九号公司(689009)规模效应持续体现，Q3盈利能力同比提升

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 10 月 29 日 小家电 行业快报 九号公司：规模效应持续体现，Q3 盈利能力同比提升 证券研究报告 小家电 投资评级 领先大市-A 维持评级 12 个月目标价 58.78 元 股价（2024-10-28） 48.38 元 公司表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.7 9.4 37.4 绝对收益 0.4 26.4 48.7 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 事件：九号公司公布 2024 年三季报。公司 2024 年 1~9 月实现收入 109.1 亿元，YoY+44.9%；归母净利润 9.7 亿元，YoY+156.0%。经折算，公司 Q3 单季度实现收入 42.4 亿元，YoY+34.7%；归母净利润 3.7 亿元，YoY+139.1%。公司 Q3 收入保持高速增长态势，盈利能力因为季节性因素环比略有下降，但同比明显提升。 Q3 自主品牌保持高速增长：公司 Q3 收入增速环比 Q2 略有下降。分渠道看，公司 Q3 自主品牌收入 YoY+44%。Q3 公司自主品牌零售滑板车因为基数因素，增速环比有所下降（收入 YoY-1%，Q2 为28%）；Q3 公司自主品牌电动两轮车、全地形车、割草机器人保持快速增长态势，YoY+57%/+35%/+625%。因为换标原因，我们预计公司 Q3 电动两轮车零售增速快于出货增速。Q3 公司 ToB 产品直营渠道收入 YoY-34%，在总收入中占比 5%（去年同期占比 10%），共享业务对公司整体收入的影响下降。公司订单充足，Q3 末合同负债 YoY+93%，我们对公司后续收入增长保持乐观。 Q3 单季度公司毛利率同比提升：公司 Q3 单季度毛利率为 28.5%，同比+3.3pct，延续提升态势。我们认为主要因为公司规模效应逐步体现，对上游议价能力以及制造效率不断提升。Q3 毛利率环比Q2 下降 2.0pct，我们认为主要因为毛利率较低的电动两轮车业务占比提升。 规模效应持续体现，Q3 单季度盈利能力同比提升：公司 Q3 单季度归母净利率同比+3.9pct 至 8.8%，Q3 公司毛销差同比+1.8pct，管理/研发费用率同比-0.3pct/-0.9pct。主营业务盈利能力因为规模效应同比保持明显提升趋势。公司 Q3 归母净利率相比 Q2 下降 2.4pct。公司 Q3 收入规模大于 Q2，但是盈利能力环比有所下降。我们认为主要因为割草机业务处于投入期，且收入具有季节性，Q3 公司割草机收入规模相比 Q2 减少 1.2 亿元，对盈利造成负面影响。 Q3 公司经营活动现金流量净额略有下降：公司 Q3 单季度经营活动现金流量净额为 8.6 亿元，同比-3.1 亿元。我们认为主要受结算周期影响，公司前三季度经营活动现金流量净额为 33.5 亿元，YoY+50.0%。 投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司 2024~2026 年的 EPS 分别为 17.14/23.51/29.69 元，给予 12个月目标价 58.78 元，对应 2025 年 PE 估值为 25x，维持买入-A的投资评级。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2023-102024-022024-062024-10九号公司沪深300公司快报 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/九号公司 风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 10,124.3 10,222.1 14,456.4 18,385.4 21,750.2 净利润 450.6 598.0 1,228.8 1,685.1 2,128.2 每股收益(元) 6.29 8.34 17.14 23.51 29.69 每股净资产(元) 68.32 76.13 93.00 108.65 128.41 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 77.0 58.0 28.2 20.6 16.3 市净率(倍) 7.1 6.4 5.2 4.5 3.8 净利润率 4.5% 5.9% 8.5% 9.2% 9.8% 净资产收益率 9.2% 11.0% 18.4% 21.6% 23.1% 股息收益率 0.0% 0.6% 1.2% 1.6% 2.1% ROIC 15.8% 32.4% 297.5% 435.1% 527.5% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测（公司账面现金增长速度快于所有者权益增长速度，导致投资资本减少，ROIC 数值扩大） 公司快报/九号公司 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 营业收入 YoY 28.2 -13.3 -6.4 11.9 8.2 54.2 51.0 34.7 归母净利 YoY 155.2 -54.5 -5.6 13.3 284.9 675.3 124.5 139.1 扣非归母净利 YoY 81.2 -96.3 -1.4 -15.4 471.0 16,874.4 109.4 160.1 销售毛利率 28.3 25.5 27.3 25.2 27.7 25.7 30.4 28.5 销售费用率 9.1 10.3 10.4 9.0 10.0 10.7 9.6 9.2 毛利率-销售费用率 19.1 15.3 16.9 16.1 17.7 15.0 20.8 19.3 销售净利率 4.5 1.1 5.1 5.0 5.9 5.3 8.9 8.9 ROE 1.2 0.4 4.0 3.0 4.1 2.5 8.4 6.4 扣非后 ROE -0.4 0.0 4.1 2.6 1.2 2.6 8.0 0.0 ROA 0.6 0.2 2.1 1.5 2.0 1.2 3.8 2.7 销售商品提供劳务收到的现金/收入 112.4 124.6 105.6 1