通车对大秦铁路分流影响专题｜2019.10.14 中信证券研究部 核心观点 刘正 首席交运分析师 S1010511080004 扈世民 交运分析师 S1010519040004 浩吉铁路重构煤炭运输格局，缓解两湖一江供需缺口压力，2020 年铁路调入电煤或同增 25%。分流影响关键在铁路直达和海进江煤炭运输成本比较，铁路直达运价优势局限湖南省以北，2020 年或替换海进江 1200 万吨，对大秦线影响有限。Q4 动力煤需求同比有望改善，降息预期提升高股息的大秦铁路吸引力。 ▍浩吉铁路重构煤炭运输格局，缓解两湖一江供需缺口压力，靖神铁路同步开通未来陕煤运量占比或 70%。9 月 28 日，北煤南运大通道—浩吉铁路投入运营，线路里程 1814 公里，第一大股东中铁投持股 21.5%。煤炭供给侧改革以来，两湖一江煤炭供需缺口快速扩大，2020 年本地煤炭产量或降至 2000 万吨。浩吉铁路连接鄂尔多斯、陕西榆林、山西南同蒲沿线等产煤区，通车有望缓解两湖一江地区煤炭需求缺口压力。靖神铁路同步开通，陕西榆横矿区等煤炭可直接集入浩吉铁路，预计未来陕西榆林、内蒙鄂尔多斯煤炭或贡献运量 70%、25%左右。 ▍两湖一江电煤供需缺口或升至 1.2 亿吨，预计 2020 年铁路调入煤炭量同增 25%。2018 年两湖一江全社会用电量同增超 10%，增速高于全国 2pcts 左右。2015年以来，两湖一江火电占比持续提升，其中 2019 年 1-8 月升至 6.5%。根据湖北省发改委数据，电煤调入主要方式为铁路转运和海进江，其中 2018 年铁路调入量 2475 万吨(占比 53%)，预计 2020 年两湖一江电煤供需缺口或升至 1.2 亿吨。2019 年 1-8 月三西煤炭产量占比升至 70.2%，鄂尔多斯和榆林等产煤区煤炭通过浩吉铁路直达两湖一江，预计 2020 年煤炭调入量或同增 25%左右。 ▍运价优势局限湖南省以北，或替换海进江煤炭 1200 万吨，大秦铁路增资持股比例升至 10%。分流影响关键在于铁路直达和海进江煤炭运输成本比较，选取湖北荆州、湖南岳阳、江西新余分析。除大同枢纽外，其他出发地海进江较铁路直达湖北荆州运费高 10.6%~56.9%、浩吉铁路直达湖南岳阳不具绝对价格优势、海进江较铁路直达江西新余运费最高低 31.6%。铁路直达运价优势局限湖南省以北，预计 2020 年或替换海进江煤炭 1200 万吨，对大秦线影响有限。2018 年北同蒲、大同枢纽集入大秦线煤炭占比升至 73%，与浩吉铁路煤源地重叠较少。 ▍Q4 动力煤需求同比改善，全年大秦运量或 4.3 亿吨，降息预期提升高股息吸引力。9 月六大发电集团日均耗煤量同增 5.2%，为 3 月以来首次正增长。截至 9月水电累计增速回落至 9.3%，年内首次降至个位数。考虑 Q4 进入枯水期叠加冬季取暖用电需求提升，预计用煤需求同比维持正增长，我们预计 2019 年大秦线运量 4.3 亿吨左右。假设 2019 年公司分红率维持 50%，当前市值对应股息率6%左右，10 年期国债收益率再次降至 3.2%以下，高股息防守龙头吸引力提升。 ▍风险因素：动力煤需求不及预期，水电、进口煤超预期，分流影响超预期。 ▍投资策略。浩吉铁路连接三西产煤区和两湖一江地区，有望缓解供给侧带来煤炭供需压力。目前三西煤炭产量占比超 70%，2020 年本地产量预计降至 2000 万吨，电煤供需缺口或升至 1.2 亿吨。铁路直达运价优势局限湖南以北，预计 2020年或替换海进江煤炭 1200 万吨，对大秦线影响有限。继续推荐 Q4 动力煤需求有望同比改善，降息预期提升高股息吸引力的大秦铁路，维持行业“强于大市”评级。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 大秦铁路 7.63 0.98 0.91 0.96 7.8 8.4 7.9 买入 广深铁路 3.11 0.11 0.14 0.17 30 23 19 买入 铁龙物流 5.96 0.39 0.47 0.53 17 14 12 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 10 月 11 日收盘价。 交通运输行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 铁路↑ 22821155/43348/20191014 15:15 交通运输行业浩吉铁路通车对大秦铁路分流影响专题｜2019.10.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 满足两湖一江需求缺口，重构煤炭运输格局 ..................................................................... 1 满足两湖一江煤炭运输需求，大秦铁路持股比例升至 10%............................................... 1 81 个集疏运项目配套，浩吉铁路投运有望缓解运能瓶颈 .................................................. 2 电煤供需缺口或 1.2 亿吨，预计铁路调入同增 25%.......................................................... 4 铁路运输电煤占比过半，2020 年铁路调入或同增 25% .................................................... 4 2020 年电煤供需缺口或 1.2 亿吨，浩吉铁路首年计划运量 6000 万吨 ............................. 7 运价优势局限湖南以北，或替换海进江 1200 万吨 ........................................................... 8 铁路直达运价优势局限湖南以北，集运系统完整性影响运量成长 ..................................... 8 持股蒙华公司股权 10%，煤源结构调整减少蒙西 1550 万吨 .......................................... 11 Q4 需求有望改善，降息预期提升高股息吸引力 ............................................................. 12 Q4 动力煤需求或改善，全年大秦线运量有望 4.3 亿吨 ................................................... 12 降息预期提升高股息吸引力，对比海外资产或存低估 ..................................................... 14 风险因素 .......................................................................